金融深化與中小企業融資難的疏解

張岑晟

(河南工業貿易職業學院，河南鄭州 451191)

金融深化與中小企業融資難的疏解

張岑晟

(河南工業貿易職業學院，河南鄭州 451191)

金融深化是指政府放棄對金融市場和金融體系的過度干預，放松對利率和匯率的嚴格管制，使利率和匯率成為反映資金供求和外匯供求對比變化的信號，從而有利于增加儲蓄和投資，促進經濟增長。中小企業融資難問題除了受企業自身因素的影響外，還有其外在成因，即我國金融深化不足引致的金融抑制問題，而且隨著中小企業自身能力的增強和規模的逐步擴大，金融抑制會進一步扭曲中小企業融資行為，從而制約中小企業的健康發展。中小企業是經濟社會發展的重要組成部分，是推動國民經濟發展，構建市場經濟主體，促進社會穩定的基礎力量。因此，如何繁榮和發展中小企業，必須從轉方式、調結構的高度加以認識。加快金融深化，對于建立完善、規范和健康發展的金融市場具有重大的現實意義，而且可以從根本上疏解中小企業融資困難的問題。

金融深化;貨幣化率;金融相關比率;金融抑制

一、引言

金融深化理論是麥金農(McKinnon)和肖(Edward S Shaw)于1973年提出的，該理論以發展中國家為研究對象，以金融自由化和金融效率提高為目的，充分發揮金融資源，并最終推動經濟發展。所謂金融深化，是指政府放棄對金融市場和金融體系的過度干預，放松對利率和匯率的嚴格管制，使利率和匯率成為反映資金供求和外匯供求對比變化的信號，從而有利于增加儲蓄和投資，促進經濟增長。由于金融深化可通過儲蓄效應、投資效應、就業效應、收入分配效應，促使經濟發展。因此，金融深化的最終目的是使整個金融體系更好地為實物經濟體系服務，通過改善金融系統的融資功能促進實物經濟運行效率的提高，從而增加國民福利。

戈德史密斯在《金融結構與金融發展》中提出了評價金融深化程度的標準:一是貨幣化率;一是金融相關率。所謂貨幣化率，是指一國經濟發展中的貨幣化程度，是廣義貨幣(M2)與國內生產總值的比率，通常用來表示一國或地區的金融深度，反映金融化不斷加強和深化的過程。金融相關率(FIR)是衡量金融化的另一個指標，它體現了金融業在經濟中的地位，反映利用各種金融工具來引導現實經濟活動的水平，主要用于衡量一國金融工具的整體增長狀況。①戈德史密斯:《金融結構與金融發展》，上海三聯出版社1990年版。金融相關率是全部金融工具價值與全部實物資產價值(國民財富)之比，一般實物資產價值用GNP替代，全部金融工具價值可以用M2+L+S來表示，其中L表示全部銀行貸款，S表示有價證券。故金融相關率的表達式為FIR=(M2+L+S)/GNP。相比較貨幣化率，金融相關率更能反映金融深化的程度，這是因為金融相關率增加了銀行貸款和有價證券兩個金融變量，這使得金融相關率的解釋能力更強。

二、我國金融深化的現狀

為了對我國的金融深化程度有一個直觀的認識，本文用貨幣化率和金融相關率兩個數量指標對我國的金融深化程度進行直觀描述(見表1)。近十年來，我國的貨幣化率和金融相關率逐年提高，2000年貨幣化率為135．7，2010年貨幣化率達到了174．6，增幅為28．6%;而金融相關率近十年來的增幅達到了64．6%。雖然這些數量性指標還不能全面反映我國金融深化的程度，但在一定程度上，就其規模與范圍已足以說明我國金融深化所取得的成就。

第一，多元化的金融機構和多樣化的金融工具。隨著經濟體制改革的不斷深入，我國已建立起了銀行、保險、證券、信用社、信托、財務、金融租賃等多種金融機構并存的市場格局，這種多元化的金融市場，增強了金融機構的競爭意識，也提高了金融機構的風險管理水平。隨著金融市場的日趨完善，由借貸市場、資本市場、貨幣市場、外匯市場、黃金市場等組成的金融市場體系也不斷豐富和發展，而金融市場體系的完善，又推動了金融工具的發展，股票、債券、大額可轉讓存單、商業票據、外匯等多種金融工具，在豐富交易產品的同時，也鞏固了交易場所多層次、交易機制多樣化的特征。

