寶鋼400億存貨噬利潤

　　截止到2011年第三季度，寶鋼股份（600019.SH）的存貨價值超過444億元，而鋼鐵全行業的庫存更是超過了2500億元。
　　一位鋼鐵上市公司高管對本刊記者表示，由于10月份鐵礦石和鋼材價格大幅下滑，2011年鋼鐵上市公司的存貨減值損失將非常巨大，甚至有企業僅四季度計提的存貨減值損失就會吃掉一年的利潤。而不少鋼企在三季度未計提或者計提的跌價準備非常少，這將導致巨額的存貨減值計提在四季度釋放，從而對鋼企全年的業績造成極大的影響。
　　
　　行業庫存2542億
　　10月份以來，鐵礦石現貨市場從180美元/噸跌落到約130美元/噸左右，一個月內價格跌去了30%。
　　此外，成品鋼材價格也下跌了20%。中鋼協11月末公布的CSPI鋼材綜合價格指數為122.33點，環比下降0.39點，同比下降2.95點，創年內最低點。
　　由于鋼鐵行業生產周期長，是工業領域擁有庫存最高的行業之一，庫存中以鐵礦石和鋼材為主。以寶鋼股份為例，2010年年末其庫存380億元，占凈資產比例高達34%，僅次于固定資產。
　　“如果一家上市公司年末有300萬噸的鐵礦石庫存，每噸價格下跌40美元，這樣算下來光鐵礦石庫存就將損失8億元左右。這對于只有2%左右利潤率的鋼廠來說很可能是一年的全部利潤。”上述鋼廠高管對記者表示。
　　萬得統計顯示，截止到2011年三季度末，上市鋼企庫存合計金額達到2542億元。如果減值8%計算，總計提金額將達200億元。而2011年前三季度鋼鐵上市公司總利潤也就259億元。
　　鋼企的業績可謂“成也存貨，敗也存貨”。
　　在原材料價格上升階段，鋼鐵行業能夠較大程度地享受前期高庫存帶來的利潤提升，存貨可成為業績的“蓄水池”；反之原材料進入下跌通道，存貨就會變成“業績殺手”。某位資深財務人士向記者表示。
　　2002年-2005年和2007年-2008年中期，原材料價格同比上漲，期間伴隨鋼鐵行業原材料存貨的增加，鋼廠總體凈利潤處于穩步提升階段；2005年-2006年和2008年中期-2009年中期，原材料價格同比下跌，期間由于鋼鐵行業原材料存貨保持高位，鋼企凈利潤集體下滑；尤其是2008年下半年經濟危機時期，由于鐵礦石價格一個月內巨幅下挫40%，不少鋼企當年的凈利潤絕大部分被存貨減值計提所吞噬。
　　
　　第四季度計提井噴
　　海通證券鋼鐵分析師劉彥奇認為，跟2008年相比，如今鋼企的存貨周轉率并沒有多大變化。也就是說，鋼企沒有從2008年原料暴跌減值巨大的危機中吸取教訓或改進營運效率。目前鋼企的存貨總額比2008年金融危機前存貨最高點還明顯要高。
　　2008年受全球經濟危機影響，進口鐵礦石的現貨價格一個月內跌幅達到了40%，創下了7年來鐵礦石現貨價格首次低于長期合同價格水平的記錄，致使擁有協議礦的不少鋼企紛紛延期或者拒絕接貨，轉而從現貨市場購買。而國內鋼材價格也下降30%左右。受此影響，鋼企掀起一場巨額存貨減值潮。
　　三大鋼鐵巨頭2008年的計提數據如下：2008年截至9月末，寶鋼股份存貨521億元，存貨減值計提11.4億元，四季度突然大幅計提了存貨減值準備大約47億元，導致全年的計提金額高達59億元，占當年凈利潤的72%。這也導致2008年前三季度還盈利125億元的寶鋼股份在四季度巨虧60多億元。最終2008年全年寶鋼股份實現凈利潤約65億元，同比大降49%。
　　鞍鋼股份(000898.SZ/00347.HK)2008年底存貨是103億元，計提存貨跌價準備約為18億元，達當年凈利潤近50%。最終鞍鋼股份2008年實現凈利潤約34億元，同比下降55%。
　　武鋼股份(600005.SH)2008年底存貨76億，計提16億元，幾乎相當于一個季度的收入，最終四季度單季凈虧損大約達20億元。
　　“今年很可能復制2008年的情形，四季度存貨減值計提的釋放，將給鋼廠今年的業績雪上加霜。”上述上市公司高管認為。
　　據Wind統計，2011年前三季度，國內鋼鐵上市公司實現收入11706.64億元，同比增長21.29%，營業利潤258.52億元，同比降13.77％。營業利潤率僅為2.21%，在工業領域中倒數第一。
　　
　　規模越大越受傷
