希臘和歐元區,彼此離開會更好

劉漢濤

雖然希臘政府剛剛贏得了議會的信任投票，從而避免了短期違約，但其長期前景仍然不容樂觀。

希臘作為歐洲小國，截至2010年擁有1130萬人口，GDP為2300億歐元，財政收入為511億歐元，但是債務總額卻接近3400億歐元，相當于GDP的150%。國際評級機構標準普爾公司6月13日宣布，將希臘長期主權信用評級降至CCC的全球最低水平，距“違約”僅有四級之遙，評級展望繼續維持在“負面”。希臘在2014年前將需要1530億歐元的資金用于到期債務展期。現在10年期希臘國債收益率已經飆升至17%（債券價格和收益率成反比，如果債券遭到拋售，價格下跌，收益率上升）。這意味著希臘在2012年前或更久的時間內不大可能從市場中融資，只能依賴自身財政收入、歐元區和IMF的救助來還本付息。

事實上希臘左派在2009年10月上臺后就已經宣布，前任政府的財政預算有嚴重作弊問題，新政府面臨債臺高筑的局面。換言之，即2001年希臘是通過造假加入歐元區的，直到今天還在為過去的造假還債。為了避免違約并得到歐元區和IMF的下一筆資金援助，希臘只能進一步增加稅收、削減開支和出售國有資產。這些措施導致國內經濟停滯，失業率上升，于是引發了國內大規模的抗議行動，迫于壓力，希臘政府不得不更換了財政部長。

在未來三十多年內，希臘實際GDP年均增幅必須達到12%，才能全額償還當前的債務。而在2001-2008年期間，希臘年經濟增長率僅為3.9%，2010年GDP甚至出現了負增長。在當前財政緊縮的情況下，未來幾年希臘經濟如能達到5%以上增速完全是奇跡，最終違約幾乎是必然。

如果希臘國債違約，無論希臘本國還是歐洲核心國家都會面臨銀行業危機，它會導致市場大舉拋售經濟規模更大的西班牙、葡萄牙和愛爾蘭的債券，引發比2008年美國次債危機更大的金融海嘯。如果希臘政府不想違約，同時還想恢復競爭力和經濟增長，還有一個辦法：離開歐元區，恢復使用本國貨幣，從而實現名義和實際上的大幅貶值，把發行在外的國債全部本幣化。這與阿根廷在2002年危機期間將美元債務“比索化”做法非常相似。

在所有曾經從金融危機中恢復增長的新興市場，除了官方注入流動性、財政緊縮和改革，以及在某些情況下的債務重組和削減之外，選擇有彈性的匯率是必要的，也是不可避免的。退出歐元區將讓核心國家承擔大幅的匯率損失，其結果和現在就實行債券“削發”（Haircut）并無兩樣。

無論是走還是留，對于希臘和歐元區都是兩難問題。希臘的退出雖然能使其獲得貨幣自主權，但帶來的巨痛有可能使歐洲金融面臨大崩潰；而希臘留在歐元區有可能面臨長期的經濟停滯，并使核心國家陷入長達近十年的救助泥淖。

與希臘在歐元區進退兩難形成鮮明對比的是地處北歐的瑞典。由于全民公投未能通過，瑞典沒有加入歐元區，保留了主權貨幣瑞典克朗。瑞典在享有歐盟內部零關稅好處的同時，擁有著貨幣自主權。瑞典在今年第一季度GDP年化增長率達6.4%，是歐盟中復蘇最迅速的國家。過去一年瑞典克朗兌美元已經升值25%，投資者認為如果買入瑞典克朗，不僅可以受益于歐盟的增長，還可以避免希臘的麻煩。

希臘退出歐元區，今天看來難以想象，或許在五年之后就沒有那么虛無縹緲——尤其是如果希臘經濟陷入停滯的話，不受歐元區制約的意愿可能引領希臘主動的退出。

(作者系中國建設銀行紐約分行外匯交易員)