養(yǎng)老金入市不易

　　最近，資本市場的重磅信息非養(yǎng)老金入市莫屬。
　　證監(jiān)會主席郭樹清12月14日在財(cái)經(jīng)年會上建議養(yǎng)老金、公積金等長期資金入市，話音剛落，全國社會保障基金理事會理事長戴相龍?jiān)诹硪粓龊霞幢硎局С值胤金B(yǎng)老金按一定比例購入股票。
　　雖然養(yǎng)老金入市問題在業(yè)界已探討多時(shí)，但在資本市場如此市況下多個(gè)部門高層密集談?wù)撛搯栴}并不多見，這似乎預(yù)示著進(jìn)程正在加快。
　　管理層希望更多如養(yǎng)老金一樣的長期資金作為市場的“定海神針”，養(yǎng)老金的管理者希望入市獲取更高的投資收益，都是基于良好的期望。
　　實(shí)際上，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資金入市并非一日之功。
　　
　　學(xué)習(xí)社保好榜樣？
　　“我覺得他們很牛，股市好的時(shí)候收益很高，不好的時(shí)候浮虧很少。”對于社保基金的投資成績，一位公募基金經(jīng)理對記者如是表示。
　　正是基于社保基金取得較高收益的事實(shí)，郭樹清才提出支持養(yǎng)老金、住房公積金等長期資金入市。
　　“過去10年，社保基金的年均投資收益率達(dá)到9.17%，這個(gè)數(shù)字非常有說服力。”郭樹清表示，“其他資金可以學(xué)習(xí)社保基金，以委托投資的方式將資金集中起來委托專門的投資機(jī)構(gòu)來做。”
　　一般而言，在健康的資本市場上，長期投資者往往能夠持續(xù)獲得相對較高的收益水平。但令人疑惑的是，在中國股市上，同樣作為長期資金，保險(xiǎn)資金和社保基金的收益差別就很大。如果讓地方養(yǎng)老金等資金入市，是否一定能夠獲得如社保基金那樣的收益水平？
　　從既往數(shù)據(jù)來看，社保基金和商業(yè)保險(xiǎn)資金投資收益水平迥異。過去10年，社保基金的年均投資收益率達(dá)到9.17%，而保險(xiǎn)行業(yè)的投資收益率為4.73%；近5年間，社保基金的年均投資收益率達(dá)到15.83%，而保險(xiǎn)行業(yè)僅為6.17%。而今年，保險(xiǎn)資金的投資收益率依然不佳，保監(jiān)會副主席周延禮近期在一次演講中表示，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)資金2011年投資收益率不及4%。
　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相對于其他機(jī)構(gòu)投資者，社保基金的收益水平之所以能傲視群雄，秘訣在于其采取的市場化的委托投資方式能夠調(diào)動(dòng)市場上最優(yōu)質(zhì)的投資資源。
　　10年來，社保基金的資產(chǎn)中用于委托投資的比例不斷擴(kuò)大。到目前，社保基金已有40%以上的資產(chǎn)用于委托投資。同時(shí)，社保基金的委托投資管理人隊(duì)伍也在不斷壯大，2002年，有6家大型基金公司成為第一批社保基金管理人，2004年和2010年又分別有4家和8家基金公司或券商資管獲得第二批和第三批社保基金管理人資格。
　　縱觀國際市場，保險(xiǎn)公司將資產(chǎn)委托給專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者來管理已經(jīng)很普遍。在海外保險(xiǎn)業(yè)成熟國家，存在大量的接受保險(xiǎn)公司資產(chǎn)外包的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)可以幫助保險(xiǎn)公司提高投資收益率。以AIA為例，其投連險(xiǎn)賬戶中83%的資金進(jìn)行外包，一般賬戶中的資金也有20%進(jìn)行外包。
　　安信證券分析師楊建海認(rèn)為，保險(xiǎn)行業(yè)有必要通過提高資產(chǎn)管理的市場化程度來提升資產(chǎn)管理能力，進(jìn)而帶動(dòng)保費(fèi)收入等負(fù)債業(yè)務(wù)的增長，而資產(chǎn)管理能力較強(qiáng)的公司將在與保險(xiǎn)產(chǎn)品的競爭中，乃至與其他類型的金融產(chǎn)品的競爭中獲得更大的優(yōu)勢。