　　截止到2011年9月末，在所有鋼鐵上市公司中，寶鋼股份的存貨價值最高，超過444億元。即使效仿2008年四季度的做法，拼命去庫存，年底存貨量會有一定幅度減少，但即便最終折價5%，這筆存貨減值計提金額也不會小。畢竟寶鋼股份2011年前三季度總的凈利潤也才不到13億元。
　　寶鋼股份證券部一位不具名人士告訴記者，寶鋼股份的庫存主要包括鐵礦石和鋼材，目前的鐵礦石庫存大約能維持1到1個半月的生產。
　　“可以簡單算筆賬，寶鋼70天的鋼材產量大約600萬噸差一點，需要消耗的鐵礦石近900萬噸，900萬噸的鐵礦石庫存如果每噸價格下降100元，光鐵礦石存貨減值就會達到9億元。”一位長期跟蹤鋼鐵行業的分析人士對記者表示。
　　“由于與海外礦商簽訂的是長期協議，寶鋼的鐵礦石采購每個季度進行一次，即使現貨市場價格下跌公司也不會減少采購。”寶鋼股份證券部人士強調。這意味著目前寶鋼股份庫存中的鐵礦石幾乎100%為三季度采購的高價礦。
　　大鋼企鐵礦石采購很嚴格，到點礦商就會發貨；而小鋼企不同，協議礦的量本身很小，現貨價便宜就都直接轉向現貨采購。所以小鋼企的庫存周轉率更高。有業內人士告訴記者。
　　根據劉彥奇的測算，寶鋼股份的去庫存時間是72天，武鋼是51天，鞍鋼是58天，寶鋼股份在行業中明顯靠后。“時間越久，說明存貨相對收入越高，存貨中的礦石跌價損失也越多。”劉彥奇表示。
　　記者采訪的上述分析人士認為，寶鋼股份100%利用長協礦是一把雙刃劍。在鐵礦石價格節節上漲的年份，寶鋼股份的巨額存貨坐享未來升值，所以從寶鋼股份歷年的年報中可以發現，除去2008年，寶鋼股份歷來的存貨減值準備計提都非常少，有的年份還出現了存貨跌價準備大幅回轉的情況。同時寶鋼股份還可以享受協議價格與現貨價格之間的巨大價差。但一旦鐵礦石價格開始下行，100%協議礦卻會轉變成寶鋼的短板。
　　鐵礦石在鋼材生產成本中約45%左右，且價格波動較大，按理寶鋼這么大規模企業應該參與鐵礦石套期保值業務，以對沖價格波動風險。但由于種種原因，據記者了解，寶鋼在鐵礦石掉期交易方面還并沒有涉及。
　　截至記者發稿時為止，國內港口鐵礦石庫存超過9000萬噸，創歷史高位。而不少鋼企的鐵礦石庫存水平已高于正常水平。同時，鋼企鋼材出廠價方面，招商證券張士寶發布的最新研報顯示，鋼價仍在繼續走弱。
　　上述鋼企高管認為，目前寶鋼的當務之急是在四季度去庫存，否則存貨減值損失將非常巨大。
　　
　　各出奇招自救
　　或許是預期到了今年報表的難看，近日寶鋼股份進行了一項意味深長的資產剝離，將上市公司培育多年的特鋼和不銹鋼資產轉讓給了大股東寶鋼集團。
　　“為了短期盈利能力的改善，上市公司不惜將這些資產轉讓給集團，也可見上市公司的經營壓力。”一位業內人士對記者表示，“寶鋼股份忍受特鋼和不銹鋼的虧損已很多年了，其實目前正是這些資產接近出效益的時候。”
　　“剝離這兩項資產的確可以促進寶鋼股份短期業績的提升。但從長期來看，對公司盈利的改善實際并無大影響。”上述分析人士認為。
　　與寶鋼股份的剝離不良資產不同，鞍鋼股份則玩起了會計手法。鞍鋼股份近日發布公告決定從7月1日起調整固定資產折舊年限。房屋由20年變更為30年，建筑物由20年變更為30年，機械設備由10年變更為15年，動力設備由11年變更為10年，工具及儀器由7年變更為5年，其他保持不變。
　　公告稱，此舉預計將使公司2011年度固定資產折舊額減少約10億元，所有者權益及凈利潤增加約8億元，相當于去年凈利潤的38%，2011年上半年公司凈利潤的3.5倍。隨后馬鋼股份（600808.SH）和濟南鋼鐵(600022.SH)也相繼加入調整固定資產折舊的行列。
　　而2010年的“虧損王”華菱鋼鐵（000932.SZ）則獨辟蹊徑，稱為盤活資產，擬將老辦公樓溢價269%，以約4926萬元的價格轉讓給華菱集團。華菱鋼鐵2011年前三季度虧損1.63億元，第四季度行業形勢進一步惡化，要實現全年扭虧的目標難度在加大。
　　“上市公司基本面短期內要有起色太難了，為了不至于報表太難看，只能進行一些賬面上的調整。”上述業內人士表示。
　　來自中鋼協統計材料顯示，2010年1-10月，500萬噸以上鋼企利潤率下降至2.99%。10月份，重點大中型鋼企的銷售利潤率已降至0.47%；77家鋼鐵企業虧損面由9月份的9家增至25家，虧損面擴大為32.5%，虧損額為21.25億元，比9月份增加18.3億元。