金融發(fā)展與貿(mào)易開放度關(guān)聯(lián)性的實(shí)證分析——基于浙江省1994—2009年數(shù)據(jù)

沈麗娟

(浙江工商大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，浙江 杭州 310018)

金融發(fā)展和國際貿(mào)易因其對經(jīng)濟(jì)增長的重要作用被視為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩大主題。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的深入發(fā)展，金融與貿(mào)易在國與國以及國內(nèi)的互動(dòng)關(guān)系日益突出，金融與貿(mào)易的關(guān)聯(lián)性問題也越來越引起人們的關(guān)注。

我國改革開放30多年來，國際貿(mào)易取得了輝煌的成績，浙江省作為一個(gè)貿(mào)易大省，其成績尤為突出，2009年的進(jìn)出口總額高達(dá)1877.35億美元。本文欲利用協(xié)整分析和Granger因果檢驗(yàn)對浙江省1994—2009年貿(mào)易開放度與金融發(fā)展間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行實(shí)證分析。

一、指標(biāo)的選取和數(shù)據(jù)描述

改革開放以來，浙江省的對外貿(mào)易一直快速穩(wěn)定發(fā)展，對浙江省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響也日益增大。同時(shí)，在浙江省對外貿(mào)易蓬勃發(fā)展的背景下，浙江省金融發(fā)展呈現(xiàn)出多樣性、高效性、超前性和國際性的特征。浙江省經(jīng)濟(jì)的增長有效地促進(jìn)了金融的發(fā)展，而金融發(fā)展的規(guī)模與效率同時(shí)也對對外貿(mào)易產(chǎn)生了極大的影響。

為考察浙江省的金融發(fā)展與貿(mào)易開放度的關(guān)聯(lián)性，筆者采用單位根、協(xié)整和Granger因果檢驗(yàn)的方法進(jìn)行實(shí)證分析。從數(shù)據(jù)的可獲性和經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性出發(fā)，以浙江省1994—2009年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作為研究浙江省金融發(fā)展與貿(mào)易開放度的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

(一)指標(biāo)的選取和數(shù)據(jù)來源

1.金融發(fā)展指標(biāo):金融發(fā)展指標(biāo)應(yīng)該能代表金融中介的規(guī)模和金融中介的運(yùn)行效率。在現(xiàn)有的文獻(xiàn)里，常用來衡量金融發(fā)展的指標(biāo)有麥金農(nóng)的DEPTH，King和Levine的BANK、PRIVY及 PRIVATE，以及存貸利差 RR等?；谝粋€(gè)省的數(shù)據(jù)的可獲性和指標(biāo)的適用性，筆者選用金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)(DEPTH)和金融發(fā)展效率指標(biāo)(PRIVY)作為金融發(fā)展的指標(biāo)。其數(shù)據(jù)來源于《浙江省統(tǒng)計(jì)年鑒》(1995—2010)，《浙江金融年鑒》(1996—2010)。

(1)金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)(DEPTH):國際上通常用戈氏和麥?zhǔn)现笜?biāo)從總體上衡量一國的金融發(fā)展程度。前者是戈德史密斯(1969)提出的金融相關(guān)比率，用“某一時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額與國民財(cái)富之比”衡量一國的經(jīng)濟(jì)金融化程度。后者是麥金農(nóng)(1973)運(yùn)用貨幣存量與國民生產(chǎn)總值的比重衡量一國的經(jīng)濟(jì)貨幣化程度，常簡化為M2與GDP之比。筆者考慮浙江省數(shù)據(jù)的可獲性，使用全部金融機(jī)構(gòu)貸款額與名義GDP的比值作為金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)，該指標(biāo)著重從金融部門規(guī)模及其動(dòng)員儲(chǔ)蓄的能力方面度量金融發(fā)展的水平。

(2)金融發(fā)展效率指標(biāo)(PRIVY):等于非金融的私人信貸總額與名義GDP的比值，該指標(biāo)是衡量貸款運(yùn)用效率的指標(biāo)，能夠很好地度量一國金融市場化的效率。本文的非金融的私人信貸總額數(shù)據(jù)由私營企業(yè)及個(gè)體貸款、三資企業(yè)貸款和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款三項(xiàng)指標(biāo)合并而成。它本是用來衡量金融中介的運(yùn)行效率，但Levine和Beck等人已經(jīng)說明其可以用來衡量整個(gè)金融部門的運(yùn)行效率，而且也是目前衡量金融發(fā)展效率的最佳指標(biāo)。

2.貿(mào)易開放度指標(biāo):學(xué)者們在貿(mào)易開放度指標(biāo)的選擇上差別很大，如Sachs，Warner(1995)采用“二進(jìn)制”方法，綜合運(yùn)用5類指標(biāo)來分析一國的貿(mào)易開放程度;道拉斯法(1992)用商品實(shí)際價(jià)格對貿(mào)易開放條件下價(jià)格的偏差程度來體現(xiàn)貿(mào)易開放度;還有一些學(xué)者使用與貿(mào)易限制有關(guān)的變量作為貿(mào)易開放度。

