全球再掀證交所并購風潮

□ 陳博聞

（淮安經濟師事務所，江蘇淮安223001）

全球再掀證交所并購風潮

□ 陳博聞

（淮安經濟師事務所，江蘇淮安223001）

在成本和市場份額流失等壓力驅使下，交易所正尋求向具有更高利潤的領域擴張，同時希望借助聯動優勢提升競爭力，特別是金融危機過后，交易所對大型并購的信心更足，預計全球證交所并購風潮將愈演愈烈。

在倫敦證券交易所2月9日宣布收購加拿大多倫多交易所母公司TMX集團后的2月15日，紐約泛歐交易所和德意志交易所宣布，雙方已簽署合并協議，將聯合組成全球最大的交易所運營商。而在此之前的2010年12月15日新加坡交易所完成對澳大利亞證交所的收購。

強強聯手競合市場資源

紐約泛歐交易所集團和德意志交易所的合并，將形成一個跨越美國、德國、法國、荷蘭和葡萄牙的全球最大證券和金融衍生品交易平臺，版圖從美國擴展至歐洲14個國家。由于德交所市值為114億歐元，超過市值約70億歐元的紐交所，因此，前者持有新公司60%的股份。公司在荷蘭注冊，同時在紐約和法蘭克福分別設立總部。

不僅如此，新機構還超過了芝加哥商品交易所，成為全球交易量最大的期貨交易所。此外，新機構期權交易量也將成為美國各交易所之最。今年1月，紐約泛歐交易所集團旗下兩大期權交易平臺與德意志交易所旗下國際證券交易所的市場份額相加起來約相當于美國期權市場交易量的40.5%。

倫敦證交所與加拿大多倫多證交所集團的合并打造出全球第四大交易所，同時更是首屈一指的全球礦業股交易平臺，而新加坡交易所對澳大利亞交易所的并購形成了全球第五大證券交易所。

國際證券交易市場并購潮的主要起因就是競爭。強強聯手似乎已經成為各大交易所不約而同的戰略選擇。而電子交易平臺的效率與成本沖擊以及危機后監管環境的變化或許是引發這場交易所合并熱潮的兩個最主要原因。

首先是傳統交易所受電子交易等可替代交易平臺的沖擊。雖然傳統上的開市鐘聲和忙碌的紅馬甲仍然是股票交易領域的經典符號，但不可辯駁的事實卻是，越來越多的交易正在脫離傳統交易現場而轉為通過遠程電子交易系統來完成。顯然，在迎合投資者對于速度、成本以及流動性的更嚴苛需求方面，電子交易平臺的優勢不言而喻。紐約泛歐交易所2月9日表示，電子交易平臺的普及正在給其帶來壓力，而這一領域的生力軍也搶走了可觀的市場份額。目前該交易所現場交易的股票數量已由10年前的3000只銳減至1300只。作為一家上市公司，其股價也已經從2006年的高點下跌了64%。

壓力面前，削減成本和技術投資已經成為必需，而強強聯手為這些傳統交易所提供了更為便捷的方法。紐約泛歐交易所與德意志交易所合并成巨無霸交易所后，投資者可以在紐約交易股票，在巴黎交易與這些股票相關聯的期權，在法蘭克福交易與這些股票相關聯的衍生品。更重要的是，合并將可帶來總計3億歐元（約合4億美元）的節省，其中大部分來自于合并雙方技術系統和后臺操作。人力成本方面，據悉，新公司可能需要削減近1000個就業崗位。

證券交易所好比“菜市場”，規模越大，品種越全，越能吸引投資者，形成規模效應。倫敦證券交易所和加拿大多倫多證券交易所的合并，還將形成資源和清潔能源類最大的交易市場，以此分得更大塊的“市場蛋糕”。而從投資者的角度看，合并能夠給交易帶來更多的便利和更全的產品，使投資者享受一站式服務。

此外，隨著金融危機逐漸過去，各交易所也有了重啟大規模并購的信心和能力。由于行業競爭加劇，股票交易的盈利空間正受到擠壓。通常來講，股票可以跨平臺交易，但期貨只能在交易所的清算公司進行清算。這意味著一旦交易所登記某個期貨合約，就成為唯一一個提供該合約的交易商，這也是交易所運營商希望將業務范圍向期貨交易等方面擴展的重要原因。

