國際金融危機和人民幣升值下中國企業海外并購利弊分析

李 穎

(常州大學，江蘇 常州 213164)

一、引言

企業海外并購又稱跨國并購(Cross－border Mergers＆Acquisitions)，是指一國企業為了某種目的，通過一定渠道或支付手段，將外國企業的一部分甚至全部份額的股份或資產買下來，從而對后者的經營管理實施實際的或完全的控制。海外并購是企業并購的一種形式。中國企業的海外并購是改革開放發展到一定階段的必然產物。在1986年以前，中國企業海外并購案例甚少，并購金額很小。隨著中國經濟國際化水平提高，特別是進入21世紀以來，中國企業的海外并購呈現加速發展態勢。

僅2011年4月，中國五礦資源與在加拿大和澳大利亞兩地上市的礦業企業Equinox Minerals進行溝通，以65億美元收購后者的股份。中國藍星集團獲歐盟監管部門批準，以20億美元收購挪威綜合企業奧克拉集團(Orkla)旗下硅業務部門埃肯公司(Elkem)。上海光明食品計劃籌集近10億美元收購法國酸奶公司Yoplait等。

如此密集的收購活動表明中國企業海外收購并沒有受到全球經濟發展低迷的影響，相反中國企業正在加大海外并購的步伐。推動中國企業海外并購的因素有很多，本文側重于全球金融危機和人民幣升值這兩大外在因素對中國企業海外并購的影響，進而探討中國企業海外并購的現狀及利弊。

二、國際金融危機及人民幣升值對中國企業海外并購的推動

(一)國際金融危機加大海外企業的融資難度，為資本較為充裕的中國企業提供了更多并購優質企業的機會

隨著金融危機在全球的蔓延，全球銀行信貸的緊縮，部分海外企業出現了資金鏈斷裂的現象。尤其是歐美地區的一些企業，由于全球經濟恢復還需要一個較長的階段，融資難度不斷加大，其只能被迫選擇破產或是出售部分或全部股份。而此時這些企業的公司資產價格大幅下降，企業資產價值縮水，價值低估效應突顯，受金融危機影響較小而資本又較為富足的中國企業勢必會被其吸引，產生企業海外并購的合理動因。

2005—2008年，歐洲裝備制造業經歷了4年景氣周期。但國際金融危機爆發后，歐洲裝備制造業增長在2009年基本停頓，2009年歐元區設備投資大約減少3%。德國裝備制造業也受到不同程度影響，其中與消費相關的細分行業受到的影響最大，被迫破產或尋求并購的企業越來越多。以德國機床工業為例，企業平均員工數不足130人，多數為家族企業，抵御經濟危機能力較弱，但技術水平較高，不少具備國際品牌，這類企業對于中國尋求技術升級的企業而言是極佳的海外并購對象。

此外，金融危機引發全球經濟衰退，導致市場對資源、能源產品的需求下降，也會促使相關的資源、能源產品的價格隨之下跌。這在某種程度上又為以資源、能源并購為主的中國企業海外并購提供了良好機遇。

(二)金融危機下，中國企業海外并購面臨的來自東道國政府的阻力會明顯減少

美國某研究機構2008年5月6日發布的調查結果顯示，2008年4月份美國企業申請破產保護的案例達到5173件，較2007年同期猛增49%，為2008年初以來最大月增幅。英國BDO Stoy Hayward機構2009年進行的行業觀察報告顯示，受經濟危機的沖擊，2008年英國企業破產宗數達22600宗，平均每87家企業當中就有一家破產。

金融危機導致海外企業破產數量增加，失業率數值攀升，許多深受金融危機影響的國家就業壓力不斷增加。為緩解國內就業壓力，東道國政府對國外企業并購活動的限制條件會明顯減少，甚至在某種程度上還會出臺一些政策鼓勵國際資本對東道國企業的投資。從這一層面來看，由于并購政策限制的降低，中國企業海外并購的成本也會隨之降低，從而進一步推動了中國企業海外并購的浪潮。

