上市公司多元化經營的行業特征研究

　　【摘要】 文章運用統計分析方法測算和檢驗了西部大開發板塊中上市公司多元化經營水平及其在不同行業間差異的顯著性，得出不同行業門類的上市公司多元化經營水平存在顯著差異，但這種差異在制造業行業的次類中不明顯；各行業對上市公司的多元化經營水平的影響能力不同的結論。
　　【關鍵詞】 西部大開發；上市公司；多元化經營
　　
　　一、引言
　　多元化經營戰略在全球企業經營實踐中的廣泛應用吸引了理論界眾多研究者的關注，我國企業多元化經營實踐晚于國外，理論界對企業多元化經營的研究也晚于國外。在多元化經營動因方面，岳虹辰（2001）認為多元化經營的動力在于加速企業成長，充分利用現有資源和優勢調整產業結構，加強核心競爭力；姜付秀（2006）通過實證研究發現在我國上市公司的多元化經營模式選擇中存在個人理性動機，國有股占股比例越高，公司的多元化程度越低，我國上市公司的多元化具有行業特征。諸多研究表明，企業的經營決策是基于企業所處的行業環境作出的，企業的績效受市場結構、行業密集度、增長率以及進入壁壘的高度等因素的影響較為顯著。
　　實施西部大開發戰略以來，黨中央、國務院在規劃指導、政策扶持、資金投入、項目安排、人才交流等方面不斷加大對西部地區的支持力度，在西部大開發戰略規劃中明確指出“積極調整產業結構是實施西部大開發的關鍵”。通過改善西部投融資環境，挖掘和培養了一批具有區域特色和比較優勢的企業，這為調整西部地區產業結構起到一定的促進和帶動作用。然而，具有政策扶持和引導的西部地區上市公司的發展在行業分布上是否滿足經濟發展的市場特征，是否滿足行業的多元化特征，是檢驗西部大開發政策積極促進西部地區產業結構調整成效的一個重要方面。故本研究以西部大開發背景下的上市公司為研究對象，分析西部大開發板塊中上市公司的多元化經營行業特征，是對西部大開發產業結構優化升級的政策實施成效進行檢驗。在檢驗成效的基礎上一方面可在宏觀層面上為進一步深化、落實西部大開發的產業調整方向提供參考意見；另一方面可在微觀上為上市公司制定企業多元化經營策略提供一定的思路。
　　
　　二、樣本選擇及指標說明
　　（一）行業的分類
　　以《上市公司行業分類指引》中對上市公司的行業分類為標準，對西部大開發板塊中的上市公司進行行業分類。研究以行業門類為主，并結合實際情況，對制造業行業的次類行業作進一步分析。即總體以13個行業門類為劃分標準，剔除金融保險行業和綜合類，并對制造業行業細化為9個次類作進一步分析。
　　（二）樣本的確定
　　本研究以2008—2010年深市西部大開發板塊上市公司為研究樣本，所有上市公司的行業歸屬基于2001年中國證監會的官方公布結果，并按照以下原則進行樣本篩選：為避免異常值的影響，從原始樣本中剔除了在2008—2010年被ST的公司；剔除了跨行業經營的屬于綜合類行業的公司。最后剩余樣本數2008年為210家，2009年為211家，2010年為210家。
　　（三）變量的選擇
　　1.多元化經營水平的度量
　　對于公司多元化的衡量，采用國內外主流研究中廣泛使用的HDI指數測量方法來計算企業的產品多元化程度。2.解釋變量
　　行業因素是本研究考慮的影響上市公司多元化特征的主要因素，根據《上市公司行業分類指引》類設定虛擬變量，用Di分別表示行業門類。i=1……11分別表示農林牧漁業，采掘業，制造業，電力、煤氣及水的生產和供應業，建筑業，交通運輸、倉儲業，信息技術業，批發零售貿易，房地產業，社會服務業，傳播與文化產業。該分類中，剔除了金融保險業和綜合類。
　　3.控制變量
