密切關注經濟運行新態勢

文/明文彪 孫娜

盡管上半年浙江工業、出口增長下降較為明顯，但消費、投資仍處高位，預計全年浙江經濟總體呈審慎樂觀態勢

今年以來，浙江經濟運行基本良好，部分指標出現明顯回落態勢，預計下半年浙江經濟仍有下行壓力。當前，需高度關注中小企業經營風險和節能降耗風險，警惕制造業投資長期低位運行，警惕浙江經濟在全國地位的進一步下降，努力保持浙江經濟平穩較快增長，努力保持省內經濟繼續具有足夠的國內與國際競爭力。

影響經濟運行的關鍵因素

下半年，國際經濟環境總體向好，“電荒”現象或有所緩解，但宏觀緊縮政策不會放松，中小企業經營風險和節能降耗壓力明顯加大，需審慎對待。

國際宏觀環境總體向好。盡管5月美國失業率再次抬升，主要經濟指標也反映經濟正在放緩，但美國經濟下半年表現將優于上半年。一是一季度美國國防支出拖累GDP增長率0.7個百分點，下半年國防支出很可能回到正常水平；二是美國居民失去住房比例已進入拐點，民間資產負債顯著改善，這將直接刺激未來新屋開工量上升；三是美聯儲的Q E 2即將到期，Q E 3推出概率加大；四是2012年總統競選在即，奧巴馬只有通過刺激經濟才能謀求連任。4月O E C D國家綜合領先指數為103.0，與3月基本持平，維持連續9個月攀升局面，也反映國際經濟環境總體向好。

宏觀政策將延續緊縮態勢。財政政策實際收緊。財政政策雖名為“積極”，但主基調偏緊。第一，2011年擬安排財政赤字9000億元，赤字規模將減少 1500億元，赤字率下降到 2%；第二，強調壓縮政府一般性支出，嚴格控制政府消費；第三，對地方政府性債務進行全面審計，實施全口徑監管，研究建立規范的地方政府舉債融資機制，地方籌資難度將顯著加大。同時，貨幣緊縮政策將加碼。6月CPI漲幅超5月，考慮控通脹仍為今年貨幣政策的首要目標，預計緊縮性政策短期內不會發生大的改變。盡管推動CPI走高的主要是食品價格，它與貨幣關聯度并不強，但負利率足以構成加息推動力。

“電荒”現象或有所緩解。電煤價格上漲空間有限。一是受6月連續降雨影響，水力發電明顯增加，電廠日耗煤量下降，庫存緊張情況有所緩解；二是國內外煤炭差價已進一步縮小，企業進口煤炭積極性將增強；三是國家新一輪鼓勵煤炭進口扶持措施或出臺。而電價仍有上調可能。一是上網和終端銷售電價非對稱調整對電力供應行業利潤壓縮明顯；二是電價局部微調帶動煤價繼續上漲，進一步擠壓電力行業盈利空間；三是國家發改委已將煤電等資源型產品價格矛盾作為“當前經濟運行中的突出問題”看待，在電力行業持續嚴重虧損局面下，再次上調終端銷售電價可能性較大。另外，節能降耗壓力仍較大，計劃用電措施或將加碼，電力需求將受到抑制，電力供需缺口可能不會繼續拉大。

中小企業經營處于危險境地。一是生產成本更高。企業原材料購進與產品出廠價格“高進低出”明顯。5月工業生產者購進價格和出廠價格分別上漲9.6%和5.8%，價差達3.8個百分點。部分紡織印染企業反映，受原棉、粘膠等原材料價格上漲影響，企業接單難度加大。二是企業融資更難。一方面，銀行對中小企業惜貸越來越明顯；另一方面，企業資金成本越來越高，銀行對中小企業貸款利率上浮基本在30%左右，有的甚至超過銀行基準利率兩倍。民間融資利率較去年也大幅上升，5月溫州民間借貸利率達24.6%，企業融資成本明顯增加。三是勞動用工更缺。江西、安徽等勞動力輸出地經濟迅速壯大，工資水平與沿海地區差距逐漸縮小，再加上生活成本提高，浙江勞動力來源逐年減少。春節以來，全省多數中小企業工資漲幅普遍在10－30%之間。浙江省中小企業局監測數據顯示，87.5%企業用工成本明顯上升。四是政策環境更緊。地方政府“重大輕小”觀念對中小企業造成很大影響。如各地在生產用電分配中“差別對待”，對企業大戶列入重點保供電范圍，對中小企業實行限電、停產錯峰等方案。緊縮政策下，預計各地優先保證財稅大戶發展的做法不會有根本改變，對中小企業影響將尤其嚴重。