　　“實(shí)際上，目前保險(xiǎn)資金的運(yùn)作方式就是委托投資。”一家大型保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用部總經(jīng)理坦言，“不過政策規(guī)定只能是委托給保險(xiǎn)系的資產(chǎn)管理公司，尚未對全市場放開。已設(shè)立資產(chǎn)管理公司的就委托給自己的資管，未設(shè)立的就委托給別家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理。如果將來政策放開，允許保險(xiǎn)資金到市場上去尋求最好的資產(chǎn)管理者，保險(xiǎn)資金投資收益率或許會有提升。”
　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院院長郝演蘇則表示，不同的資金有不同的特點(diǎn)，不同的機(jī)構(gòu)也有不同的投資價(jià)值取向，能否采取委托投資的方式取決于被委托的是什么樣的機(jī)構(gòu)。一方面，保險(xiǎn)資金帶有商業(yè)性質(zhì)看重安全性和收益性；另一方面，好的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)收費(fèi)也必然昂貴。
　　他表示，保險(xiǎn)資金總資產(chǎn)目前才5.5萬億元，其中只有10%可用于股市直接投資，而這10%的部分如果分散到各個(gè)機(jī)構(gòu)，若放開可在全市場委托，也將帶來巨大的委托投資成本。這是保險(xiǎn)資金在全市場尋找最佳管理人的最大障礙。
　　不管出于什么原因，看起來更為市場化的委托投資運(yùn)作方式有助于提高收益率水平。但如果其他資金都仿效社保基金的這種模式，是否仍能獲得超越同業(yè)的收益水平？一位公募基金人士表示，社保基金的高收益確實(shí)很難搞明白，其實(shí)投資管理人對投資收益率并沒有太大的把握能力，如果投資管理人想要做好就能做得好，那也太容易了。
　　對于養(yǎng)老金入市，市場上還有一種聲音認(rèn)為，如果基本養(yǎng)老金投資股市虧錢，作為民生之本那將是無法承受的，但如果養(yǎng)老金像社保基金那樣一如既往的實(shí)現(xiàn)高收益，是否會有內(nèi)幕交易嫌疑。畢竟，作為基本養(yǎng)老金的委托管理方，還是有獲得內(nèi)幕信息的便利條件。
　　
　　養(yǎng)老金入市非易事
　　如同許多國家一樣，中國也是按照世界銀行的“三大支柱”模式建立養(yǎng)老金體系，其中包括社會養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金以及個(gè)人儲蓄養(yǎng)老。同樣，我們在探討?zhàn)B老資金入市問題時(shí)也分為不同層次。
　　美國的養(yǎng)老金體系分為三大支柱。第一支柱是社會保障計(jì)劃，包括老年、遺屬和殘疾保險(xiǎn)（簡稱OASDI），社會保障計(jì)劃是一種強(qiáng)制性公共計(jì)劃，由政府承辦。該計(jì)劃的資金來源是社會保障稅，納入“社會保障信托基金”進(jìn)行管理。美國聯(lián)邦政府明確規(guī)定，社會保障信托基金支付福利后的所有余額只能投資到美國政府債券、政府擔(dān)保的公開發(fā)行的短期、中期或長期債券以及為社會保障退休金特別發(fā)行的不上市的特別債券。
　　第二支柱是由雇主舉辦的養(yǎng)老金計(jì)劃，眾所周知的401K計(jì)劃即屬于該部分。此外，第三支柱則為各種形式的個(gè)人儲蓄。美國稅收體制對私人養(yǎng)老計(jì)劃有許多優(yōu)惠措施，而大規(guī)模進(jìn)入資本市場進(jìn)行商業(yè)化投資管理的是各種私人養(yǎng)老金計(jì)劃和個(gè)人退休賬戶的資金。
