淺談產權市場的創新

□ 高巒

（天津產權交易中心，天津300202）

淺談產權市場的創新

□ 高巒

（天津產權交易中心，天津300202）

產權市場的規范和創新是永久的話題。規范是產權市場發展的生命線，離開規范，產權市場很難做到公開、公平、公正。而規范的目的是促進產權市場的有序發展，并非將其限制在鳥籠里。這就需要一批先行者開拓創新，使之不斷做強做大。

產權市場創新的重點在哪里？我認為提升市場功能，增加交易品種，擴大交易量三個方面較為緊迫。

1 對創新的實踐體會

1.1 提升市場功能

舉兩個為企業提供融資服務、創新融資方式的例子。

1.1.1 “兩非”公司股權掛牌轉讓融資方式

早在5年前，河北、河南、天津產權交易中心就領命于北方產權交易共同市場，在河南率先試點非上市非公眾公司股權掛牌轉讓。經過認真的研究和實踐，先后制定了統一入市審查、統一信息披露、統一交易規則、統一市場監管的四統一，先后出臺了七個相關的操作辦法，為“兩非兩高”企業在天津股權交易所掛牌交易打下了堅實基礎。

2008年10月天津股權交易所在天津濱海新區注冊成立。依靠國務院批準的“先行先試”政策和天津市委、市政府的全面支持，天津股權交易所開發了國內第一套“非上市非公眾公司股權登記掛牌轉讓系統”。天津股權交易所的交易制度與主板市場有幾個明顯的不同，即：面向投資機構，不面向自然人；不搞連續競價，每天早晚各一次撮合成交；面向特定投資人發布信息，不向社會公開披露信息；引入合格投資人和做市商制度等。

對掛牌企業而言，天交所具有如下特點：（1）小額度，為掛牌企業每次融資3000萬～5000萬元人民幣；多批次，一年可融資2～3次；低成本，融資成本是深滬股市的1/5；高效率，一般項目從提出申請到完成掛牌僅需三個月左右。（2）掛牌審查程序是：企業提出申報，項目組現場服務，專家評審，市場決定掛牌與否，金融辦備案、監督，程序與深滬主板市場基本相同。（3）創新合作：一是與企業主管部門、企業所在地金融辦合作，由其負責擬掛牌企業推薦、初審，并在掛牌后全程監督；二是與企業所在地產權交易機構合作，由其負責推薦、收單，與主市場同時發布信息、展示行情、開展交易；三是與企業所在地工商部門合作，為掛牌企業做質押，保證投資者權益。截至2010年底，天交所掛牌企業達到64家，分布全國14個省市，總市值超過108億元，為掛牌企業實現融資15億元，注冊合格做市商80余家，合格投資人近15000名。山東、河北等省已出臺政策，明確提出本地企業到天交所掛牌融資將享受到中小板、創業板上市同等或相近的資金獎勵和土地、稅收等方面相關政策支持；天津濱海新區2010年實施的《關于支持科技型中小企業上市融資加快發展辦法》中明確“對在天津股權交易所掛牌交易的新區企業，按照實際發生的前期費用給予最高50萬元專項補貼”支持。

1.1.2 售后返租融資方式

空客A320系列飛機天津總裝線廠目前年產飛機44架。轉讓方天津保稅區投資有限公司需要擴大生產建設規模，急需建設資金30億元，但苦于無其他權屬可作抵押，難以從銀行爭取到貸款。天保公司找到天津產權交易中心，希望能夠提供幫助。

導師(通訊作者):路遠(1971-)，男，教授，博士，主要研究方向為光電材料與器件. Email:luyuanmail@163.com

為幫助企業減輕資金壓力，盤活固定資產，加速資金周轉，發揮產權市場的融資功能，中心經過實地調研，多次討論，周密策劃，提出了一個全新的創意：以產權轉讓返租方式為企業融資，并幫助企業找到了意向受讓方天津渤海租賃公司。但因為金額巨大，意向受讓方難以承受。中心又經過多方走訪，尋求到合作第三方——光大銀行。

方案的核心內容是：以企業資產評估值掛牌轉讓空客A320系列飛機天津總裝線廠現有廠房，銀行憑天津產權交易中心出具的鑒證書貸款給受讓方天津渤海租賃公司，轉讓方成為擔保方。受讓方在接受轉讓后必須再租給轉讓方，轉讓方按年支付租金，租期15年，全部租金相當于轉讓價款加利息，到期后受讓方再以名義價格（象征性價格或零價格）轉讓給原轉讓方。這樣，轉讓方既獲得了30億融資款，又可以繼續運作該項目，不影響飛機的生產；受讓方則獲得了該筆轉讓價款分15年付清的利息；銀行因為有了擔保方，可以放心貸款，坐收利息；產權市場擴大了交易額，實現了融資服務，可謂“四贏”。

