房地產金融創新與影子銀行的監管

張仁楓

(四川大學 經濟學院，四川 成都 610064)

一、引言

2011年10月27日，華爾街日報發表一篇名為《中國影子銀行:下一個次貸危機?》的文章。該文認為在經歷了美國金融危機、當前的歐債危機之后，中國將成為下一個危機發生地。雖然該文在分析后認為當前我國影子銀行帶來危機的可能性很小，但是其提醒了我們:影子銀行對經濟的危害不容忽視，影子銀行的監管勢在必行。然而，目前我們對影子銀行還不夠了解，有一些問題還需要認真研究和對待。首先是影子銀行的概念問題，其次是對于我國現存的金融體系，由于金融工具的缺失，金融創新還很不夠，我們是不是應該讓影子銀行得到適當的發展，而不是任意地打擊和遏制?再者，我們該如何有效地監管國內的影子銀行?如何在金融創新的同時保證金融系統的穩定性和安全性?這是一個非常重大的命題，也是我們研究影子銀行的主要任務和最終目的。

由于美國的次貸危機與房地產的金融創新和金融監管有很大的關聯，因此我們不得不注意房地產金融創新與影子銀行之間的問題。當前，我國的房地產金融體制無法滿足房地產市場快速發展的需求，房地產金融急需創新，而金融創新可能會引發影子銀行的泛濫，加重金融風險。為此，如何在房地產金融創新的同時尋找一種監管影子銀行的方法和途徑就顯得非常緊迫和重要。

二、房地產金融急需創新

長期以來，我國的金融體制嚴重束縛了經濟的發展，而房地產金融體制極大地阻礙了房地產業的繁榮和市場的發展。由于大量資金來自于銀行系統并且數額不斷上升，房地產信貸帶給商業銀行的潛在風險也在加大。具體來看，目前我國房地產信貸面臨著以下問題和困境:

(一)銀行信貸占比較高

目前，我國房地產資金絕大部分來源于商業銀行的信貸和按揭貸款，而國有控股的大型商業銀行又占據主要地位，造成銀行系統風險的高度集中。縱觀近年來房地產信貸的發展情況，我們可以發現:房地產貸款余額占商業銀行貸款余額比例一直處于高位狀態，并有小幅上升趨勢;個人住房貸款余額占房地產貸款余額比重也較大，且增幅遠遠高于房地產開發企業貸款增幅。例如，從國家統計局的資料可以看出，2001年，我國房地產貸款余額僅占金融機構貸款余額的9.98%，而到了2010年，這一數字達到了18.25%(見圖1)。2001年，我國個人住房信貸余額為5598億元，占房地產貸款余額的比例為49.92%，而到2010年末，這一數字上漲到57300億元，占房地產開發企業貸款余額的62.99%。

圖1 房地產貸款余額和金融機構貸款余額比較

這說明，銀行貸款是房地產的主要融資渠道。我國房地產業的融資結構中直接和間接來自銀行貸款的比重大約占55%，超過30－40%的國際水平(葛紅玲，2009)。如果加上開發企業流動資金貸款、施工企業墊資中的銀行貸款部分、預收款中的個人住房貸款部分，銀行資金占房地產開發資金的比例更高。

(二)商業銀行信貸風險開始顯露

加入WTO以來，盡管我國國有商業銀行進行了重大改革，我國房地產信貸的不良貸款率也得到“雙下降”，但不容忽視的是，潛在的風險卻有爆發的端倪。2005年至2010年，我國房地產不良信貸余額分別為:1088.32億元、952.65億元、905.1億元、676.2億元、504.1億元和439.8億元;2004年至2010年不良信貸率分別為:10.50%、8.20%、6.61%、4.91%、3.35%、1.93%和1.26%(見圖2)。6年間，房地產不良信貸率下降幅度超過9個百分點。然而，值得注意的是，2008年后，我國房地產不良貸款率開始超過了商業銀行不良貸款率。2008年之前，我國房地產信貸不良貸款率均低于商業銀行不良貸款率，而到了2008年，該比率開始超出了商業銀行不良貸款率，且在之后的2009年和2010年均保持著這種狀況。盡管該兩比率的差距并不明顯，但畢竟顯示了這種發展趨勢，應該引起我們極大的注意。出現這種狀況的原因在于2008年之前房地產業得到了巨大的發展，而2008年前后出現的國際金融危機嚴重影響了房地產企業的資金鏈，加重了房地產的資金短缺，造成房地產企業還貸能力的下降。而在個人住房抵押貸款上卻沒有出現這種現象，2007年、2008年、2009年和2010年個人住房抵押貸款不良率分別為1.06%、0.91%、0.59%和0.37%，遠遠低于商業銀行不良貸款率的6.70%、2.40%、1.60%和1.10%及房地產信貸不良貸款率的4.91%、3.35%、1.93%和1.26%?？梢钥闯?，我國房地產信貸風險開始顯現，并有可能進一步擴大。