　　在中國，與401K計(jì)劃對應(yīng)的其實(shí)主要是企業(yè)年金，而不是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金。而且，在目前現(xiàn)收現(xiàn)付的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)體制下，許多地方的養(yǎng)老金根本無法實(shí)現(xiàn)長期投資，更何談收益率。
　　社科院近期發(fā)布的《中國養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2011》顯示，2010年，有14個(gè)省份和新疆建設(shè)兵團(tuán)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收不抵支，缺口共計(jì)679億元，同比增加250億元。其中，遼寧和黑龍江的缺口均超過100億元，天津和吉林的缺口均在50億元到100億元之間，其他省份在10億元到50億元之間。
　　一方面是收不抵支；另一方面是呼吁入市。從理論上來講，養(yǎng)老金是可以有一個(gè)很長的投資久期來實(shí)現(xiàn)保值增值，但中國目前建立養(yǎng)老金制度時(shí)間并不長，而且在現(xiàn)收現(xiàn)付、資金缺口巨大的情況下，許多養(yǎng)老金恐難進(jìn)行長期投資。在這種狀況下，資金的安全性要求可能更高。
　　作為業(yè)界期盼已久的中國版401K計(jì)劃即企業(yè)年金計(jì)劃，是指政府通過給予減免或遞延的稅收優(yōu)惠政策方式鼓勵(lì)企業(yè)為職工購買企業(yè)年金產(chǎn)品補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，若企業(yè)購買該企業(yè)年金產(chǎn)品，這部分資金可在稅前列支。
　　若中國版401K計(jì)劃有望實(shí)施，將直接促進(jìn)保費(fèi)的快速增長，這意味著企業(yè)年金在內(nèi)的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金將不斷擴(kuò)大規(guī)模，其保值增值的資金管理需求也將進(jìn)一步凸顯。
　　“要推進(jìn)企業(yè)年金發(fā)展困難重重，問題的根源在于觸及到了養(yǎng)老保障體制的改革，這需要發(fā)改委做頂層設(shè)計(jì)。”一位保監(jiān)會人身險(xiǎn)監(jiān)管部官員表示，“企業(yè)年金計(jì)劃現(xiàn)在僅有保險(xiǎn)公司的呼吁和保監(jiān)會的推動(dòng)是不夠的，現(xiàn)在的問題是有供給但缺少市場需求。能夠購買企業(yè)年金的都是有實(shí)力的大公司，目前，企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)比較重，很多中小型企業(yè)寧愿以實(shí)際工資的形式給員工。如果要推進(jìn)企業(yè)年金，要求稅收優(yōu)惠提高到8%以上，會給稅務(wù)總局、財(cái)政部出難題，這已經(jīng)不是保監(jiān)會單方面能決定的。”
　　該保監(jiān)會官員表示，“相比而言，推出個(gè)人養(yǎng)老險(xiǎn)的難度會小一些，推出企業(yè)年金計(jì)劃肯定會在個(gè)稅養(yǎng)老險(xiǎn)試點(diǎn)之后，所以目前寧愿大力發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老險(xiǎn)，通過遞延個(gè)稅的形式來吸引個(gè)人投保養(yǎng)老險(xiǎn)。”
　　相對于企業(yè)年金的緩慢發(fā)展過程，個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)更有望在2012年迎來突破。實(shí)際上，上海個(gè)稅遞延型養(yǎng)老險(xiǎn)試點(diǎn)是推出中國版401K計(jì)劃的前奏，而企業(yè)年金計(jì)劃的推出則會在個(gè)稅養(yǎng)老險(xiǎn)試點(diǎn)之后。
　　因此，為提高收益水平，更多的養(yǎng)老資金入市是遲早的事，但短期希望大量資金入市并不現(xiàn)實(shí)，這是一個(gè)緩慢漸進(jìn)的過程。