這種“售后回租”模式深受企業歡迎，也得到了政府的極高評價，2010年的四機構評審中，國務院國資委等六部委專家評審組給予了高度認可。

上述兩個案例充分證明了產權市場的創新不但可以提升市場功能，真正為企業融資辦實事，而且創新的空間非常廣闊，大有可為。

1.2 增加交易品種

2009年10月26日，國務院在《天津濱海新區綜合配套改革試驗金融創新專項方案》中批復：“支持天津產權交易中心提升市場功能，增加交易品種，擴大交易量；支持天津產權交易中心和北方產權交易共同市場充分發揮作用”；“支持天津股權交易所不斷完善運作機制，規范交易程序，健全服務網絡，拓展業務范圍，擴大市場規模。充分發揮市場功能，為中小企業和成長性企業提供高效便捷的股權投融資服務”；“搞好排放權交易綜合試點”。這是國務院對天津產權交易中心近年來的創新工作給予的肯定。

近年來，天津產權交易中心與多個省市、機構、企業集團開展合作，相繼建立了天津股權交易所、天津排放權交易所、天津貴金屬交易所、天津金融資產交易所、天津實物轉讓調劑市場（實物和債權交易）等新型市場。這些市場和交易品種的創新，是產權交易“四權”的概念在實踐中的延伸，如交易的“兩非”公司、金融資產是股權范疇，貴金屬、實物資產是物權范疇，等等。交易品種的創新，形成了一場多市的產權市場新格局，為不同領域的產權及公共產品轉讓需求提供服務，這也是我國經濟社會飛速發展的需要，也是產權市場增加交易品種的實踐。

例如天津貴金屬交易所，就是上海黃金交易所的有益補充。上海黃金交易所營業時間是早九晚五，而貴金屬交易所24小時全天候服務，有效解決了全球交易的時差問題。再如排放權交易所，是落實科學發展觀，實現人口與自然、環境同步和諧發展的重要舉措，將過去向企業下達指標、超標罰款的政府行為轉向市場化操作，將單純的懲罰、使企業被動接受變為通過市場機制獎優罰劣，提高了企業積極減排的自覺性，從而使減少污染、保護環境成為企業的自覺行動。

目前，京、津、滬、渝四家機構實現了統一信息發布、統一交易規則、統一交易系統、統一監管，使國有產權交易更加規范，這也為產權市場的多元化發展打下了基礎。產權市場由過去只為國有產權交易服務向今后一場多市方向發展是一種必然趨勢。財政部54號令要求金融企業國有資產進場交易；最高法院也正在研究涉訟資產進場交易問題；代表落實中央一號文件、為農村土地經營權流轉服務的農村產權交易所的建設也在很多地區被提上了日程。可見，創新交易品種、增加市場容量，不但是產權市場為國家經濟發展所應承擔的責任，而且也是產權市場做強做大的重要環節。對此業內不應有過多疑慮，而是應該積極創造條件，勇于實踐，大膽創新，主動爭取相關部門如央行、證監會、發改委、財政部、環保部、文化部等的支持。

1.3 擴大交易量

提升功能，增加品種，交易量必然得到提高。以天津為例，2010年貴金屬交易所完成交易額1700億元，股權交易所完成交易額100億元，金融資產交易所完成交易額80億元，僅這些創新項目就完成了近2000億元，只有這樣產權市場才能發揮更大的市場功能，做強做大。

交易量的大小與競價率高低有直接關系，也與增值率有直接關系。因此，目前談的比較多的是市場競價率，認為這是提升市場價值的關鍵。毫無疑問，市場競價率是體現市場價值的重要指標。但是，如何考量一個市場的競價率，有三個問題需要考慮：

一是產權市場參與主體來自轉受讓雙方、產權市場、中介機構等多方面，這幾方面都受制于整體經濟環境和形勢的影響。如這次全球經濟危機，使投資人囊中羞澀，一些人觀望猶豫，投資意愿不強；又如轉讓方設置限制條件，甚至指定受讓人，遇有競價立刻中途撤牌，而這是產權市場無能為力的。這些都使競價率明顯下降。

二是對什么是競價率有不同認識。國務院國資委領導曾講，凡是經過產權市場掛牌成交的，盡管是協議成交，也視為是通過競價產生的。這種說法有一定道理。業內曾發生過一個案例：意向受讓人在看到掛牌價格后沒有摘牌，后來此項目在沒有再次公示的情況下以低于原掛牌價格10%的價格在行業內轉讓（當時政策允許）。原意向受讓人將產權市場告上法庭，稱他在原價格公示時進行了心理競價，認為不能接受這個結果，如果轉讓價格低于10%，他必定摘牌，而市場排除了他的競價權。這好比在農貿市場上公開叫賣一箱水果，一群人圍觀而無人應價，并非是不想買，而是在心中進行對比競價，只有在達到心理價位時才會應價。