表1 2000－2010年我國貨幣化率、金融相關率

第二，金融管理制度逐步走向市場化。中央銀行在制定貨幣政策時由原先純粹的計劃金融管制轉變為金融宏觀調控，并且調控手段逐步市場化，較多采用存款準備金、公開市場操作等公開市場業務，再貼現、再貸款和國債回購業務對貨幣政策產生的影響越來越大，政策工具的運用更加嫻熟，工具種類日漸多樣化。此外，對金融機構的業務管制有所放松，允許金融機構的業務適當交叉，允許股份制銀行和四大國有商業銀行進行業務上的直接競爭。

第三，金融管理法規逐步健全。為了保證金融監管的合法性，國家先后頒行了《人民銀行法》、《商業銀行法》、《信托法》、《擔保法》、《保險法》等法律，使宏觀調控的法律地位和法律基礎漸趨完善，為宏觀調控提供了法律保障，使得金融發展有法可依，金融法制化建設得以加強。

第四，金融改革逐步展開，外匯管理和利率市場化改革穩步推進。我國實行了以外匯供求為基礎的有管理的浮動匯率制度，初步實現了匯率的市場化，增強了外匯市場的彈性，增強了抵御外匯風險和外債風險的能力。1996年開始逐步對利率機制進行改革，推動利率市場化運行，利率生成由市場機制決定，利率能夠真實反映資金成本、反映資本的稀缺程度。

我國金融深化還存在許多問題，主要反映在金融效率與質量方面，其表現:

1．金融市場不發達，金融工具較單一。在金融市場中銀行業處于高度的壟斷地位，雖然隨著金融改革的不斷推進，銀行業多元化格局初步形成，但實質上，國有獨資銀行仍占據相當大的市場份額，非國有金融機構，尤其是地方中小金融機構的發展空間受到限制，銀行業面臨著高壁壘。由于我國債券市場、資本市場還不發達，企業融資主要靠銀行，所以公眾的籌資、投資渠道較為單一，公眾的多數資產集中在銀行儲蓄，而持有的股票、債券等其他金融資產非常有限，這就使得投資者缺少選擇金融資產的機會和可供選擇的金融產品，從而影響了我國金融深化。

2．金融管制較多。雖然我國已初步建立了市場經濟體制，但某些領域仍然存在較多的國家管制，尤其是對金融管制更多。如貨幣市場、資本市場發育不良，存在較多的政府干預，政府主導貨幣市場使得利率市場化進程緩慢，而對資本市場的過多干預，使得資本市場青睞于國有企業，對民營企業、中小企業的發展則設置了諸多障礙，這也是中小企業融資難的一個重要原因。此外，由于市場發育不完善，政府看得見的手還過多的出現在匯率、金融機構的準入與退出，以及金融市場等方面。

3．金融市場法律法規不夠健全，監督機制有待完善。為了規范金融業的發展，我國出臺了一系列的法律法規為金融監管提供了法律依據。但是，應該認識到我國的法律法規還不夠健全，現行的監管體系還存在許多問題，如金融監管的目標和貨幣政策的目標相混淆，金融監管機構自身缺乏有效的制衡機制，監管機制與外部經濟不吻合等問題。這些不足也影響了金融深化。

我國金融深化過程中出現的這些問題，加劇了金融發展的不平衡性，限制了金融機構的業務活動，束縛了金融市場的形成和發展，最終妨礙國民經濟的健康發展。而這種消極的反饋作用又限制了金融深化，進而對企業的融資產生阻礙作用，加劇中小企業的融資困難，從而制約實體經濟的發展。

三、我國中小企業融資難的表現

中小企業是相對于大型企業而言，在規模上相對較小的企業。一般而言，中小企業的融資方式可分為內源性融資和外源性融資。所謂內源性融資，是指企業通過自身經濟活動獲得資金，并將其用于滿足企業投資、經營等需求。內源性融資具有自主性、有限性、低成本性和低風險性的特點，內源性融資能力的大小取決于企業利潤的大小、凈資產規模和投資者預期等因素。外源性融資，是指企業通過一定方式向企業之外的其它經濟主體籌集資金。外源性融資具有高效性、有償性、高風險性和流動性的特點。外源性融資一般是通過金融中介的作用來實現的，包括發行股票增加的實收資本和企業債券、向銀行貸款，企業之間的商業信用、融資租賃等也屬于外源性融資范疇。