圖2 房地產業不良貸款率與商業銀行不良貸款率

(三)銀行信貸抑制了房地產開發和消費者的消費

圖3 個人住房貸款余額增速情況

長期以來，我國房地產融資渠道較單一。在加劇銀行體系風險的同時也影響了消費者的消費需求和房地產業的發展。僅以我國個人住房貸款的發展情況為例就可以說明。2001年，我國個人住房信貸余額為5598億元，比2000年增加2282億元，占房地產貸款余額的比例為49.92%;2002年，個人住房貸款余額8258億元，增加2671億元，占房地產貸款余額的比例為50.50%;2003年個人住房貸款余額1 1780億元，占房地產開發企業貸款余額的54.99%;2004年個人住房貸款余額15922億元，占房地產開發企業貸款余額的60.53%;截至2010年末，房地產貸款余額為90959億元，其中個人住房貸款余額57300億元，占房地產開發企業貸款余額的62.99%。個人住房信貸余額占金融機構貸款總余額的比例也小幅上升，2001年僅為4.98%，而2010年，這一數字達到了11.24%(見圖3)。此外，個人住房貸款余額的增速均高于房地產企業貸款增速，均在10%以上，最高時為2001年，達到68.82%的增幅。這兩項數據說明了我國個人住房貸款發展的潛在空間非常巨大，而這種潛在的需求空間集中聚集在了商業銀行內部。

(四)房地產信貸受國家政策和宏觀經濟形勢影響較大，且年增長率波動較大，不利于經濟的平穩發展

2004年、2008年和2010年，房地產企業開發資金中銀行貸款的增速都出現較大的下滑。2004年房地產企業貸款新增31584126萬元，占資金來源的比例為18.40%，同比增加0.64%，比2003年41.34%的增幅下降40%以上;2008年貸款新增76056925萬元，占資金來源的比例為19.20%，同比增加8.40%，比2007年30.96%的增幅下降22.56%;2010年，貸款新增125400000萬元，占資金來源的比例為18.40%，同比增加10.30%，比2009年49.40%的增幅下降30%以上(見圖4)。之所以會出現這種波動的原因就在于2003年前后和2007年前后貨幣政策的緊縮①以及2008年發生的全球金融危機所致②。

圖4 房地產企業貸款余額增速情況

由此可見，以銀行系統作為房地產融資的主要渠道，必將帶來一系列的潛在風險。在我國房地產快速發展的歷史關鍵時期，我們也應該對我國現存的金融體制存在的問題進行有益的思考，并作出明智的抉擇?；诖?，筆者認為我們可以從以下幾方面入手:1.借鑒國外的經驗，積極引進先進并符合實際的融資工具和模式;2.積極發展我國的金融市場;3.穩定房地產市場和房價，為金融市場和金融體制的建設營造良好的氛圍和條件;4.積極鼓勵民間資金投入房地產領域，妥善處理好直接融資和間接融資的發展平衡;5.加強房地產金融方面的立法。

三、房地產金融創新和影子銀行監管的平衡:政策建議

金融創新是一把雙刃劍，它一方面可以帶來金融市場的繁榮，助推經濟的發展;另一方面卻無法避免風險，給金融市場帶來動蕩。影子銀行的出現很大程度上歸因于金融創新，而房地產金融創新即是這種創新的典型代表。因此，如何平衡好房地產金融創新和影子銀行的監管就具有重要的理論價值和現實意義。綜合我國現階段的基本國情和房地產金融市場發展的需要，筆者認為可從以下幾方面著手:

(一)漸進地開展金融創新和發展影子銀行

開展金融創新及逐步推動金融創新產品只能規避風險，而不能消除風險。我國金融發展的基礎相對薄弱，投資者的行為仍以投機為主，因此，過快開展金融創新對市場會形成較大壓力，不利于培養理性投資者。但是，金融發展緩慢也不能適應房地產市場的發展需求。在我國金融市場還不太完善的關鍵時期，我們應該適度地發展所謂的“影子銀行”，如民間借貸、房地產證券、房地產信托投資基金(REITs)等。中歐國際工商學院金融學教授黃明2011年8月20日在第五屆中國銀行家高峰論壇上表示，影子銀行是全球資本市場和金融市場發展的趨勢，中國金融創新太少，應該鼓勵影子銀行的發展?！叭绻o中美的金融市場打個分，美國的金融危機是因為過度創新缺乏監管，闖到150了，中國的總體打分只有50分?！秉S明稱，中國應該多鼓勵創新，多鼓勵影子銀行，多允許房地產的基金等發展起來?！罢灰獮榱苏叩哪康牟粩酄奚鹑谑袌龅陌l展，限制市場自由。”黃明還表示，中國不管是債券市場，還是衍生產品市場都很落后。影子銀行是全球資本市場和金融市場發展的趨勢，總的來說是一個正面的事，中國相比美國是過冷而不是過熱，所以要更多地發展影子銀行(黃明，2011)。

