中國PE投資市場回顧與展望

□ 陳萍

（江蘇新能量信息科技有限公司，江蘇淮安223001）

中國PE投資市場回顧與展望

□ 陳萍

（江蘇新能量信息科技有限公司，江蘇淮安223001）

2010年，中國的PE市場發展火爆，大量民間資本涌入，似乎預示著“全民PE”熱正在到來。

富人過剩的資本和聰明人過剩的智力通過何種途徑達到最有效的結合？私募股權（PE）投資也許就是一個很不錯的答案。得益于整個中國經濟穩定持續健康的發展，未來5年，預計將會有超過1萬億元的資本進入PE這個行業。雄厚的資金流正助推著私募股權投資在中國“落地生根，開花結果”。

中國PE市場發展迅猛

2010年中國PE市場的成長，無論是在募集、投資和退出規模上，都比2009年有了很大的增長。有關統計數據顯示，目前約有1000家左右的機構正活躍在這個市場上。從已經披露的大中型基金管理公司成立的數量來看，這兩年基本上都維持在每年七八十家之多。2010年前三季度，中國市場募集的資金金額達到284億美元，新成立了144只基金，其中人民幣基金在數量上占據了90%的份額，而PE基金的金額則高達212億元。同時，今年在國內上市的98家企業共為PE行業的機構投資者帶來了超過10倍的回報。

目前，人民幣基金的巨量，在很大程度上也是國內流動性的表現——不光是私募股權上半年融資多，在公募市場上今年的融資量也大大超過國際上其他國家。中國現在投資多和融資多，一方面因為中國投資機會多，同時也是因為中國的資本多。相關統計數據表明，今年前三季度中國A股市場總的融資額接近紐約交易所的3倍，這在10年前是不可想象的。當然，盡管A股市場已經擴大了很多，規模變大了很多，但是仍然不能滿足中國企業股本形成的需要。從這個角度看，有一個規模更大、更加活躍的私募股權的市場，對于中國來說是必須的。

從整個中國PE行業的發展基礎來看，主要得益于中國經濟穩定持續健康的發展。未來5年，預計中國GDP仍將會保持每年8%~10%的增長速度。而這無論是從資本資金提供角度還是投資機會角度來看，都將是一個強勁的動力。預計將會有超過1萬億元的資本進入PE這個行業。無論是商業銀行、社保、保險，還是券商，這個數額都是一個非常大的比例。從投資機會上，預計到2015年，國有企業的交易規模會達到400億元到800億元人民幣，民營企業交易規模將達到1600億元到1900億元人民幣。到2015年，預計滲透率將達到4‰~5‰的比例。

從國際市場來看，海外的機構投資者也看好中國市場。來自新興市場股權投資基金協會的調查問卷顯示，未來兩年全球的機構投資者（LP），在關于股權投資配置的預期上最高的還是中國，其中超過50%的投資者希望能夠在中國適度參與一些股權投資。

據全國社?；鹄硎聲崩硎麻L王忠民透露，社?；鹂梢杂每傎Y產的10%投資于PE。由于國家政策放開險資投入PE領域，到現在為止全國社保總資產近8000億元人民幣，10%應該是800億元，從現在投出去的100多億看，還有較大空間。如果看動態空間，社保基金每年平均以1000億元的規模在新增，如果按照10%算，就是每年大概有近百億元新增市場規?？梢酝顿Y于PE市場當中。

發展壯大PE服務實體經濟

作為金融市場體系的重要組成部分，股權投資基金業直接服務于實體經濟，在國民經濟發展進程中的地位和作用越來越突出，越來越得到各方的關注和重視。從宏觀上看，股權投資基金通過資本配置引導產業結構調整，加快戰略新興產業發展，是擴大直接投資的有效手段，是儲蓄向投資轉化的有益工具，也是擴內需、保增長、調結構、促民生的非常有力的抓手。

據介紹，目前在北京聚集的國內外各類股權投資機構近600家，管理人民幣基金1866億元，管理美元基金4826億美元，股權投資基金業的蓬勃發展，為北京帶來了良好的社會經濟效益。在北京市備案的創投企業所投資企業的研發投入年增長率為12%，上繳稅金年增長率為53%，就業崗位年增長率達到19%。在北京市22家創業板上市公司中，有17家得到過股權投資機構資金的支持。

PE是培育企業成長、發展實體經濟的有效工具。在全球經濟從危機走向復蘇之際，發展股權投資基金對全球對中國都有著不可估量的意義。這次金融危機最大的教訓就是金融業偏離了為實體經濟服務的方向，吹起了很多泡沫，給全球經濟帶來了巨大創傷。當前需要培育更多的有市場競爭力、對人們生活有實際貢獻的企業。中國要成為一個創新型國家，就需要風險投資，需要把科技轉化成現實的生產力。同時，中國要進行結構調整，也需要PE在成熟企業當中進行并購，發展高收益債券，促進并購市場的發展。

中國經過了30多年的改革開放，積累了巨大的財富，民間也積蓄了巨大的財富，高額儲蓄資金需要尋求投資的渠道。我國現在有很多私募股權投資基金，如果這些基金都投資于證券二級市場，將會加劇中國證券市場的供需不平衡。中國現在缺少的不是資金，而是這些資金應該投向那些有效益的、成熟的企業。中國正面臨著傳統產業產能過剩的局面，需要并購重組進行要素組合，合理配置資源，提升企業效率。發展高收益債券，有利于解決并購基金的融資問題，進一步促進中國并購市場的發展。私募股權基金主要是從股本這個角度為企業的成長提供資金來源。但是，如果僅僅是股本融資，一個企業是難以發展壯大的，還是需要有債務融資。一個并不是很成熟的企業在收購兼并的過程中是有很大風險的，而發行柜臺交易的高收入債券或者是私募發行的高收益債券，有利于解決并購基金的融資問題。