(三)金融危機為中國企業向歐美市場的擴展提供機會

一直以來，中國對歐美等擁有先進技術和巨大消費能力的國家和地區的國際直接投資都處于較低水平。在向海外獲取技術與市場的強烈愿望的支配下，中國企業應該充分發揮海外并購相對于綠地投資的優勢，加大海外并購的力度(見圖1);同時中國海外并購更應加大對北美和歐洲等發達國家與地區的企業并購，逐步減少對發展中國家尤其是亞洲國家企業并購的過度倚重。從圖2可見，中國企業對歐美投資較上年成倍增長。與以往我國對亞洲、非洲投資較快增長不同的是，2009年中國對歐洲、北美洲、拉丁美洲投資快速增長，其中對歐洲投資33.5億美元，增長282.8%，對北美投資15.2億美元，增長3.2倍，對拉美投資73.3億美元，增長1倍。

隨著國際金融危機、歐債危機的深化，中國企業尤其是涉及第二產業的企業可以加大對歐美市場的投資力度，通過海外并購等方式獲取歐美地區企業較為先進的技術和管理經驗、擁有歐美企業較為完善的配送銷售渠道、規避貿易壁壘，著力在歐美市場打造中國品牌，逐步完善并實現中國企業海外發展戰略。

圖1 2005—2009年中國企業對外直接投資總額與海外并購額的比例關系

圖2 2007—2009年中國對外直接投資的國際地區分布

(四)人民幣升值使人民幣海外購買力增強，降低了海外并購的成本

在全球金融危機不斷蔓延的同時，中國人民幣的匯率表現出強勢升值的趨勢。如圖3所示，人民幣對主要外幣——美元、港幣和歐元的年平均價從2007年開始均呈現出升值的趨勢。2011年6月23日據中國人民銀行授權中國外匯交易中心公布，銀行間外匯市場美元等貨幣對人民幣匯率的中間價為1美元兌換6.4736元人民幣，1歐元兌換9.2666元人民幣，1港元兌換0.83113元人民幣。

圖3 2006—2010年人民幣對美元、港幣、歐元的匯價年平均變動趨勢

隨著人民幣匯率的持續走高，尤其是對美元、歐元的升值，中國企業用以購買以美元或歐元為貨幣單位的資產的相對購買力也會隨之上升。以一家資產為1億美元的海外企業為例，2007年，中國企業需要花費人民幣7.604億元的收購費用，在資產不變動的前提下，2010年僅需人民幣6.7695億元的收購費用，節省人民幣8345萬元。另一方面，并購海外企業，增加美元等外幣的貨幣需求也有利于減少人民幣升值的壓力，保持匯率市場的穩定。可見，在人民幣持續升值的外部背景下，中國企業實施海外并購戰略是一種必然選擇。

(五)金融危機和人民幣升值為調整中國企業海外并購結構創造了良好的機會

從表面上看，中國企業海外并購涵蓋了所有三次產業，但就并購金額來看，第二產業最多，該產業的石油、礦產等資源開發型行業的并購，涉及金額普遍都要上億美元，其結果自然是第二產業的海外并購金額在中國企業總體海外并購金額中的比重一直居高不下。著名的如“中海油”2002年的三次跨國并購，涉及金額都在3億美元以上，最大的一次近10億美元。

在國際金融危機和人民幣升值的雙重影響下，中國企業尤其是一批有實力的民營企業，恰恰面臨著并購歐美優質制造型企業、突破歐美地區貿易壁壘限制的良好時機。中國企業應從長遠發展和全球戰略發展的角度出發，借此機會，調整行業并購的比重，在并購上更偏重于工業、技術、電信等行業，在并購數量和并購區域上實現中國海外并購結構的優質調整。

三、中國企業海外并購面臨的主要問題

近幾年來，中國海外并購失敗的案例不在少數，其中包括中國投資公司投資百仕通和摩根士丹利;中鋁收購力拓;中海油并購美國石油公司優尼科等。根據數據提供商Dealogic的數據顯示，2009年中國企業跨境收購失敗率達12%;雖然2010年，這一比率降至11%，但仍然遠超過美國和英國的2%和1%。據德勤2010并購報告統計，超過50%的中國企業在海外并購交易未取得成功。因此，我們需要清醒地認識到，盡管中國企業海外并購取得了一定的成績，也處于一個良性發展的階段。但是，總體而言，中國企業海外并購仍然處于起步階段，還存在不少的問題。