表1 相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)

(二)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)

從圖1中可知，浙江省金融發(fā)展規(guī)模與貿(mào)易開放度共同增長，呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，而金融發(fā)展效率與貿(mào)易開放度的關(guān)系卻呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是否是一種長期的均衡狀態(tài)還有待實(shí)證分析。

圖1 數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)

二、金融發(fā)展與貿(mào)易開放度關(guān)聯(lián)性的實(shí)證分析

(一)變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對變量進(jìn)行協(xié)整分析之前，首先對變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，只有變量在同階平穩(wěn)的條件下，才能進(jìn)行協(xié)整分析。對時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)的常用方法是單位根檢驗(yàn)(ADF單位根檢驗(yàn)法)。檢驗(yàn)時(shí)，先根據(jù)其基本時(shí)序圖確定截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢項(xiàng)是否存在，再根據(jù)赤池信息準(zhǔn)則(AIC)確定滯后階數(shù)，最后根據(jù)ADF統(tǒng)計(jì)量判斷是否平穩(wěn)，結(jié)果見表2。

從表2可知，在10%的顯著度上，所有變量的原序列的檢驗(yàn)結(jié)果都沒有拒絕有單位根的假設(shè)，因此lnopen、lndepth、lnprivy都是非平穩(wěn)的。而一階差分后都拒絕了有單位根的假設(shè)，因此差分后變量是平穩(wěn)的，即為I(1)。根據(jù)協(xié)整理論，若變量間是同階平穩(wěn)的，那么就可能存在協(xié)整關(guān)系，下面就檢驗(yàn)上述變量是否存在協(xié)整關(guān)系。

表2 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

(二)變量間協(xié)整關(guān)系分析

雖然金融發(fā)展規(guī)模、金融發(fā)展效率和貿(mào)易開放度的時(shí)間序列是非平穩(wěn)的一階單整序列，但其可能存在某種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系。筆者運(yùn)用Engle－Granger兩步協(xié)整檢驗(yàn)法，先用OLS法估計(jì)兩個(gè)I(1)變量的長期均衡方程:yt=b0+b1xt+ut，再檢查殘差項(xiàng)et的平穩(wěn)性。如果殘差項(xiàng)et是平穩(wěn)的，則變量yt與xt是協(xié)整的，yt與xt存在長期的均衡關(guān)系;如果殘差項(xiàng)et是非平穩(wěn)的，則變量yt與xt不是協(xié)整的，yt與xt不存在長期的均衡關(guān)系。通過Eviews6.0軟件計(jì)算，結(jié)果見表3:

表3 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

從表3可知lnopen與lndepth是相互協(xié)整的，存在長期的均衡關(guān)系;lnprivy對lnopen是協(xié)整的，存在長期的均衡關(guān)系，但是lnopen對lnprivy卻是非協(xié)整的，不存在長期的均衡關(guān)系。

lnopen與 lndepth，lndepth與 lnopen，lnprivy與 lnopen的協(xié)整關(guān)系所對應(yīng)的長期方程分別為(其中括號中數(shù)字為回歸系數(shù)的t檢驗(yàn)值):

由(1)、(2)可知lnopen與lndepth存在著長期的均衡關(guān)系，貿(mào)易開放度與金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)之間相互存在強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系，與實(shí)際情況相符，有明顯的經(jīng)濟(jì)意義。

由(3)可知lnprivy與lnopen存在著長期的均衡關(guān)系，但是其回歸結(jié)果不顯著，無經(jīng)濟(jì)意義。

(三)變量間Granger因果檢驗(yàn)分析

由以上分析得出，貿(mào)易開放度與金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)之間存在長期穩(wěn)定均衡關(guān)系，但是兩個(gè)變量之間能否能構(gòu)成因果關(guān)系還需要進(jìn)一步的檢驗(yàn)，這里采用Granger因果檢驗(yàn)方法進(jìn)行分析。由于lnopen和lnprivy之間不具有協(xié)整關(guān)系，所以不再討論這兩個(gè)變量之間的Granger因果關(guān)系。該檢驗(yàn)的判定準(zhǔn)則是:依據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)的滯后期來選擇本檢驗(yàn)的滯后期，根據(jù)輸出結(jié)果的P值判定存在因果關(guān)系的概率，檢驗(yàn)結(jié)果見表4。

從表4可知，金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率都是貿(mào)易開放度的Granger原因，而貿(mào)易開放度并不是金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率的Granger原因。這說明從短期上看，金融發(fā)展促進(jìn)了國際貿(mào)易的開放。

表4 Granger因果檢驗(yàn)

三、實(shí)證結(jié)論與原因分析

(一)實(shí)證結(jié)論

本文利用協(xié)整分析和Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)對浙江省1994—2009年的貿(mào)易開放度與金融發(fā)展關(guān)系作了實(shí)證分析。其研究結(jié)論如下:

第一，浙江省金融發(fā)展規(guī)模不僅從長期看與貿(mào)易開放度相互影響，且在其短期變動(dòng)上與貿(mào)易開放度也顯著相互影響。以上檢驗(yàn)結(jié)果表明:一方面浙江省金融發(fā)展對貿(mào)易開放過程的滲透力、影響力與推動(dòng)力越來越強(qiáng)，金融本身的發(fā)展已經(jīng)構(gòu)成貿(mào)易開放度發(fā)展必要的基礎(chǔ)性條件;另一方面說明，貿(mào)易開放度已經(jīng)成為金融發(fā)展的重要物質(zhì)手段與依托空間。

第二，浙江省金融發(fā)展效率與貿(mào)易開放度在短期上存在因果關(guān)系，而在長期上不存在均衡關(guān)系，這表明兩者之間的變動(dòng)更多受其他因素的影響，這與發(fā)達(dá)國家市場經(jīng)濟(jì)的情形形成較大的反差，并未實(shí)現(xiàn)如西方市場國家那樣兩者的良性互動(dòng)關(guān)系。這說明浙江省金融深化異常迅速，但是，在其迅速發(fā)展的背后，需要進(jìn)一步揭示金融深化過程中的質(zhì)量問題，即金融發(fā)展效率與貿(mào)易開放度等經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)聯(lián)性問題。

(二)原因分析

從理論上講，金融發(fā)展與貿(mào)易開放度之間是相互融合、相互依托、相互促進(jìn)的。筆者根據(jù)查閱相關(guān)資料以及考慮浙江省金融發(fā)展與對外貿(mào)易的實(shí)際情況，得出以下原因:

金融發(fā)展與貿(mào)易開放論是部分促進(jìn)論，在金融發(fā)展的規(guī)模上，金融發(fā)展促進(jìn)了對外貿(mào)易的開放，這主要是由于浙江省的對外貿(mào)易企業(yè)獲得有效的融資渠道，資金上的充足有利于對外貿(mào)易企業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展，從而使得企業(yè)更多地進(jìn)行進(jìn)出口貿(mào)易，從而促進(jìn)了對外貿(mào)易的開放。與此同時(shí)，對外貿(mào)易的開放度反作用于金融發(fā)展的規(guī)模。但是浙江省在信貸上實(shí)行的是適度限制政策，雖說這種政策從經(jīng)濟(jì)學(xué)上考慮，能夠減少由于交易成本和信息不對稱所引起的一系列問題:道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇、監(jiān)控證實(shí)和履約問題等，有利于經(jīng)濟(jì)中資源的最優(yōu)配置。但也正是這種限制政策，造成金融市場不發(fā)達(dá)，金融工具單一，金融資產(chǎn)的收益率較低，經(jīng)濟(jì)中能夠動(dòng)員的資金較少，從而又在一定程度上對貿(mào)易的開放度進(jìn)行了抑制。綜上所述，金融發(fā)展的規(guī)模在浙江省的政策限制下對貿(mào)易開放度的影響是雙重的，但是促進(jìn)作用強(qiáng)于抑制作用，使得金融發(fā)展的規(guī)模對貿(mào)易開放度的影響的顯著度不是特別明顯。

在金融發(fā)展的效率上，金融發(fā)展短期與貿(mào)易開放度存在因果關(guān)系，但在長期上兩變量之間不存在均衡關(guān)系。這主要是由于隨著改革的深入，企業(yè)特別是中小企業(yè)成為我國進(jìn)出口貿(mào)易的主體，然而由于金融體制改革的滯后導(dǎo)致金融效率整體不高，相關(guān)金融市場存在制度性缺陷，市場結(jié)構(gòu)、金融工具等單一、僵硬，不能夠完全滿足中小企業(yè)的金融支持要求，非國有經(jīng)濟(jì)部門更多面臨來自金融部門信貸配給。然而浙江省的中小企業(yè)為繞過金融抑制的限制與約束，利用了非正規(guī)金融，這在推動(dòng)浙江省出口能力提升方面的貢獻(xiàn)不容低估，但也造成了長期金融效率和貿(mào)易開放度的不均衡。

為了使浙江省金融發(fā)展與貿(mào)易開放度可持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展，就要深化金融體制改革，提高浙江省的金融運(yùn)行質(zhì)量。通過金融發(fā)展，可以為進(jìn)出口企業(yè)提供更加有效的融資渠道，以高效的資本配置支持對外貿(mào)易發(fā)展，提升在國際分工和競爭中的地位。

[1]曲建忠，張戰(zhàn)梅.我國金融發(fā)展與國際貿(mào)易的關(guān)系——基于1991—2005年數(shù)據(jù)的實(shí)證研究[J].國際貿(mào)易問題，2008(1).

[2]沈能.金融發(fā)展與國際貿(mào)易的動(dòng)態(tài)演進(jìn)分析——基于中國的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2006(6).