中小企業融資難并非我國所獨有，早在19世紀30年代一些學者就對中小企業的融資困難有所認識。比較有代表性的是英國麥克米倫爵士在提交給英國政府的產業調查報告中就提出了著名的“麥克米倫缺口”論斷，他指出在英國中小企業發展中存在著資金缺口，即“對資金的需求高于金融機構愿意提供的數額”，其原因是“資金的供給方不愿意以中小企業所要求的條件提供資金”。

在企業的發展過程中，與大企業相比中小企業面臨著更多的資金、市場、技術、人才等方面的困難，其中資金困難更加突出。長期以來，我國實行以銀行信貸為核心，間接融資為主體的融資體系，商業銀行和民間借貸就成為中小企業的主要融資渠道。但是，中小企業由于自身規模小、效益低和財務機制不健全，因此在現行的信貸管理制度下就很難獲得銀行貸款。我國中小企業融資難的具體表現如下:

第一，中小企業主要依賴內源性融資。中小企業的初創階段，資金來源一般是個人投資者和風險資金，很少能夠獲得銀行貸款。這是因為此時的企業規模小、實力弱，經營變數大、風險大、信用能力較低，銀行出于安全性的考慮，一般要求貸款企業有一定規模的資產作擔保，要求企業有可確定的贏利能力與發展潛力，以保證企業能夠按期還本付息，而處于初創階段的中小企業因資產少、規模小，是很難達到獲得銀行貸款的標準的。有資料統計，我國中小企業資本結構:經營時間3年以下的自籌資金為92．4%;經營時間3－5年的自籌資金為92．1%;經營時間為6－10年的自籌資金為89%;經營時間10年以上的自籌資金為83．1%。從中可以看出，我國中小企業主要依賴內源性融資。①朱欽:《金融深化與民營企業融資分析》，《鄉鎮經濟》2006年第1期。

第二，中小企業外源性融資主要依賴銀行。據中國人民銀行2003年8月的調查顯示，我國中小企業融資供應的98．7%來自銀行貸款，即直接融資僅占1．3%。盡管我國滬深兩地證券市場，為企業提供了低成本的籌資場所，但股票發行、債券發行有較高的條件，對企業規模和盈利能力都有較高的要求，這意味著證券市場的門檻較高。加之創業投資機制不健全，多層次、多元化的資本市場還遠未完善，中小企業通過資本市場進行融資也就存在更多的困難，由此導致中小企業只能通過外源性融資間接地解決企業發展所需的資金，相對于直接融資，銀行的間接融資增加了企業的運行成本，增大企業經營運作的壓力。

第三，融資結構不合理，融資策略不科學。中小企業為了獲取生產經營資金，不考慮融資成本和融資風險，當銀行借貸無法滿足中小企業時，部分中小企業就會轉向民間借貸。據抽樣調查，大多數中小企業都有民間借貸發生，以滿足臨時性資金需求，甚至一些規模較大的企業在銀行貸款無望時，民間借貸便成為其生產經營的主要資金來源。這種不惜以高額利息在民間市場借貸的行為，不僅增加了企業經營風險，而且極大地降低了企業收益和價值。

四、從金融深化理論看中小企業融資難成因

中小企業融資難是我國社會經濟中的普遍現象，產生這種現象的原因是多方面的。首先，中小企業投入資本規模小，產出規模也小，對市場的影響力非常有限，中小企業往往只能是市場變化的被動適應者，從而導致中小企業的經營風險加大。其次，中小企業獲取市場信息的能力弱，研究開發投入能力有限，勢單力薄，缺乏與大企業競爭的物質基礎，極易成為不正當競爭的犧牲品。再次，中小企業積累能力較弱，總體來說利潤水平較大型企業為低，加之初始資本規模較小，故資本增值無論是速率還是總量都難以滿足發展的需要，這就使得中小企業面臨生存率低死亡率高的局面。此外，中小企業還面臨理財能力不強，企業管理制度、財務制度不健全，金融意識有待提高和從業人員素質不高等一系列問題，這些問題使得中小企業具有高風險、低信用的特征，無法具備同大企業一樣的市場聲譽，最終給中小企業融資帶來了極大的困難。

