隱性保險下的特許權價值自律效應

位華韓璐

(山東大學經濟學院金融系，山東濟南 250100)

隱性保險下的特許權價值自律效應

位華韓璐

(山東大學經濟學院金融系，山東濟南 250100)

來源于超額利潤和商譽等無形價值的特許權價值會對銀行風險產生抑制作用。基于特許權價值的自律效應，我們對現有研究進行了拓展，運用2006－2009年35家商業銀行的年度數據系統性地分析了特許權價值在政府隱性保險下對上市和非上市銀行的自律效應。研究發現，即使在政府隱性保險下，特許權價值的自律效應依然顯著，并且上市和非上市銀行的特許權價值自律效應依然顯著，但是借助投融資優勢和治理優勢，上市銀行的特許權價值自律效應受到的抑制作用更大，隱性保險激勵其承擔更多的風險。

特許權價值;隱性保險;商業銀行;風險承擔

一、引言

由于銀行業經營具有高風險的特性和銀行危機的廣泛性，監管當局對其準入條件進行了嚴格的規定，并通過審查和限制發放經營許可證的方式保證銀行業經營的有序和穩定運行。行業準入限制帶來的經營許可證價值就稱之為特許權價值。而銀行一旦經營不善最終破產時，就面臨著失去這種可以獲得未來超額利潤的特許權價值。因此，管理層會主動加強自身業務風險的管理，保證機構運行的穩定，進而產生風險自律效應。

面對外資銀行的進入和加入WTO五年窗口期的結束，中國銀行業的競爭與日俱增。截止2010年底，四大國有控股商業銀行全部上市，除廣發銀行以外股份制商業銀行已全部上市;作為第三梯隊的城市商業銀行在寧波銀行、南京銀行和北京銀行三家上市之后，上海銀行、東莞銀行、重慶銀行、哈爾濱銀行、九江銀行等多家城商行正積極備戰上市，在更名、跨區域經營和上市“三步走”的規劃下，積極構建“三會一層”、引進優良戰略投資者，優化股權結構進而提高自身業務素質和風險管理水平。另外，村鎮銀行也成為當今銀行業快速發展不可或缺的重要力量。面對激烈的競爭，商業銀行必定會不斷加強業務的風險管理，進而特許權價值的自律效應將會得到有效地發揮。但是，政府隱性保險的存在為商業銀行提供了債務和破產損失的保證，這必然會影響銀行機構的決策行為，進而影響商業銀行風險承擔行為。在國內，已有文獻從理論和實證的角度探討政府隱性保險和商業銀行風險承擔的關系，但是鑒于其僅局限于銀行業完全開放之前的上市銀行，我們對此進行了拓展。我們運用34家商業銀行的年度數據，系統性地分析了政府隱性保險對上市銀行和非上市銀行特許權價值自律效應的影響，并得出了與現有文獻不同的結論:即使在政府隱性保險下，特許權價值的自律效應依然顯著，并且上市和非上市銀行的特許權價值自律效應依然顯著。

二、文獻綜述

特許權價值這一重要概念是Buser et al．(1981)①Buser，S．A．，A．H．Chen，and E．J．Kane．(1981)．Federal deposit insurance，regulatory policy，and optimal bank capital．The Journal of Finance，3:51－60．和Marcus(1984)在分析銀行業道德風險時提出的。②Marcus(1984)，Deregulation and Bank Financial Policy．Journal of Banking and Finance，8:557 －565．所謂特許權價值，即通過對利率和市場準入的限制為銀行創造的租金，這些租金使得金融特許營業牌照對于持有者而言具有價值，這些價值主要來源于三個方面:一是金融監管當局的管制限制了競爭，銀行因壟斷而獲得超額利潤;二是銀行的杠桿經營特性獲得超額利潤;三是銀行在經營中形成的商譽、客戶關系等價值。

在道德風險假說中，監管機構會通過干擾銀行運營和取消銀行特許權的方式阻止道德風險的發生。當特許權價值降低時(例如20世紀80年代，由于激烈的非銀行競爭和利潤率下降導致特許權價值較低)，股東擁有較少的動機采取謹慎承擔風險的行動。如果不謹慎的風險承擔行為導致最終傳遞給存款保險人的損失，隨之會產生道德風險問題。所以，特許權價值低的存款機構常出現道德風險。但是，當特許權價值能夠阻止高風險策略時，即通過增加財務困境成本進而降低股東期望風險水平的方式發揮約束作用，那么，道德風險可能就不會稱之為一個問題。關于特許權價值和銀行風險之間的關系，Marcus(1984)等從理論上進行了探討，Keeley(1990)等從實證的角度進行了檢驗，①Keeley，M．C．(1990)，Deposit Insurance，Risk and Market Power in Banking．American Economic Review，5:1183 －1200．他們均發現特許權價值和銀行道德風險之間是負相關的。Demsetz et al．(1997)也支持此種觀點，并以美國1991－1995年間350家上市銀行控股公司為樣本進行實證研究，發現商業銀行特許價值與經營風險之間存在顯著的負相關性。