主要指標走勢預期

盡管上半年浙江工業、出口增長下降較為明顯，但消費、投資仍處高位，預計全年浙江經濟總體呈審慎樂觀態勢，全年GDP增速或將保持10.5%左右。

（一）經濟總體仍將繼續處于正常區間

2011年5月浙江經濟預警綜合指數值為65，延續了去年四季度以來的平穩狀態。預計下半年浙江經濟總體運行仍較正常。分指標看，各指標呈現“冷熱不均”態勢，其中工業增加值和出口增速趨冷，固定資產投資增速、物價水平和地方財政收入趨熱，社會消費品零售總額、發電量、貨幣供應量則處于正常區間（見圖一）。

（二）工業增長將繼續低位運行

浙江經濟進入新一輪去庫存周期。4月末，浙江規模以上工業存貨增長29.1%，增幅與3月末持平；產成品存貨增長27.5%，增幅比3月末回落1.1個百分點。5月P M I指數顯示，當月原材料庫存指數49.5%，比4月下降2.5個百分點；產成品庫存指數為50.0%，比4月下降0.8個百分點，反映浙江企業去庫存過程已經逐步展開。一般而言，在補庫存后期和去庫存前期，工業生產明顯減速，但在去庫存后期和補庫存前期卻能有效拉動生產回升。而當前正處于補庫存尾聲和去庫存初期，工業生產將繼續低位運行。

工業產品銷售情況不容樂觀。1－5月工業企業出口交貨值同比增長16.7%，增幅比一季度回落0.8個百分點。反映外需的新出口訂單指數為51.1%，比上月回落0.2個百分點，繼續呈下跌態勢。盡管工業國內銷售產值增幅比4月份略微回升，但由于新的消費熱點尚未形成，內需增長對工業生產拉動有限。

（三）投資增速將明顯回落

房地產投資增速將明顯回落。盡管前5個月房地產投資保持高速增長態勢，但房地產銷售、信貸情況并不樂觀。1－5月商品房銷售面積下降13.2%，比去年同期降低19.1個百分點；銷售額下降0.8%，比去年同期降低30.3個百分點。1－5月房地產開發投資資金來源增速為19.0%，比去年同期降低33.7個百分點，反映資金鏈開始趨于緊張。另外，浙江保障性住房建設占比較小，難以彌補房地產開發投資下降的缺口。隨著調控政策的延續，房地產投資或將明顯回落。

謹防制造業為房地產投資作“嫁衣裳”。盡管面臨嚴厲的調控政策，但數據表明目前浙江地方投資特別是房地產投資并未剎車，但制造業投資卻快速下降。受要素價格攀升、貿易摩擦多發以及房地產暴利因素影響，近幾年浙江制造業企業投資實業信心受到較大影響，部分企業把工業企業當作融資平臺，將大量生產資金用于投資房地產等。今年以來房地產市場不景氣，但很多企業還有大筆的錢在里面，可能抽走實業上面的資金，來保樓市里面的錢。

（四）出口增長將基本穩定

影響出口的基本面未發生根本變化。波羅的海航運指數目前已經開始觸底回升，預示多數發達國家經濟已基本走出金融危機陰影。日本地震帶來的沖擊也在全球范圍內緩解，5月日本居民消費信心和P M I大幅反彈，災后重建將刺激浙江出口增長。另外，中美以及中歐利差仍然較大，國際資本流入新興經濟體動力較強。