　　本研究控制了其中一些可能影響企業多元化經營決策的主要因素，包括上市公司的規模、財務杠桿等。
　　（1）總資產。企業規模會影響企業把不同數量的資源分配到不同職能領域的能力，企業的總資產能較好地反映企業規模、總投資以及企業實現擴張的能力，這里用企業總資產的自然對數來反映企業規模。
　　（2）資產負債率。企業財務資源的豐富程度會直接影響企業的多元化決策和績效，故采用企業的資產負債比來反映企業償還債務的能力。
　　
　　三、上市公司多元化行業特征的實證研究
　　（一）多元化行業特征的描述性統計
　　根據2008—2010年樣本公司的觀測指標，測算上市公司多元化經營水平（部分未公布2010年年報的上市公司，用2010年半年報中的相關指標替代）。根據行業進行歸類，計算不同行業內上市公司的多元化經營水平的均值和標準差（結果如表1所示）。
　　根據表1可以看出，對于不同行業，上市公司的多元化經營水平有一定的差異。其中，農林牧漁業、建筑業、信息技術業等行業的多元化經營平均水平相對較高，且其多元化經營水平呈逐年上升趨勢。
　　（二）企業多元化經營水平在行業間差異的顯著性檢驗
　　從國內外研究的結果來看，企業多元化經營特征與所處行業是否存在顯著相關有不同的結論。GRIFFIN等通過樣本檢驗產業差異對多元化的影響程度得出只有不到4%的公司的多元化差異是由于公司所處行業的解釋；GOURLAY等研究證明對大多數行業而言，研發密集度對于企業行業多元化不存在顯著影響。而從國內的相關研究看，大部分得出行業對企業行業多元化經營有著顯著的影響，由此可知，經濟環境、市場環境和政策環境的不同對于企業的行業多元化經營決策有著顯著的影響。為研究西部大開發政策背景下上市公司的行業多元化經營決策是否亦會受到影響，作出以下假設：
　　H0：各行業企業的多元化經營水平無差異；
　　H1：各行業企業的多元化經營水平有差異。
　　因為樣本單位的行業分類不滿足正態分布和方差相等的前提條件，故研究運用SAS9.1.3軟件中的LSD檢驗方法來進行行業間的兩兩比較。通過表2行業間多元化經營水平差異的兩兩比較結果可知，應拒絕原假設，即行業間的多元化經營水平存在著顯著差異。通過對比三年的檢驗結果發現，3年的檢驗統計結果變化不大（鑒于篇幅，此處只列出2010年的檢驗結果），這說明了這種行業差異具有一定的穩定性。
　　結合表1的描述結果綜合分析可知，從行業分布來看，多元化經營企業主要會集中在那些行業集中度低、資本密集度較低的行業中。農林牧漁業、信息技術業等行業的多元化水平相對較高，這些行業的共同特點是行業集中度低，進入門檻低，市場競爭較為激烈，產業發展已經進入成熟期。
　　從行業分布來看，專業化經營企業主要集中在一些產業集中程度較高、資本密集程度較高的行業。采掘業、批發零售業、社會服務業等行業的多元化經營水平相對較低，這些行業的共同點主要體現在：西部地區屬于經濟欠發達地區，其第三產業的發展相對滯后，故隸屬第三產業的企業發展還屬于發展初期階段，多元化經營水平整體較低。西部地區的自然資源較為富余，但其資源開采多是政府行為，資源開采的后續深加工鏈較短，故其多元化水平相對低（見表2）。
　　由于制造業行業內的上市公司數量在整個西部大開發板塊中數量占比最大，故對制造業9個次類的分類也進行兩兩比較的LSD檢驗（表略），發現只有13個檢驗結果顯著，其余均不顯著，因此可以判斷，行業門類間多元化經營水平的顯著差異在制造業次類行業之間表現不顯著，即制造業內上市公司的多元化經營水平差異不明顯。
　　（三）多元化行業特征的回歸分析