(一)中國企業缺乏全球化目標和海外并購的準備

海外并購是企業國際化發展戰略的一部分，但海外并購并非所有企業必須經歷的發展階段，更不是所有企業全球化發展中必然選擇的戰略，海外并購只是國際直接投資的一種形式。對于實施海外并購的企業而言，首先必須具備全球化發展的動機，其次要儲備并最終具備海外并購的能力。根據著名咨詢公司麥肯錫的調查，在接受調查的中國企業中，僅有50%的企業真正樹立了成為跨國公司的目標。

此外，海外并購的能力準備并不單一表現為并購資本的充裕，更多包括了企業自身規模化或專業化發展的需要以及對外部風險的評估能力。雖然全球金融危機和人民幣升值使得許多海外企業資產縮水，令中國企業海外并購成本降低，但對于無海外擴展需要的企業而言，其應對海外并購持謹慎態度，絕不能自認為資本實力雄厚就盲目擴張，忽略了海外并購的真正動機以及海外并購過程中可能遇到的法律、金融、審計甚至政治、文化等因素影響。資金的準備只是海外并購的第一步，海外并購作為極其復雜的過程，相關并購知識的了解、技巧的運用、經驗的積累才是最終成功的關鍵。

(二)并購之后缺乏整合和管理能力

貝恩管理咨詢公司的調查研究發現，從全球范圍內企業并購的失敗案例看，80%左右直接或間接地源于企業并購之后的整合，而只有20%左右的失敗案例出現在并購的前期交易階段。海外并購是一個長期而復雜的過程，作為收購企業而言，其關注的并不是并購合同的簽訂，而是考慮收購企業與目標企業能否實現資源的整合，能否最終實現“1+1﹥2”的目標。可見，企業整合管理能力的高低對并購的成敗與否起著相當重要的作用。加之中國企業和外國企業，尤其是歐美企業相比，在企業文化和管理理念上存在相當大的差異。據麥肯錫的調查數據顯示，56%的中國企業認為沒有足夠的能力整合海外并購目標與自己的商業文化、管理理念和業務流程。

(三)過度依賴國外投資顧問公司造成海外并購實效性低

在2006—2010年發生的大額交易中，除了中金公司和瑞銀證券參與的三個交易之外，其他幾乎所有的海外并購交易都是以外資顧問團隊為主導的。

中國企業在海外并購過程中之所以過于依賴國外投資顧問，是由于中國國內的顧問公司(財務顧問、投資銀行、法律顧問等)實力嚴重不足。選擇外資顧問團隊有其先決的優勢，但也存在一定的問題。外資顧問團隊的主要任務是完成交易，其并不會考慮海外并購的實效性和后續性等問題。由于缺乏對收購企業的綜合了解，因此，外資顧問團隊無法從中國經濟發展和收購企業的國際化戰略角度為企業選擇、促成符合企業需求的并購交易，這在很大程度上降低了中國企業海外并購的價值。此外，隨著全球金融危機的深化，瀕臨破產、急需資本注入的企業也是參差不齊，其中不乏本身經營就存在問題、缺乏競爭力的企業。此時，外資顧問團隊如果只從本國利益及完成交易的目的出發，則中國企業海外并購就會面臨更大的道德風險，海外并購的實際效果也將大大降低。

四、結論

僅從全球金融危機和人民幣升值的角度分析，不難發現，中國企業海外并購存在的一些問題早已存在，只是在全球金融危機和人民幣升值的影響下，更為突顯。全球金融危機和人民幣升值并非中國企業海外并購的決定性因素，但其的確給中國企業海外并購提供了更多更好的機會。因此，對于存在海外并購內在需要的企業而言，應抓住此次良好的機會，在并購企業較為充裕的背景下，以更經濟更合理的價格并購能與企業更好融合、提升企業長期競爭力的海外企業。在并購過程中，要注意選擇合適的海外并購顧問，與之進行長期的并購整合合作。而對于目前仍不具備海外并購能力的企業而言，不能盲目跟風，一味追求并購的數量而忽略并購的質量。中國企業在面臨全球金融危機和人民幣升值的雙重影響下，更應從企業自身發展的角度出發，從全局出發，選擇適合企業全球化目標的并購戰略，以轉變中國企業傳統的海外發展模式，提升海外整體競爭力。

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