讓“糾結”來得更猛烈些吧

　　2011年資本市場將面臨多重因素的歷史性糾結：一是經濟周期的糾結，在于長周期的衰退末期與中周期的復蘇開始的糾結。二是中國經濟轉型的糾結，在于地產行業的去支柱化與新興產業支柱化的扶持過程。三是國內外經濟不同步的糾結，在于美、歐的經濟復蘇緩慢與中國經濟過熱風險的糾結。四是不同國家貨幣政策的糾結，即美國及歐盟的持續數量寬松政策與中國對抗通脹的緊縮政策相糾結。面對這樣糾結的市場，守正出奇，則是合適的投資策略。這四個字，往往成為一種口號，而現在，則真該用上了。
　　然而依據市場特點，我們發現有幾點2011 年市場典型的結構性特征，可幫助我們判斷市場結構性機會所在：
　　
　　投資標的的選擇
　　中小盤的高估值與大盤股的低估值的矛盾，孕育著其各自估值的回歸。下圖為大盤股的代表滬深300 指數與中小盤的代表中證500 指數的市盈率走勢圖，我們會發現，二者之間的差距呈規律性顯現，總有擴大與縮小的規律。而從圖中我們可以看到，二者的估值分歧處于非常高水平，這一現狀使得2011 年，大小盤都各自有估值回歸的沖動。這意味著我們2011 年的主要著眼點首先在于大盤股的安全邊際與估值修復的過程。而傳統大盤指標股地產、銀行等受政策壓力較大，而機械、高端制造等行業則同時具備低估值與政策扶持等有利因素，將是大盤股中相對較好的投資領域。其次，在中小盤估值修復過程中，泥沙俱下之后，真正具有投資價值的公司逐步顯現，這里是我們關注的第二領域。再次，在市場整體處于底部的情況下，新股投資仍然有相對穩定安全的收益，我們將積極參與，同時關注上市公司定向增發等方面機會。
　　依據以上分析，我們2011 年投資品種的選擇上，首先是配置安全邊際較高、估值低且成長性較好的行業，據此相應的品種主要包含精選大中盤個股、滬深300 指數基金及配置偏重于我們分析的相關主動型基金。其次震蕩結構性市場中，基金公司的策略判斷能力及基金經理的選股能力，將是決定投資收益的主要因素，因此，在主動型基金領域，我們依然傾向于選擇好基金公司的好基金經理作為投資標的，這一策略在去年的市場中非常成功，我們認為仍然適用于今年的市場。
　　
　　時機選擇
　　流動性與政策風向標結合，用于判斷市場介入時機。
　　下圖為1996 年以來M1 同比增速與上證指數的走勢圖，而M1 則是中國資本市場流動性最典型的基準。從下圖來看，兩者契合非常好，特別是在最近的一輪大牛市和大熊市中，M1 成為了A 股的風向標。
　　從目前的宏觀走向判斷，M1 處于較高水平，并且依然有向下的空間，這樣看來，短期市場沒有向上的空間。而在M1 繼續下探，并且接近10%的底部區間時，則可能是市場反轉的標志，是我們的介入時機。
　　 同時，依據通貨膨脹及宏觀經濟形勢，政策環境有不斷變化的可能，特別是去年的宏觀調控較為糾結，造成政策出錯或調控過度的可能增大，一旦這種出錯或過度出現，傷害到實體經濟，則存在很大的政策轉向的可能，在此情況下，也是我們介入的良好時機。
　　綜上，我所說的守正出奇，就是在糾結的2011，以大中盤精選個股及適當波段為奇，以在糾結的市場中獲取安全收益。
　　讓糾結來得更猛烈些吧……■