解讀杭州市《關于促進我市股權投資業發展的實施辦法》

楊柳勇 浙江大學

解讀杭州市《關于促進我市股權投資業發展的實施辦法》

楊柳勇 浙江大學

杭州市政府在2010年7月出臺了《關于促進我市股權投資業發展的實施辦法》（以下稱為《實施辦法》），這對杭州市的股權投資業來說是福音，也是順應潮流之舉。《實施辦法》的貫徹，不僅有利于打造長三角南翼重要金融中心，促進杭州金融業的全面發展，而且對杭州市經濟轉型和產業升級起到積極的推動作用。

股權投資是我國財富積聚的第三次浪潮

改革開放以來，我國政府和居民的財富增值積聚之路，已經初步完成了兩次浪潮，正在經歷由股權投資帶來的第三次財富積聚浪潮。第一次浪潮是由勞動力要素的解放帶來的，基本解決了農民的溫飽，并使部分農民致富，積累了非農產業發展的原始資金。政府的好處是減少了農業補貼，以及城市食品配給的補貼。

第二次浪潮得益于城市土地要素的解放。政府通過強勢擴城、城內制造業企業的向外遷移、土地的拍賣經營和房地產的增值，即通過城市土地和土地附著物的增值帶來了政府財力的大幅度擴張。與此同時，也有一部分城市居民通過房地產增值積聚了大量財富。

隨著城市土地的日益稀少，新一輪生產力要素的解放就輪到了資本要素，具體就是股權價值的發現。這將是財富積聚的第三次浪潮。這次浪潮演繹著股權替代土地的變革。簡單地說，股權一旦流動，價值就會發現，通常情況下價值就會在原始價值（比如凈資產）基礎上成倍地增長。如何從股權增值中得到好處？有兩條途徑，一是擁有原始股權，直接增值，二是通過股權（再）投資獲得增值的利益。在第一條途徑中，擁有國有資產（原始股權）較多的政府，其資產增值的潛力也較大。事實上，中央政府得到的直接利益較多，地方上特別是國有資產（股權）相對較少的地區，原始股權增值的好處也相對較低。如果第一條途徑缺乏，那么第二條便是可選途徑，即通過股權（再）投資中直接或間接獲得好處。當然原始國有股權較少的地區，也是民間財富和民間股權較多的地區。由此推論，第三次浪潮將再次擴大地區間居民的直接收入差異。

概括來說，政府從股權的價值發現中得到好處的途徑有二，一是管理好原始的國有股權，途徑之二便是通過管理股權投資業，獲得融資增量帶來的產業升級和聯動效應，以及從稅收等方面帶來的直接利益。

基于上述背景，在中央政府尚未出臺相應管理辦法之前，不少地方政府相繼出臺了促進股權投資基金和股權投資企業的實施辦法，實乃形勢所迫。

股權投資業是產業升級的助推器

從產業上講，股權投資業作為金融業的一個組成部分，也將促進金融業自身的發展和金融結構的優化，從而成為杭州金融中心建設的組成部分。但重要的是，股權投資業通過定向的股權投資，能夠解決特定產業的融資問題。所以《實施辦法》雖然主要針對股權投資業本身（包括股權投資企業、股權投資基金和股權投資管理企業），但其主要目的卻是為了促進特定產業的投資，帶動產業的發展和轉型升級。《實施辦法》對股權投資的領域規定為“以杭州市為重點，開展對在杭注冊納稅的未上市企業的直接股權投資，投資領域屬國家支持或鼓勵發展類產業中的成長期以及初創期等企業。”可見，股權投資的對象實際上有兩種類型，一是成長期企業，并準備上市；二是初創期企業。大致上前者屬于PE（私募股權投資），后者屬于VC（風險投資）。

目前的情況是，股權投資更多傾向于PE，一個主要原因是我國，特別是發達地區的成長型科技企業比較多，即PE資源較多，加上創業板、中小板及地方上的產權交易市場的環境較好，改善了股權投資的退出機制。在股權投資業發展初期，投資資金有限的情況下，尋找PE投資標的是很自然的。因為是上市前投資，所以總體的風險較小，這也吸引了PE資本的積聚。相比之下，VC的發展雖然起步早，但發展速度卻沒有PE快。同時PE行業因為缺少監管，也出現了不少問題。《實施辦法》規定符合“報備管理”的條件，才能獲得政策的扶持。“報備管理”是指“創業投資企業按現行規定報經浙江省發改委或市發改委備案；其他類型的股權投資企業和股權投資管理企業報市報備認定辦公室認定。”報備管理是對股權投資行業進行引導和管理的基礎。