既然特許權價值和銀行風險之間呈反向關系，那么特許權價值是否能對銀行風險起到約束作用呢?Demsetz et al．(1996)發現特許權價值較高的公司擁有更多的資本和更少的資產風險，并由此推斷特許權價值在控制銀行風險承擔方面具有約束性作用。但是，特許權價值對風險的約束作用還會受到當局監管體制的影響，Galloway et al．(1997)發現當特許權價值較高和當局風險控制措施加強時，②G alloway，T．M．，Lee，W．B．and Roden，D．M．(1997)，Banks’Changing Incentives and Opportunities for Risk Taking．Journal of Banking and Finance，21:509－527．銀行的事后風險承擔受到限制并且對于事前風險承擔動機較高和較低的銀行而言并不存在差異;當特許權價值較低和當局風險控制措施減弱時，事前風險承擔動機高的銀行事后風險承擔行為更高。對于特許權價值能夠影響的銀行風險種類而言，Demsetz et al．(1996)發現特許權價值較高的公司擁有更多的資本和更少的資產風險。然而，Agusman et al．(2006)發現特許權價值在限制杠桿風險、信用風險和流動性風險方面有效，但是不能減緩資產風險。

在國內，對于特許權價值的研究起步較晚，陸前進(2002)、李艷和張滌新(2006)提出了計算特許權價值的公式，③李艷、張滌新:《中國商業銀行特許權價值:基于面板數據的實證研究》，《當代財經》2006年第3期。前者分析了特許權價值與風險的關系，后者探討了影響銀行特許權價值的因素，并且苑素靜(2005)利用前者的方法比較并解釋了中美銀行特許權價值的差異。④苑素靜:《中美銀行特許權價值比較》，《農村金融研究》2005年第5期。馬曉軍和歐陽姝(2007)在比較中美銀行特許權價值的基礎上進行了更深入的研究，探討了其影響因素;⑤馬曉軍、歐陽姝:《中美兩國商業銀行特許權價值及影響因素的比較研究》，《金融研究》，2007年第4期。梁繽尹(2005)認為特許權價值是銀行自律的執行動力。⑥梁繽尹:《論銀行自律及其實現》，《中南大學學報》(社會科學版)2005年第6期。盡管上述文獻均發現特許權價值對于銀行具有自律效應，但并沒有分析特許權價值與銀行風險之間的關系，韓立巖和李燕平(2006)采用托賓Q的方法衡量特許權價值，結果發現中國上市銀行特許權價值與風險行為之間存在負相關關系，⑦韓立巖、李燕平:《中國上市銀行特許權價值與風險行為》，《金融研究》2006年第12期。并且認為盈利能力造成了風險行為的個體差異，但其經營杠桿對其過度風險行為卻沒有顯著影響。目前看，這些研究過多的局限于銀行業未完全開放時的上市銀行和產險公司，鮮有研究或極少涉及未上市銀行尤其是城市商業銀行，這也為本文的研究提供了切入點。本文通過對35家商業銀行2006－2009年的樣本數據進行分析并得出了與以往研究不同的結論，即盡管隱性保險在一定程度上影響了特許權價值的自律效應，但在上市和未上市的銀行中特許權價值對銀行風險的自律效應依然顯著存在。

三、研究設計

(一)變量選取與模型構建

我們手工采集了中國35家商業銀行2006－2009年的134份原始面板數據，其中包括14家上市銀行(不包括2010年上市的中國光大銀行和中國農業銀行)，21家城市商業銀行。數據主要來源于中國統計年鑒、各銀行年報和網站以及國泰安數據庫。

