歐債危機一觸即發

何志成

9月歐債危機再度臨近爆發點，希臘債券收益率最高達到117%，創下國家級債券收益率飆升速度的歷史紀錄。意大利債券收益率雖然沒有這么高，但卻長期徘徊在6%左右，遠遠高于該國的生產率水平，非常讓人擔心。9月后半程，意大利將有6000億國債陸續到期，屆時該國債券收益率能不能穩定在6%？答案是不可能。由于意大利的國債總量大于1.6萬億，是希臘、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭四國的總和，因此意大利國債收益率在9月間的變化格外值得注意。靠釋放流動性解決歐債危機的想法是違背經濟規律的。9月以來，歐債危機再度臨近爆發點，各國政府和央行忙做一團，好消息，壞消息都天天不斷，既有盡全力挽救的聲音，也有主張現在就放棄的聲音，市場至今還不知道歐債危機最后會走向哪里？希臘會不會變成2008年的雷曼？

本月初薩科奇在所謂的利比亞之友大會上說：歐元區并非全球經濟中的病人。類似的話我們聽得很多，但誰都知道，歐元有病了，而且病得不輕，當然，薩科奇的話外有音，完整的話語應該是：歐元區并非全球經濟體中唯一的病人。

有人生病求救，有人生病卻說沒病，薩科奇過去不斷地嘗過甜頭，只要喊話，就有人來買歐債，就有人伸手援助歐元。但這次他難以如愿，不是全世界要拋棄歐元，而是因為大家都是病人，首先要救自己。

在隨后的周末的下午，商務部原副部長、現任中國國際交流中心秘書長魏建國告訴歐洲：“為了防范風險，中國不會再急于買入歐債。中國已經買了很多歐債（大約占外匯儲備的1/4左右），如果歐元下跌，中國將出現巨額虧損。歐洲到底怎么走，只能由其自己定，中國能做的很有限。”這是中國政府高官第一次明確地表示對歐債的擔憂，也是第一次明確地表示今后不能再買歐債。

必須承認，這是個正確的決定，當然也是痛苦的決定——不買歐債，美債也不能多買，中國的外匯儲備買什么？但必須承認，中國政府通過較低層次官員的表態將是推倒歐元的第一張多米諾骨牌。歐元9月面臨又一輪“多米諾骨牌”倒下的沖擊——本月一連串的高風險事件將告訴世界一個真實的歐元，告訴我們真實的歐債危機不可避免。

危機的源頭

歐債危機的本源是歐元區競爭力的持續下降，以前這種競爭力下降的趨勢僅僅表現在二三線國家，而在歐債危機被一次次進行施救之后，歐元區一線國家也出現明顯的疲態。8月歐元區核心國家的經濟數據發出了極負面的預警。德法兩國的數據說明，歐元區最強大的兩個國家實體經濟的增長率已經近零，雖然我們不能得出德法兩國是被希臘這樣的國家拖下水的結論，但德法兩國已經沒有余力救助歐元區二三線國家，則是事實。而沒有了德法兩國經濟支撐的歐元區，會發生什么事是可以預期的，強勢歐元則是不能預期的。

歐債危機必然真實發生的第二個原因是施救方案不切實際。歐債危機的源頭是絕大多數歐元區國家都嚴重地違反財政紀律，但歐盟制定的施救方案則是讓德法兩國包括歐洲央行都嚴重地違反財政紀律——動用公共資金和儲蓄存款去購買歐元區二三線國家的國債。其結果如何，雖然不能說肉包子打狗，有去無回，起碼是向受援國家發出了錯誤的信號——可以賴在大國身上，債主身上。從外媒報道中得知，在歐洲央行(ECB)上月決定購買意大利國債后，該國明顯地放緩了預算整固措施。意大利總理貝盧斯科尼(Silvio Berlusconi)完全將削減意大利巨額公共債務的許諾變成了空話。德國的媒體干脆說：就是因為歐洲央行的介入導致意大利預算措施更為混亂。由于歐洲央行開始購買意大利國債，意大利的預算措施每天都在變，該國國債收益率因歐洲央行的購債操作而有所下滑，這給意大利政府發出了可以放松削減赤字努力的信號。因此，購買意大利國債的決定是錯誤的。雖然犯錯誤的不僅僅是歐洲央行。