(二)完善立法，逐步將影子銀行納入監管范疇

影子銀行本身對經濟沒有壞處，而對影子銀行的監管失控會導致意想不到的惡果。因此，尋找一種有效的方法對其進行監管應該是目前最急需的。而如何將影子銀行納入監管范圍就需要國家的立法做支撐。在銀監會的最新規定中，要求商業銀行應嚴格按照要求將表外資產在今、明兩年(2011－2012年)轉入表內，并按照150% 的撥備覆蓋率要求計提撥備，同時大型銀行應按照11.5%、中小銀行按照10%的資本充足率要求計提資本。表明監管層已經注意到影子銀行問題的嚴重性。但是，這些規定只是以通知的形式發布，尚未形成系統的法律。因此，逐步完善影子銀行監管方面的立法，是解決影子銀行對經濟產生負面影響的主要途徑。

(三)加強對金融創新的監管

金融創新本身并不能消除和減少風險，只能分散風險。在金融創新過程中，我們無法回避這一問題，我們能做到的只能是監管金融創新產品，進而減少或避免風險對經濟產生的負面效應。我國現代金融業只有短短30多年的歷史，市場化金融市場格局還沒有完全確立，監管體系和監管方法也比較落后，與西方成熟國家的金融體系差距甚遠。產品結構越簡單，金融系統風險越小。這就要求我國的金融創新必須符合當前的金融現狀，縮短金融創新的鏈條，循序漸進。原則上，金融衍生品創新暫時只允許基于原生產品的一次創新，不能基于衍生產品之上再次創新(李旭、武耀華，2011)。

(四)構建統一的金融監管機制，加強金融的集中監管

當前，我國的金融監管也有監管不力的問題。例如，我國現今建立的“一行三會”的監管模式也并不是比較完善和成熟的體制。因此，在防控金融監管的同時，我們還需要加快統一金融監管機構，集中金融監管。

(五)逐漸減少政府對金融創新的限制

在金融創新的過程中，中國還面臨著體制和制度上的困難。中國政府在經濟發展的過程中起著不可替代的作用，在歷次金融危機中，中國政府均采取相應的財政政策和貨幣政策，使得中國在危機中仍能保持較快的經濟增長，但這種模式是不可持續的。在中國經濟面臨轉型之際，應漸進式減少政府對金融創新的限制。金融創新的發展會為中國經濟帶來新的動力(胡雪琴，2011)。

(六)有針對性地對影子銀行業務進行管理，及時掌控影子銀行的業務風險

對影子銀行的管理，應該由管理當局對影子銀行業務進行干預，降低特定金融工具、金融市場和業務的風險影響，促進影子銀行體系信用中介活動的穩健運行。此外，還要采取宏觀審慎管理措施，化解影子銀行體系的系統性風險，如降低順周期性的管理措施或加強市場基礎設施來降低傳染性風險，而不是關注單一機構或業務風險。管理當局與市場參與者建立定期交流對話機制以及從檢查評估中獲取信息，可以掌握影子銀行最新發展和風險變化狀況，前瞻性評估影子銀行發展趨勢，采取相關措施防范風險(曹勇，2011)。

(七)建立完善的征信體系

目前，中國的征信體系還不健全，建立在這種體制上的金融創新缺乏最基本的保障。因此，建立完善的征信體系對促進我國房地產金融創新和金融監管以及經濟的快速和穩步發展都具有重大意義。

四、結論

雖然美國的次貸危機是由房地產金融創新等出現的問題引起的，但其情況不能與我國的一概而論。美國的次貸危機不僅僅是因為房地產金融創新引起的，而且也是監管體制出現問題的惡果。當前，我國房地產金融還很不完善。在防止出現危機的同時，我們不應被這種預測所嚇倒，不能將影子銀行擴大化加以打擊，而是要在一邊積極防范的同時，一邊發展我們的房地產市場和金融。

[注釋]

① 2002年2月和2003年6月，中國人民銀行相繼出臺了相關的緊縮政策，造成2004年房地產開發企業貸款資金的直接下降;2005、2006年一系列的限制政策又導致2007年貸款余額增速的下降.

② 2008年的全球金融危機嚴重影響了我國的實體經濟，雖然政府實施了刺激計劃，但由于之前一系列政策的作用，也導致了房地產信貸額的增長放緩.

[1]葛紅玲.房地產投融資模式創新:基于REITS視角的分析[M].北京:知識產權出版社，2009.

[2]黃明.中國金融創新太少 應鼓勵影子銀行發展[N/OL].http://www.caijing.com.cn/2011－08－20/110819637.html.

[3]李旭，武耀華.中國的影子銀行問題及監管[J].中國外資，2011，(10):60.

[4]陳華，劉寧.影子銀行助推國際金融危機的形成機理及思考[J].中國財政，2010，(20):66－69.

[5]曹勇.對影子銀行體系及其管理的幾點思考[J].西南金融，2011，(8):55－56.

[6]胡雪琴.從風險視角探討影子銀行及其中國化現狀[J].金融管理與研究，2011，(9):17.