國內外大多數文獻中對銀行風險承擔行為常常是以股票收益率的波動來替代的，而截至2010年底，我國只有16家上市銀行，因此我們采用“不良貸款比率(NPL)”這一反映銀行風險承擔的指標作為被解釋變量。在解釋變量的選取上，衡量特許權價值的方法主要有三種:托賓q法、資產負債法(陸前進，2002)和稅前利潤法(李艷和張滌新，2006)。但是，資產負債法忽略了除存款利息之外的金融機構往來支出、手續費支出、工資支出等其他成本費用，且托賓q法以上市銀行為前提。因此，我們采用稅前利潤法來計算樣本銀行的特許權價值(BFV)。對于政府隱性保險，與韓立巖和李燕平(2008)不同的是，①韓立巖、李燕平:《特許權價值、隱性保險與風險承擔》，《金融研究》2008年第1期。我們設置了虛擬變量對銀行的第一大股東性質(DIS)進行控制，如果是國有則為1，否則為0，這樣就可以更加準確地描述政府隱性保險對銀行風險承擔的影響;我們還將以總資產為替代的銀行規模自然對數(LNASSET)、經營杠桿(OPLV)和資本杠桿(CLV)作為控制變量。

根據上述思路，我們構建的模型如下:

根據模型(1)，我們對政府隱性保險下特許權價值的自律效應進行分析，我們所要觀察的是α1和α1+α2，對二者大小的比較得出政府隱性保險下特許權價值的自律效應;通過模型(2)我們可以獲得β1和β1+β2的關系，進而探究上市銀行和非上市銀行的特許權價值自律效應;通過模型(3)γ1和γ1+γ2的比較，我們考察在上市銀行中政府隱性保險對特許權價值自律效應的影響。

四、統計描述與實證分析

(一)樣本描述性分析

從國有控股、股份制銀行和城市商業銀行主要變量的描述性統計結果來看，②由于版面限制，本文沒有給出相關的描述性統計結果和下文的回歸結果，如有需要，請與作者聯系:weihua318@163．com．三類銀行的風險均呈逐年下降的趨勢，國有控股和股份制銀行的不良貸款率從3．156下降到1．095，并且銀行之間的風險承擔差異也逐年縮小從2．198下降到0．388;城市商業銀行的不良貸款率從3．801下降到1．241。雖然，城商行之間的風險承擔差異也逐漸縮小(從3．278下降到0．584)，但是，其風險高于國有控股和股份制銀行，并且銀行之間的風險差距也較大。在特許權價值方面，國有控股和股份制銀行的特許權價值相對穩定并且銀行之間的差距較小，而城市商業銀行的特許權價值呈逐步增加的趨勢(從0．151上升到0．181且最大值為0．212)，這反映了城商行為了化解歷史風險所采取的重組、注資以及引進戰略投資者等措施的積極作用，并且在更名、跨區域經營和上市的“三步走”規劃下，治理結構逐步優化、自身競爭力逐漸提升進而獲取了更高的顯性和隱性收益。相比之下，城商行的特許權價值顯著低于國有控股和股份制銀行，這就意味著在市場激烈競爭尤其是外資銀行的進入和五年窗口期的結束以及自身利益的驅動下，隱性保險可能會激勵國有控股和股份制銀行做出高風險的投資決策、承擔更多的風險獲取更高的利益，進而增加銀行的風險承擔行為。從統計結果看，特許權價值對城商行風險的約束能力優于國有控股和股份制銀行。

從上市銀行和非上市銀行主要變量的描述性統計結果可以看出，上市銀行的NPL從2．805下降到1．077，下降幅度達到60%左右，并且上市銀行之間的風險差異越來越小從2．136下降到0．353;非上市銀行的NPL下降幅度達到70%左右，這歸因于作為非上市銀行主力軍的城商行為爭取早日上市采取的剝離不良資產等化解歷史風險措施的積極意義。盡管上市和非上市銀行的風險均呈逐年下降的趨勢，但是憑借投融資渠道和治理結構等方面的優勢上市銀行的風險顯著低于非上市銀行，并且上市銀行之間的風險差異小于非上市銀行之間的差異。在特許權價值方面，上市銀行的特許權價值顯著高于非上市銀行，但二者之間的差距在逐漸縮小(從0．1縮小到0．05);并且二者的變動趨勢也不相同，前者相對穩定，后者呈逐年增加的趨勢(從0．141增加到0．184)。從統計上看，特許權價值對非上市銀行的自律效應可能大于上市銀行。