中小企業融資難問題除了受企業自身因素的影響外，還有其外在成因，即我國金融深化不足引致的金融抑制問題，而且隨著中小企業自身能力的增強和規模的逐步擴大，金融抑制會進一步扭曲中小企業融資行為，從而制約中小企業的健康發展。所謂金融抑制，是相對于金融深化而言的，是指中央銀行或貨幣管理當局對各種金融機構的市場準入、市場經營流程和市場退出按照法律和貨幣政策實施嚴格管理，通過行政手段嚴格控制各金融機構設置和其資金運營的方式、方向、結構及空間布局。根據麥金農和肖的金融深化理論，金融抑制的結果，會形成一個由儲蓄不足——已有儲蓄缺乏投資渠道——已形成的投資缺乏效率的怪圈，從而經濟增長受到抑制。從金融深化的角度看我國中小企業融資難的成因，主要有:

(一)現有間接融資體系存在缺陷，尤其是商業銀行的運營機制和管理體制不完善②李曄、楊冰:《淺談推進金融深化促進中小企業融資》，《經濟理論研究》2008年第12期。

長期以來，我國商業銀行熱衷于對國有大企業，尤其是“明星式”的國有大企業提供貸款，在間接融資渠道的所有制偏見是中小企業融資困境中一個最基本的原因。這種所有制偏見使得商業銀行極大地壓縮了、甚至是放棄了對中小企業的金融服務。這顯然與我國中小企業占企業總數的99%、產值占60%、利潤占40%、提供75%以上就業機會的重要地位和作用極不相稱，而現行的商業銀行的運營機制和管理體制是造成中小企業融資難的主要原因。

(二)中小金融機構的缺位

誠然，中小企業存在自身實力弱、規模小的先天不足，而且各大商業銀行為保證貸款安全而采取貸款權上收和瞄準大型企業的做法，從在商言商的角度講也無可厚非。但是，由于金融深化不足，甚至是金融抑制，我國一直沒有發展起一批與中小企業業務需要相適應的中小金融機構，從而造成需求和供給之間的巨大差距，使得中小企業融資難問題日漸加劇。

(三)直接融資渠道不通暢

我國尚未建立適合中小企業融資的多層次、不同風險的股票交易市場。為了控制金融風險，我國政府近年來已將證券交易嚴格控制在證券交易所范圍之內，其余的場外交易基本上屬于非法交易，形成了資本市場幾乎只有交易所一個層次的獨有風景。為籌得更多的資金，各地、各部委都競相推薦大公司上市，中小企業進入證券市場融資非常困難。

(四)金融機構缺乏激勵機制

歷經多年的金融改革，我國金融機構在消除銀行貸款中政府干預的問題上取得了顯著成效，但是地方政府通過或明或暗的信用擔?；虼虬盅?，繼續鼓勵銀行將貸款投向國有大中型企業。這使得各大商業銀行形成了一種當一家國有大中型企業無力償還債務時，政府肯定會替它“兜底”的預期，也導致各大商業銀行缺乏競爭意識、效率不高?？梢哉f，這種逆激勵導致各大商業銀行金融創新相對不足，特別是那些適合中小企業發展、靈活多樣、能更好地控制風險的金融產品愈發不足，從而更加劇了中小企業融資困難。

五、加快金融深化，疏解中小企業融資困難

中小企業是市場經濟發展的基礎，是推動國民經濟發展，構造市場經濟主體，促進社會穩定的基礎力量。中小企業的健康發展可以極大地促進市場體系的發育和完善，為實現經濟投資主體多元化提供物質載體。中小企業在吸納社會就業和擴大就業機會等方面具有巨大的潛力。但是，中小企業的發展氛圍和市場環境并不盡如人意。通過本文的分析，可以看出我國金融深化不足是導致中小企業融資困難的主要原因之一，由此而造成的中小企業融資缺口巨大、融資渠道單一、融資成本較高等問題，不僅是金融效率的損失，還直接影響到我國的經濟發展。因此，拓寬中小企業融資渠道、解決中小企業融資困難，需要進一步推動金融體制改革，加速金融深化步伐。具體而言，應從以下幾方面著手。

(一)完善金融市場體系，促進統一金融市場的形成

由于我國融資渠道較為單一，為了提高資金配置效率，必須建立多形式的融資渠道，在金融體系中引入競爭機制。中央銀行要通過道義勸告和窗口指導的方式，鼓勵商業銀行拓寬服務領域，提高服務意識，加強對中小企業的信貸支持。此外，針對我國金融市場不完善的現狀，要推進多層次的金融市場發展，在促進銀行業發展的同時，要積極發展資本市場、債券市場、貨幣市場、外匯市場、保險市場，形成一個多層次協調發展的統一的金融市場。