適度監管規范PE生長環境

相關數據顯示，今年中國PE投資案例數量連續兩個季度創下新高，PE投資熱度超過了以往任何時候。隨著競爭者越來越多，行業近千家機構在市場上對投資和項目的爭奪勢必導致投資估值過高。有些專家為此擔憂，認為逐利的沖動以及市場監管缺失會導致中國PE市場生長環境惡化。換言之，面對PE的迅速崛起，監管問題再次成為熱點話題。在當前的國際金融監管改革中，能夠引發系統風險的金融機構都成為了加強監管的對象，這已經是一種世界趨勢。在這一趨勢下，國內對PE的監管也逐漸形成共識，即“適度監管、分層監管”。盡管一些私募投資基金不直接涉及到公眾投資者的利益，但是形成一定規模后，還是會對整個市場產生一定的影響。這次國際金融改革普遍要求對那些可能產生系統性金融風險的重要的金融機構也要進行監管，這個啟示對于中國也是有用的。但是由于PE基金在運作過程中一般不會導致外部性的金融風險，所以對其只宜適度監管，不宜當作公開的投資基金來監管。

對PE應堅持“事后備案，了解動態，政策引導，行業自律”的監管原則。所謂事后備案，就是PE在完成注冊之后，到發展改革委備案。備案的目的是為了讓國家有關部門全面地了解這個行業的動態。而了解行業動態就能夠發現它可能在哪些方面存在問題，可以有的放矢地用政策去加以引導。而最終要實現監管目標，主要還是靠行業自律。

保險資金參與股權投資是一項新事物，需要積極穩妥推進試點，不斷總結經驗，創新投資模式，改進、加強監管，不斷提高保險資金參與股權投資的質量和水平。針對保險資金參與PE領域可能存在的透明度不夠以及不確定性較大的風險，《保險資金投資股權暫行辦法》已有一些規定。下一步保監會將堅持積極穩妥推進試點，著力加強這方面的監管，包括采取年度報告制度、檢查制度以及評估制度等，來加強對保險資金參與PE的相關投資能力判斷。

中國PE投資市場“錢景”廣闊

目前，中國PE發展態勢正成為全球的亮點，速度和規模都位居亞洲首位。巨大的消費市場空間和經濟發展潛力使得中國成為世界上最重要、最具活力的新興市場。處于轉型期的中國，龐大的經濟結構調整和產業升級，將在未來帶來數以萬億元的投融資機會。從2003年到現在的復合增長率接近40%，從規模和速度上遠遠超過了包括日本、韓國在內的諸多亞洲國家。從國內那些高凈值的投資人群來看，在2010年底具有1000萬以上的投資人達到了32萬人。這些投資人持有的資產規模將達到9萬億元，如果按照5%的比例配置在私募股權基金中，將達到4500億元。此外，30萬億元的企業存款和30萬億元的居民儲蓄存款，也會為整個PE行業的發展提供源源不斷的資金來源。與此同時，政府出臺的引導基金，成為推動PE行業發展的一個重要力量。這不僅僅體現在資金方面的支持，同時也體現了政府的積極支持的態度，所以帶動了各方的資金積極參與到PE行業中來。

從國有企業看，一些企業近幾年把自己的利潤更多地用于投資領域，如果通過PE投出去，就會減少風險，相對的責任也會比直接投資的責任輕。與此同時，企業要實行產業結構調整，實行新的產業戰略方向選擇，也都會推動大型國企PE投資傾向的實現。值得一提的是，大型金融機構要獲得足夠的市場配置率，必須在權益類資產當中有根本的動作。但近幾年二級市場大幅波動和節奏的不易把握，讓機構難以實現超額收益，于是一些大型金融資產管理公司紛紛向PE領域尋求新的突破口，誰的突破口早一點，誰就獲得先發優勢，就可以實現自己資產總體收益率的提升。誰如果落后了一步，這方面的收益率將會大大減低。甚至是，一些信托公司為了獲得自己的生存和長足發展，也開始涉獵PE領域。當信托公司在市場中以股權抵押來獲得信托資金時，已經是十分接近PE了，只要做稍微變更，就可以變成權益類股權。以至于有的信托公司現在的主要功能已經不是在做信托產品，而是做變相PE產品的融資。

從政策角度來看，應該說政府也出臺了相關政策，比如向保險資金放開股權投資的政策等。各地政府也陸續推出了為吸引股權投資機構落戶而在注冊、稅收等一系列方面給予的優惠政策。另外，國務院在2010年出臺了鼓勵和引導民間投資的新36條、利用外資工作的若干意見等，這一系列政策的發布對于投資人來說都是利好消息。

相關分析顯示，全球金融機構、投資機構的資產配置向PE方面轉移的比重有逐步提高的發展趨勢。全球金融危機后，在以美元為主的量化政策推動下，貨幣向西方實體經濟流動的趨勢遠沒有向金融投資領域流動的趨勢強，此外也造成了貨幣向本國實體經濟流動的趨勢遠沒有向新興市場經濟體流動的趨勢強。另外一方面，通過私募股權的投資，全球資產配置向新興市場中的PE直接投資領域推動，造成新興市場直接投資的配置比重逐步增大。預計未來幾年中，全球機構中有5%左右的新興市場資產配置會以每年大約一兩個百分點的速度提高。

上述幾種趨勢聚合在一起，將在中國PE市場上興起強大的推動力。

（作者為江蘇新能量信息科技有限公司首席分析師、江蘇信息學院客座教授）