　　由以上分析可以看出，在行業門類層面，行業因素是影響行業門類內企業多元化差異的重要因素。為研究樣本在2008—2010年區間的總體特征，將2008—2010年的樣本數據作為合成數據。樣本公司的多元化經營水平為被解釋變量，行業門類為屬性變量，將企業總資產規模、資產負債率作為控制變量引入模型，進行回歸分析，結果見表3所示。
　　
　　由表3的估計結果可知，反映模型估計整體效果的F統計量為27.4212，其伴隨概率值小于顯著性水平0.05，模型整體估計效果良好。根據控制變量和行業屬性變量的T統計量與其相應的伴隨概率可以判斷，控制變量和解釋變量的參數均顯著。回歸結果顯示，在控制了企業的總資產、資產負債率的前提下，行業因素對各行業門類多元化經營水平差異的解釋力度是不一樣的。多元化經營水平的差異可由公司所處的行業影響力度比較高的依次為，農林牧漁業、制造業、采掘業、建筑業和信息技術業，其影響系數超過0.1。
　　
　　四、結論及對策建議
　　（一）主要結論
　　通過對多元化經營水平的測量、多元化經營水平在行業間的顯著差異性檢驗和以行業為屬性變量，企業經營指標為控制變量進行回歸等一系列檢驗和分析，得出以下結論。
　　1.西部大開發板塊中不同行業門類上市公司的多元化經營水平具有顯著差異，多元化經營水平相對較高的行業是農林牧漁業、制造業、采掘業和建筑業。特色農業、能ExGSGDxz/+MOzCjDMWAzvg==源及化學工業、優勢礦產資源開采及加工業、農牧產品加工業、高技術產業發展勢頭良好，涌現出一批具有較強競爭力的名優品牌和企業集團，正形成引領和帶動西部大開發的戰略高地。
　　2.制造行業內的上市公司受所屬行業的影響，其多元化特征不具有顯著差異，行業多元化類型是趨同的。制造業是西部大開發中所占數量比重最大的行業，制造業多屬于資本密集型企業，即固定資產占總資產的比重較大，較高的固定資產投入意味著行業具有較高的進入和退出壁壘，行業內的競爭力較小，企業追尋多元化經營模式的動力不足。
　　3.各行業對多元化經營水平的影響能力不同。通過回歸分析表明，在控制企業資產規模、經營償債能力等影響企業多元化經營決策的主要內部因素的前提下，行業屬性對上市公司多元化經營水平的影響力不同，其中農林牧漁業、制造業、采掘業、建筑業的影響力最大。
　　（二）對策建議
　　1.繼續重視農業產業的基礎地位，實施與農業相關產業的多元化經營。通過分析發現，西部大開發上市公司中涉及農業的上市公司在多元化經營方面具有一定的優勢，結合西部發展實際情況及相關的扶持政策，應進一步鼓勵發展以農產品為原料的食品加工業、食品制造業和向農業提供服務的飼料制造業和塑料制造業等產業，在涉農產業的行業領域進一步提供深加工的力度，增加產品附加值，實行兼營其他非農產業的多元化經營。
　　2.提高制造業內上市公司的多元化經營能力。從分析結果可知，多元化經營水平較高的企業主要集中在那些產業集中度低、資本密集程度較低的行業中，而資本密集度較高的制造業行業多元化經營水平較低，可通過推行高級管理人員考評及激勵機制等鼓勵制造業內上市公司進行多元化經營。
　　3.繼續加大對西部地區產業發展的支持力度，注重基礎設施建設，注重生態環境保護與建設、經濟結構調整，特別是社會事業發展。通過營造一個良好的經濟發展環境，把西部地區建設成為現代產業發展的重要集聚區，以西部大開發上市公司為推手，推動西部地區經濟社會跨越發展，與全國基本同步實現全面建設小康社會的奮斗目標。
　　
　　【參考文獻】
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