未來幾個月國內資金環境可望放松

　　近來，隨著CPI于8月見頂后回落，宏觀經濟政策的方向再起爭議。各方觀點不一，基本共識是，緊縮政策再度加碼的可能性不大，因國內通脹與經濟增長雙雙回落，國外經濟由于歐美不景氣而趨于悲觀；主要分歧則在于，短期內經濟政策是否會放松，又會如何放松。
　　10月，這一系列分歧得到了官方的正式回應。首先是央行貨幣政策委員會三季度例會后的公報，其中修改了對未來貨幣政策展望的措辭，突出了調控的“有效性”和“前瞻性”；此后， 10月29日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，明確提出宏調政策將“適時適度進行預調微調”。由此，宏觀經濟政策會如何變化引人關注。
　　“適時適度預調微調”的措辭頗耐人尋味，相比過去的緊縮，可以確定將會有所放松。但是否會變成整體調控政策的全面放松呢？筆者認為這種可能性較小。從目前中國所面臨的復雜經濟環境來看，貨幣及財政政策放松的空間與彈性都十分有限。事實上，溫總理同時也沒忘表態“堅持房地產調控不放松”，誓要把地產泡沫擠出；人大財經委副主任吳曉靈也稱中國連續3年的高額信貸投放和貨幣供應，決定了中國不能走銀根放松之路。
　　因此，“適時適度進行預調微調”將以什么方式落地？何時落地？值得關注。筆者注意到，近期有一系列現象已顯示資金環境開始放松。
　　首先是四大行10月份的信貸開始解凍。據業內人士透露，截至10月27日，工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行10月新增貸款規模約為1400多億元，10月前20天四大行新增貸款規模僅在800億元左右。此后，信貸增長開始發力。21日到27日，四大行日均新增貸款超過100億元。業內人士認為，在貨幣政策微調的背景下，預計全年新增貸款將在7.5萬億元左右。這意味著，四季度信貸政策有望保持相對寬松。
　　其次，信貸增長發力的同時，央行公開市場操作也開始放松。先是10月20日央行發行的200億三年期央票發行利率意外下行1個基點，顯示銀行資金面已有寬松傾向；接著，央行11月1日發行100億元一年期央票，無正回購，而本周到期資金量共計1060億元，央行可能終止連續幾周的凈回籠，為銀行資金面進一步減壓。
　　第三，短期貨幣市場利率全線下行。11月1日，上海銀行間市場短期利率由升轉跌，隔夜利率下跌139.25個基點；7天利率跌58.91個基點。與此同時，短期回購利率也有大幅下調，11月1日，隔夜回購定盤利率較上一交易日下跌139個基點，7天跌53.2個基點，14天跌141個基點。銀行資金面趨緩不僅體現在貨幣市場，債券市場已經提前反映。9月至10月間，債市走出了一波小陽春，中國固定利率國債收益率曲線自8月30日起開始大幅向下平移，10年期標準期限到期收益率由當日的4.1305%降至11月1日的3.7423%。上述利率的集體大跌，顯示市場資金面開始寬松。
　　第四，市場預期的變化也應當予以重視。中金最新報告認為，貨幣政策逐步放松的方向已確立，但年內或仍以微調為主，微調主要在兩個方面，一是通過公開市場操作緩解流動性壓力，從而降低回購利率，這有助于非信貸融資總量的回升，該情況在10月份已出現；此外，通過有針對性地放松對貸存比的監管，提高銀行的放貸能力。澳新銀行大中華區研究總監劉利剛也認為，在經濟減速的情況下，中國可能加快“定向寬松”和“部分寬松”的步伐，降低中小銀行的存款準備金率，鼓勵向中小企業貸款。
　　最后，還需看到近來增值稅營業稅的改革。11月1日正式施行的增值稅營業稅起征點上調，雖提高的額度仍顯不夠，但也體現了接下來稅改的方向。
　　作者系安邦咨詢首席研究員