三是目前競價率的統計方法是只統計G3，而據2009年權威數據，G3只占滬、津、京、渝四市場各自交易額的1/5，而真正的競價主力是實物資產和債權包等。如果統計包括實物資產和債權，天津產權交易中心2009年的競價率達到了40%以上。因此，目前的競價率統計口徑很難代表市場的實際情況。

在此情況下，我認為目前統計市場競價率的高低，指標意義較小。提升市場功能、擴大交易品種、增加交易量，還是要在基本功上下功夫：一是進一步規范市場交易行為，真正做到“三公”；二是在信息發布上下功夫，輻射更多的潛在投資人；三是吸引非國有業務進場；四是開拓創新，聯合發展；五是進一步提高服務質量。這樣才能不僅擴大交易量，更能使產權市場健康有序發展，做強做大。

2 “十二五”期間的創新思考

作為北方產權交易共同市場的理事長、秘書長單位， “十一五”期間是天津產權交易中心乘勢而上，成為市場體系更加完善、市場交易規模增長最快、自有資產增值最大和北方龍頭地位更加鞏固的時期。成立了濱海產權研究院，完成了兩期14個產權研究課題，出版了4本產權市場體系建設叢書：其中資本市場藍皮書《中國場外交易市場發展報告》（2009-2010）的出版發行彌補了我國系統研究中國場外交易市場的空白，受到有關國家機關、專家、企業和投資者的好評。制定和遵循“規范、創新、聯合、服務”的方針，在市場功能、交易制度、交易品種、投行業務等方面都實現了創新。使市場運作更加規范，創新取得可喜突破，聯合之路越走越寬，服務功能大幅提升。

例如天津貴金屬交易所是目前國內唯一提供貴金屬現貨延期交易的做市商制交易所，首創做市商制度，交易體系借鑒了全球金融市場的先進經驗，創新地建立并逐步完善了做市商制的貴金屬現貨延期交收交易體系，實現24小時全天候交易，年交易額達1500億；天津金融資產交易所成為全國首個面向30個省市開展金融資產交易的市場；天津排放權交易所完成全國首筆碳綜合交易；天津實物轉讓調劑市場在國內率先開展了核銷資產進場處置工作；天津技術產權交易所首創“售后返租”的企業融資新模式。

“十二五”期間是全面建設小康社會的關鍵時期，是深化改革開放、加快轉變經濟發展方式的攻堅時期，是天津在高起點上實現更高水平發展、充分體現城市定位要求的緊要時期，也是天津產權交易中心抓住機遇實現創新發展的重要時期。天津產權交易中心面臨著一場多市、實現轉型是發展趨勢；區域整合、聯合發展是歷史必然；金融改革、先行先試是重大機遇；結構調整、戰略重組是發展空間；規范創新、統一制度是發展方向等歷史機遇。天津產權交易中心將繼續以“公開、公平、公正”為原則，以不斷創新為內生動力，以資源優化配置為目的，進一步提升綜合實力、信譽度和影響力。加快實現六大創新——交易品種創新、交易方式創新、機制體制創新、服務創新、市場功能創新和市場組織管理創新。通過不斷完善創新機制，提高自主創新能力，增加創新成果，提高創新成果轉化效率。

“十二五”期間，天津股權交易所將繼續擴大“兩非”股權掛牌轉讓業務規模，積極探索中小科技創新企業股權轉讓的發展模式和平臺建設路徑，把天交所建設成為全國性場外交易市場。天津貴金屬交易所將積極開展黃金儲備、加工等業務，擴大黃金白銀、鉑金的交易量。天津金融資產交易所將實現業務范圍覆蓋全國，并不斷進行金融產品創新，實現保險資產證券化。建設好農村產權交易所，搭建農村權益流轉平臺。建設好文化產權交易所，促成文化與資本對接。

“十二五”期間，要加強對外交流與合作，充分利用國內外的兩個市場和兩種資源，堅持“引進來”和“走出去”對外發展戰略。充分利用駐德辦事處和駐英代表處兩個平臺，做好“四個服務”：一是為國內企業做國際性參展布展服務；二是為國內企業做好各類培訓服務；三是為企業境外上市提供服務；四是推動國內企業集團到境外投資設點。同時，要加強區域交流與合作，建設好以市場為導向，以資本為紐帶的區域市場聯合體，充分利用已取得的合作成果和經驗，不斷擴大合作領域，積極探索國內外合作新模式。

（作者為天津產權交易中心黨委書記、主任）