歐債危機必然真實發生的第三個原因是歐元區17個國家本來就是一團散沙，卻非要制造堅強如鋼的假象。歐債危機從希臘蔓延到愛爾蘭，歐元區領導人無數次聚會，每一次都向全世界發表聲明顯示歐元區的團結以及多么的具有強大的實力。但只要會議一散，雜音立即通過媒體發出，小動作更是不斷。比如上月芬蘭等國就提出救助希臘的出資是必須有擔保的，即有條件的出資。這與歐盟制定的方案是抵觸的，也是希臘不可能接受的。但這個聲音卻告訴了我們事實：希臘債務問題將被歐洲人自己證明根本無解。

歐債危機必然真實發生的第四個原因是歐元區主要國家的領導人缺乏政治敏感性和前瞻性，錯判形勢，一意孤行。歐洲央行明明知道自9月上旬開始意大利將有6000億歐元的巨額債務相繼到期，而目前的融資成本是意大利無法承受的，但它還是一個勁地買入意大利國債。世界主要評級機構已經多次地發出警告，可能被降級的不僅是歐元區二三線國家，如果意大利出現債務違約跡象，法國甚至德國都會被降級。還有9月28日德國大選，反對黨一定會拿歐盟的救援法案做文章，鼓動選民將默克爾趕下臺。這些重大的不確定性事件眼看著一件件都要發生，而歐盟領導人卻視而不見聽而不聞，還在一個勁鼓動全世界各國都來參與歐債危機救援方案。現在中國說“不”了，全世界很多國家將跟著說“不”，很快會有德國、法國包括北歐的國家老百姓都說“不”，違背經濟規律一定會受到懲罰，歐盟領導人將不得不咽下它們釀造的苦果。

解決之難

歐債危機怎樣解決，預計很難拖過9月，解決的方案不是繼續購買歐元區出問題國家的債券，也不是建立所謂的歐元區統一債券市場。唯一的辦法就是斷尾，將希臘開除出歐元區。但客觀地說，最好的時機已經錯過，因為比希臘大許多倍的歐元區第三號國家意大利要出事了，后面還排著西班牙、葡萄牙、愛爾蘭。要想都救，歐元區根本沒有這個實力。最后的辦法就是逼迫歐元區高負債國家變賣資產還債，但價格只能隨行就市。只有報價更低，市場才起作用，這就需要歐元下跌。可以肯定地說，歐債危機的最終解決是在歐元大跌之后才能評估的。我在很早以前曾經發表文章指出：很多歐洲人總是在祈禱美債危機先爆發，讓蹺蹺板游戲再度上演，讓全球的流動性更多地從美國流向歐元區，從而掩蓋歐債危機。目前看，美債危機爆發的可能性很低，而正是這種“鴕鳥心態”使歐元區一次次喪失挽救歐元的時機。現在歐元區要付出更大的代價了，雖然歐元還不至于退出歷史舞臺，但這種聲音會越來越強烈，歐元的下跌幅度也會更大。未來需要至少20%的跌幅。

中國怎么辦？只能看著，不能再買，不要想補倉。可以慶幸的是，我們持有的歐元資產還不是很多，1/4的外匯儲備在貶值，另外3/4的儲備在升值，即使歐元貶值幅度很大，我們受的損失也不會大。問題是今后不能再買歐元了，外匯儲備也不能繼續大幅度增加了。歐債危機告訴我們的教訓不僅是歐元區國家存在問題，而是全世界幾乎所有國家的貨幣都不可靠。可靠的辦法不是無限度地擴大儲備，而是怎樣將儲備花出去。中國的外匯儲備買什么？可以買技術，人家不賣，逼它們賣，一點點賣；還可以買教育，比如德國的技工學校，我們可以整個買下，為中國培養急需的工程技術人才，和大量服務于產業第一線的技能型人才。歐債危機將給世界和中國都帶來深刻的變革。