從主要變量spearman相關系數統計結果可以看出，特許權價值(BFV)與銀行風險(NPL)是顯著負相關的;盡管DIS*BFV與NPL的相關性不顯著，但是兩者存在正向關系，即政府隱性擔保下銀行有動機承擔更多的風險;LIST*BFV與NPL的顯著負相關，表明上市銀行特許權價值的自律效應得到了有效發揮，銀行在公開上市的條件下更加注重風險的控制以贏得投資者的信心。由于除LNASSET與LIST*BFV的相關系數較大之外，其他變量之間的相關性并不高且均小于0．3，因此我們認為變量之間不會存在多重共線性的影響。

(二)計量分析

由于豪斯曼檢驗拒絕了隨機效應假設，因此我們采用固定效應對模型進行了回歸分析。在模型(1)、(2)和(3)中，BFV的系數均在1%的顯著水平下為負，這表明特許權價值能夠顯著抑制銀行的風險承擔行為，即特許權價值越高，銀行的風險承擔行為越少進而銀行的風險越低，這與上文的統計描述結論一致，也與現有文獻的研究結論一致。在模型(1)中，DIS*BFV的系數顯著為正值，即在政府的隱性保險下，特許權價值對銀行風險的自律效應顯著降低，也就是第一大股東性質為國有的銀行在政府的隱性保險下承擔更多的風險。在模型(2)中，LIST*BFV的系數為負值且不顯著，表明特許權價值對上市和非上市銀行風險的抑制效應并不存在顯著的差異，這可能得益于非上市銀行尤其是城市商業銀行按照現代公司治理模式改善公司治理結構比如構建“三會一層”、重組、跨區域經營以及引進戰略投資者等，從而使其特許權價值的自律效應能夠更加有效的發揮作用，進而使得管理層及時做出并調整投資決策、降低銀行風險。通過模型(3)，我們考察了上市銀行中，在政府隱性保險下特許權價值的自律效應。DIS*BFV的系數在10%的顯著水平下為正，這與模型(1)相同，即上市銀行在政府隱性保險下特許權價值的風險抑制效應同樣會降低，第一大股東的國有身份抑制了特許權價值的自律效應，這與韓立巖和李燕平(2008)的結論一致;與模型(2)不同的是，LIST*BFV的系數為正值但不顯著，即上市銀行特許權價值的自律效應受到政府隱性保險的抑制。對于其他變量，在模型(1)、(2)和(3)中，OPLV對銀行風險承擔的影響并不確定，這可能是由于在經濟轉型階段，商業銀行還沒有完全實現商業化經營的原因;CLV的系數顯著為正，這與以往研究結果一致，即資本杠桿比率越高，銀行風險越高;資產規模的系數顯著為負，表明規模越大，銀行風險越小，表現為大規模的銀行在專業化運作下能夠更有效地安排投資組合分散風險。

五、結論

基于外資銀行進入和銀行業市場完全開放的背景，我們運用中國35家商業銀行2006－2009年的樣本數據，系統地分析了特許權價值對商業銀行風險承擔的自律效應。通過分析我們發現，特許權價值能夠有效地抑制商業銀行的風險承擔行為、降低銀行風險，并且上市銀行的自律效應略優于非上市銀行。在特殊的制度背景下，政府為商業銀行提供了隱性存款保險，以國家信用擔保銀行的債務和破產損失，這勢必會影響到銀行特許權價值的自律效應。研究發現，政府隱性保險的確減弱了這種風險自律效應，并且政府隱性保險對上市銀行特許權價值的自律效應更加明顯，這可能歸因于政府隱性保險激勵上市銀行在諸多投融資渠道中選擇高風險高收益的決策，而非上市銀行尤其是城商行勢單力薄，必須追求穩健經營的目標才能在完全開放的金融市場中獲益。但是與現有文獻不同的是，在政府隱性保險下，國有和非國有銀行、上市非上市銀行的特許權價值依然能夠顯著抑制銀行風險。另外，我們還發現，資本杠桿和銀行規模能夠顯著負向作用于銀行風險。這表明，隨著銀行業的完全開放，銀行管理層能夠有效地管理其自身的業務風險，特許權價值的自律效應也得到了有效的發揮。

F830．1

A

1003－4145［2011］06－0057－04

2011－03－22

位 華(1978—)，女，山東大學經濟學院金融系博士研究生，山東輕工業學院講師。

韓 璐(1987—)，女，山東大學經濟學院金融系。

本文系國家社科基金重大招標項目(10ZD＆035)、山東大學自主創新項目(IFW09147)的部分研究成果。

(責任編輯:欒曉平E－mail:luanxiaoping@163．com)