除期貨交易外，交易所的利潤增長也正日益受到衍生品交易的推動。數據顯示，紐約泛歐交易所集團股票交易在2010年下降10%，而期貨和期權交易部門的銷售則增長14%。納斯達克OMX集團衍生品收入在去年第四季度增長30%，好于其他所有業務部門。

德交所運營模式受追捧

全球各交易所之間的整合是業界的既有趨勢。但值得注意的是，無論是此前紐交所與泛歐交易所合并、倫交所收購意大利交易所，還是近期倫交所與多倫多交易所的合并，都效仿著一個模式，即力圖使證券期貨交易集中在一個控股公司之下，以實現證券期貨市場從產品開發到產品交易的無障礙聯通并獲得最佳經濟效益。德交所于1993年提出以上述模式為目標的“交易所發展策略”，隨后在1997年完成了國內資本市場流通環節整合，然后就發起了歐洲乃至全球范圍內的一系列整合交易，目前已成為一家綜合了企業上市、證券期貨交易、清算、結算與托管服務、信息產品和信息技術服務的運營機構。如今大規模的合并意向反映了德交所現有的運營模式正得到全球業界進一步的接受。

事實上，早在去年就有專家將德交所的上述系列舉動稱為“金融資本市場流通環節的一場革命”，也就是說把證券交易所、期貨交易所等融為一體，形成一個價值鏈。此外，德交所的運營模式可以使場外金融衍生產品被納入市場之中，因此在重大事件發生時，該交易所的交易、清算、托管平臺能起到分散風險和穩定全球金融市場的作用。本輪全球金融危機期間，德交所憑借上述運營模式，有效幫助歐洲央行改善了金融資本市場的效率、流動性、安全和誠信等方面存在的問題。合并之后，全球更大范圍內資本市場流通環節的有效性將獲得進一步提升，而擁有219年歷史的紐交所將失去控股權。紐交所位于華爾街的核心地帶，素來被認為是美國的金融中心，這項合并將使其他國家直接把資金吸引到本國市場，華爾街的傳統主導地位已今不如昔。

亞洲有望加入并購浪潮

最大交易平臺形成后，會直接控制全球資本市場20萬億美元的份額。歐美這種“抱團取暖”的做法將會給亞洲市場帶來沖擊。有分析認為，在未來的交易所合并浪潮中，亞洲或許會因其巨大的市場潛力而成為新的目標。而全球市值最大的交易所運營商、與內地僅一橋之隔的香港證券交易所何去何從，更是業界關注的重中之重。

對此，港交所似乎已經感受到了不小的壓力，由于投資者擔心新一輪并購潮會讓港交所競爭壓力陡增，港交所股價2月10日創3個月來最大跌幅。港交所表示將考慮尋求結成聯盟和伙伴的國際機會，有意參與交易所并購，以及“其他與其專注于中國市場相一致的具有戰略性顯著利益的關系”，納斯達克交易所和芝加哥期權交易所可能是其并購對象。

與此相應，日本共同社宣稱，東京證交所未來與大阪證交所的合并在“理論上是可能的”。

相比歐美交易所合并浪潮的風起云涌，亞洲交易所的合并顯得相對落后。據悉，自2000年以來，全球交易所前十大合并交易中，涉及亞洲交易所的交易僅有兩宗。其中，去年10月新加坡交易所向澳洲交易所提出的收購建議應是目前亞洲交易所合并邁出的最大膽一步，能夠吸引高頻交易商和尋求融資的公司等支付費用的大客戶，從而對位于香港和東京的亞洲主要交易所構成威脅。去年首次公開融資規模居世界首位的港交所，早已同深圳和上海的交易所達成相關合作協議。有分析認為，隨著中國放松外匯管制，三家交易所合作空間將進一步加大。

歐美交易所并購潮對中國大陸或暫時沒有太大影響。但隨著將來市場對外開放逐漸深入、資本市場雙向開放后，內地兩家證交所的效率和競爭將面臨挑戰。也有評論指出，內地交易所屬事業單位，人民幣非自由兌換以及嚴格的資本賬戶管制，是香港與深滬兩地交易所合并的三大障礙。港交所可以與上交所和深交所進行更深入的合作，如發展人民幣基金，在B股市場、中小板和創業板進行兩地上市掛牌，在債券市場以及權證市場上進行合作與學習，以及進行交易系統聯網等深度合作。而港交所即將啟動的人民幣股票發行相當于發行A股，加上小QFII漸行漸近，預計未來香港與內地市場將會逐漸連通。同時，內地證交所首先應去行政化，更多地走向市場化。