(二)逐步減少國家對金融的管制，加快利率、匯率市場化改革①韓秋、劉殿新:《金融深化與中國金融穩定》，《學術交流》2006年第1期。

利率作為資金的價格，非市場化決定的結果必然導致市場價格信號扭曲，不利于資金的最優配置。因而要從多方面入手，進行利率市場化改革。國家要不斷放松對利率的管制，隨著金融市場的完善，金融多元化和競爭機制的增強來推行市場利率，按供求規律尋求市場均衡利率，這樣才能使利率達到均衡市場利率的水平，充分發揮利率的杠桿作用，最大限度地提高資金使用效率和效益。只有這樣才能使中小企業在融資層面上和國有企業處于同等競爭的地位，中小企業融資難的問題才能得到緩和。由于在市場經濟條件下，利率和匯率高度相關，二者的變動相互制約，因此在利率市場化的同時，還必須匯率市場化，要逐步取消政府對外匯支付和轉移的種種限制，擴大匯率的浮動范圍，形成以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率體制。

(三)放松市場準入條件鼓勵民營和非國有金融機構的建立和發展

規范、健康的民間金融是正規、主流融資渠道的補充，是中小企業發展的現實需要。我國目前還沒有專門的中小企業銀行，本來應當為中小企業和居民服務的信用社與合作銀行由于種種原因，也沒有能夠發揮應有的作用。今后我國可以嘗試吸收民間資本組建地方性中小金融機構，由于中小金融機構和中小企業存在著天然的聯系，具有管理層次少，經營機制靈活，管理成本低等特點。中小金融機構可以利用其靈活的特點，為客戶量體裁衣，提供不同的產品組合和服務組合，專事扶植中小企業發展，以保障中小企業有充足暢通的融資渠道。

(四)發揮政府宏觀調控的作用，建立適合市場經濟體制的金融監管模式

發達的市場不僅要具有完善的市場規則，關鍵還要保證規則的實施。對于發展中國家，政府的調控起著很大的作用，一方面政府可以通過金融制度創新與變遷挖掘市場潛力，另一方面可以完善金融監管體系。金融深化并不等于讓金融業自由發展，金融深化應采取適應國情的漸進方式。金融深化的政策措施應根據經濟發展的成熟程度和經濟運行的內在邏輯做出合理的時序選擇和安排。國家在進行宏觀調控時，尤其是中央銀行作為金融市場規則的制定者和最終保障規則順利實施的裁判員，必須從國情出發，建立適合的金融監管模式，多運用公開市場業務這一貨幣政策工具來調控金融，而非直接干預金融發展。只有這樣才能保證金融深化順利進行，為金融發展提供一個寬松、健康的環境，使中小企業能夠參與到金融市場進行融資。當然，中小企業也要從自身出發，樹立文明信貸意識，規范企業的信貸行為，塑造良好的信貸形象，只有這樣才能改善自身的信貸環境與經營環境，才能為解決自身融資難問題提高良好的內部基礎。

近十多年，隨著我國金融體制改革的不斷深入，金融深化取得了很大的進展。盡管在經濟貨幣化率、金融相關率等指標上成績斐然，但是在效率與質量方面還存在一定的問題。表現在金融深化方面，這些問題不僅阻礙了金融業自身的發展，也制約了經濟社會的發展。在企業融資上，金融深化不足給中小企業融資帶來了極大的影響，加劇了中小企業融資困難。中小企業是經濟社會發展的重要組成部分，是推動國民經濟發展，構建市場經濟主體，促進社會穩定的基礎力量。因此，如何繁榮和發展中小企業，必須從轉方式、調結構的高度加以認識。而當下，則必須盡快解決中小企業融資難，拓寬中小企業融資渠道，加大中小企業金融支持等問題。加快金融深化，對于建立完善、規范和健康發展的金融市場具有重大的現實意義，而且可以從根本上疏解中小企業融資困難的問題。

F832．35

A

1003－4145［2011］06－0064－04

2011－01－16

張岑晟(1953—)，男，河南工業貿易職業學院科研處處長、副教授。

(責任編輯:欒曉平E－mail:luanxiaoping@163．com)