杭州市的全方位扶持政策

杭州市出臺的《實施辦法》使用對象是“以公司制、合伙制、中外合作非法人制等形式在杭設立，并辦理工商注冊登記手續、領取營業執照，納稅登記地在杭州市行政區域范圍的各類股權投資企業、股權投資管理企業。”這兩類企業只要符合三個條件（股權投資企業的注冊資本或股權投資管理企業受托管理的資金規模均不低于1個億，以及上文提及的投資領域和報備管理）就可享受包括開辦費獎勵、投資追加獎勵、辦公用房補助、稅費政策和高管政策在內的5大項及20小項的一攬子優惠政策和扶持措施。摘錄如下：

⑴開辦費獎勵：對委托型股權投資企業、自營型股權投資企業和股權投資管理企業當對在杭企業股權投資達到一定額度時財政給予獎勵。

⑵投資追加獎勵：股權投資企業自成立起2年內對在杭企業直接股權投資額達到其注冊資本（出資金額）30%（含）以上的、股權投資管理企業自設立起2年內其受托管理外地股權投資資金對在杭企業投資達到一定額度的、以信托制形式設立的股權投資基金實際到位股權投資資金達到5億元（含）以上的，均可享受財政給予的追加獎勵。

⑶辦公用房補助：股權投資管理企業、自營型股權投資企業新購建的本部自用辦公用房按1000元/平方米的標準給予一次性補助，補助面積有一定限制，這些企業租賃的本部自用辦公用房自設立次年起2年內，按每天不超過1.5元/平方米的標準給予補助。

⑷稅費政策：如以有限合伙形式設立的股權投資企業、股權投資管理企業可采取“先分后稅”的方式；合伙制企業的普通合伙人，以無形資產、不動產投資入股，參與接受投資方利潤分配，共同承擔投資風險，或對所投資項目進行股權轉讓，不征收營業稅；股權投資企業投資于杭州市未上市中小高新技術企業2年以上的，符合規定可按其對杭州市未上市中小高新技術企業投資額的70%、在股權持有滿2年的當年抵扣該股權投資企業的應納稅所得額，當年不足抵扣的，可在以后納稅年度結轉抵扣等。

⑸高管政策：如出資金額或受托金額超過5億元（含）且對在杭企業直接股權投資額達到1.5億元（含）以上的，該企業高管人員及其配偶和未成年子女按杭州市人才引進政策申請辦理本市常住戶口；超過10億元（含）且對在杭企業直接股權投資額達到3億元（含）以上的，其高管人員可享受住房補貼或享受人才專項用房的相關政策等。

股權投資業仍要解決的后續問題

我們看到，相對于地方政府對股權管理的積極性來說，中央政府顯然至今尚未協調好對股權投資業的管理對策，相應的管理辦法也遲遲未出。其中的一個主要原因恐怕是地方上行政管理部門協調較為容易，中央政府層面則由于證監會與發改委等部委的權力之爭未決，因此對股權投資管理辦法難以出臺。這種狀況將不利于股權投資業的健康發展，特別是會阻礙股權投資業的金融業屬性和產業投資屬性的融合。

國際上對PE的監管主要采取行業自律為主、行政監管為輔的模式。我國的股權投資一開始似乎既沒有監管也沒有自律，處于自生自滅狀態。目前地方政府采取的也是“登記+扶持”的模式，能起到一定的引導作用，這在股權投資行業發展初期是有必要的，但顯然這不是終極的管理辦法。從杭州出臺的《實施辦法》來看也是這樣。并且目前各地地方政府出臺了多樣化的管理或實施辦法，將來是否與國家級的相關法規一致也存疑。所以，總體上，這個行業需要引導和監管，但目前的管理辦法尚不完善。

此外，對股權投資行業的認識不足也影響著這個行業發展的前景。比如在PE和VC的關系處理上，因為目前PE有較多的機會，大家就撲在PE上，而相對忽視了VC的投資，從而大量初創期企業的風險投資仍然得不到滿足，造成產業升級的第一推動力明顯不足。因此在政府引導股權投資業發展時，也應注意投資結構的協調。

國內的股權投資業尚屬于起步階段，表現為行業缺乏透明度，缺乏長期謀略，鮮見競爭優勢企業。與此同時，外資卻大舉進入，占據著股權投資業的主要份額。因此，國內股權投資業唯有練好內功，規范運作，以市場、自律為主導，以政府扶持引導為輔，才能把強大的機遇轉化為產業發展的動力。