出口競爭力或將繼續提高。出口的平穩較快增長不僅與外需穩定有關，還與產品國際競爭力提升有關。國際競爭力的相對提高主要體現在以下兩個方面，一是國內勞動生產率的持續提高；二是主要競爭對手競爭力的削弱。例如日本地震造成日本部分制造業企業停產、減產；越南等新興市場國家出口競爭力則由于高通脹而削弱（越南上半年通脹率高達16%），此外部分東南亞國家還受到政局不穩的沖擊。總的來看，今年浙江出口形勢保持樂觀。

警惕人民幣升值對中小企業的影響。今年以來人民幣對美元升值幅度超過2.2%，很多企業不敢接長單、大單。近兩個月實際有效匯率雖然有所下滑，但仍然處于高位，對浙江進出口微利企業而言，匯率影響作用仍然較大。

（五）消費仍將是經濟增長的穩定要素

歷史消費增速相對穩定。筆者做2003年至2010年的工業增加值與社會消費品零售總額單月同比增長的趨勢分析時（見圖二），發現消費增長很大程度上受到經濟整體運行情況的影響，2008年消費的明顯回落正可以佐證這一點。所以，后期經濟的繼續下滑可能會拖累消費增長。但從以往經驗也可以看出，消費增長的穩定性要遠遠高于工業增長，消費和工業增速的相對表現與CPI和P P I的相對價格有關，而通常P P I的波動幅度將超過CPI，因而CPI所代表的消費增速或將更加穩定。

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消費增速長期看好。隨著全省勞動力成本的提升，收入增長將是一個長期穩定的趨勢，只要收入增長在長期超過物價上漲，那么消費增長就是持續的。同時，全省已連續5年財政增量的70%以上用于民生，“民生財政”的轉型趨勢在未來將更為突出。

汽車、家電等耐用消費品增長并不樂觀。一是地產調控的影響，消費刺激政策退出和政策邊際效應遞減的作用；二是日本地震帶來供給制約還在持續；三是去年下半年此類消費品的增長基數均較高。而汽車、家電等均屬于大宗消費，在整體消費零售中占比大約為40%以上，進而將制約消費的整體增長。

（六）通脹走勢前高后低

無論從CPI分項的角度分析，還是從貨幣供應和輸入情況來看，二季度CPI可能是全年的頂部，全年CPI應在5%以內。

食品和居住價格是短期CPI走勢的關鍵。食品價格是影響CPI的第一大因素，根據農業部21日最新消息，夏糧增產已成定局，冬小麥實現“八連增”，二季度北方蔬菜即將上市，近期肉類價格的上漲也主要由生長周期性和短期季節性因素所致，未來一段時間食品價格應不具備大幅上漲的基礎。受房地產調控影響，建房及裝修材料價格漲幅會相對穩定，但房租、按揭貸款利率已進入上升通道，而水、電、燃氣的價格改革也為期不遠。中期看，CPI居住部分的壓力仍然較大。

貨幣因素對價格的推升動力會減弱。歷史經驗表明，貨幣供應量M 1增速以及M 1與M 2的增速差距通常會領先CPI趨勢6個月左右的時間。一年多來，隨著多次提高存款準備金率和存貸款利率，M 1增速、M 1與M 2增速差已明顯回落，推動CPI持續上行的貨幣動力正在減弱。從政策層面來看，可能近期仍不會放松調控力度，M 2和M 1的增速都還有繼續下探的可能。

輸入型通脹壓力或將趨弱。歐元區和歐盟今年5月的通貨膨脹率分別為2.7%和3.2%，已經超過歐洲央行規定的2%的警戒線，歐洲央行可能7月再度加息。新興經濟體更是年內紛紛數次提高基準利率對抗通脹，貨幣新增量持續減少，全球流動性增速趨于回落。同時，全球地緣政治相對穩定，美元匯率底部反彈，市場對未來經濟增長前景存在疑問等因素，可能會導致實體經濟的需求短時間內無法有效增加，在流動性和實體經濟需求雙雙趨弱的情況下，大宗商品價格持續走高的動力不大，甚至可能會出現明顯調整。