論金融創新對貨幣政策傳導機制的影響

摘要:本文在回顧以往文獻基礎上，結合我國金融創新現狀，簡單分析了金融創新對貨幣政策傳導機制的影響。雖然我國金融創新的規模和程度還不夠強，但對貨幣政策傳導可能已經產生影響。

關鍵詞：金融創新；貨幣政策；傳導機制

中圖分類號：TH693.2 文獻標識碼：A文章編號：1006-4117（2011）03-0078-01

關于金融創新對貨幣政策的影響，國外學者已經從不同的角度出發，進行了比較廣泛和深入的研究。Estrelle（2001）在分析動態IS曲線結構模型的基礎上，研究估計了美國住房抵押貸款市場證券化對產出的利率彈性的影響，結果表明隨著證券化程度的加深，實際產出的利率彈性變小了。歐洲中央銀行行長Jean-Claude Trichet（2007）認為，信用衍生產品市場對貨幣傳導機制的影響主要體現在影響銀行發放貸款時的決策過程和銀行經營模式和金融體系。國內學者則以國外各種理論為基礎，對金融創新的貨幣政策影響做了相當豐富的工作。陳軍，陳金賢（1999）在分析“貨幣觀”與“信貸觀”兩種不同貨幣政策傳導機制的區別與聯系的基礎上，提出了兩種機制并存的觀點，并認為金融創新提高了貨幣需求的利率彈性和銀行調整負債結構、企業調整融資結構的能力，因而減弱了貨幣渠道和信貸渠道的政策傳導作用。岳意定，趙振華（2004）分析了金融創新對各傳導渠道中的影響，認為金融創新改變每種傳導渠道的相對重要性，使貨幣政策傳導同時受到加強和削弱的效果，即金融創新對貨幣政策傳導的影響具有非平衡性。張學陶，林寶瑞（2009）以美國數據為樣本，發現信用衍生品的發展增大了貨幣政策時滯的不確定性，也促進了商業銀行信貸的增長。王航，汪洋溢，馬亮（2003）的實證研究表明金融創新對我國1998年以來貨幣政策的效果的沖擊是稀薄的，貨幣供應量與產出之間仍具有穩定的相關關系。周丹，王恩裕（2007）認為資產證券化通過銀行信貸和利率渠道削弱了貨幣政策的效力，并且將使中央銀行對貨幣供給量的控制難度加大，中央銀行繼續以貨幣供應量作為貨幣政策中介目標將受到越來越大的挑戰。

一、研究金融創新對貨幣政策影響的意義

“金融創新”指的是能夠產生利潤的新的金融產品和服務的創造，或者新的金融機構、制度的建立和新的金融市場的創設。近幾十年來中國金融體系都發生了巨大而深刻的變化，產生的影響自然不可忽視，其中對央行貨幣政策的影響值得關注。尤其中國作為處在轉型期的市場經濟國家，貨幣政策傳導機制本身就有其特殊性和復雜性。各種制度、市場、工具創新又使得中國金融市場規模和結構，經濟變量之間傳導聯系等因素發生巨變，大大改變了傳統貨幣政策傳導機制的理論基礎。

二、金融創新對貨幣政策傳導機制的影響

（一）金融創新使傳統的貨幣政策傳導機制受阻

金融市場的創新使中央銀行執行貨幣政策的難度加大。例如，一國擬實行緊縮性的貨幣政策，但國內金融機構卻可以通過歐洲貨幣市場籌措資金，達到信用規模，這就抵消了緊縮性貨幣政策效應。反之亦然。

（二）金融創新使貨幣政策的傳導機制發生了變化

金融創新降低了商業銀行在金融業中的地位與作用，商業銀行為了在激烈的競爭中求得生存和發展，被迫向“非中介化”方向發展，從傳統的存貸款業務為主轉向多種業務并重，尤其加大了證券業務、表外業務以及服務性業務的比重。（三）金融創新使得商業銀行的存款結構發生了很大變化

大量的非銀行金融機構分流了商業銀行的資金來源，使商業銀行的存款，尤其是活期存款大幅度下降，這就使中央銀行通過增減法定存款準備金數量來控制信貸規模的貨幣政策作用力降低，使運用存款準備金率的傳導機制部分失效，貨幣政策的力度減弱。

（四）金融創新使貨幣創造的主體形成多元化，使中央銀行控制貨幣能力減弱

中央銀行傳統的控制貨幣的方法主要是通過控制商業銀行的派生存款來控制貨幣的供應量，但金融創新使非銀行的金融機構越來越多，其經營業務的范圍越來越廣，大量的活期存款涌入這些機構，創造出了大量的派生存款，使中央銀行的貨幣控制能力降低。

（五）金融創新增大了貨幣政策傳導時滯的不確定性

金融創新的不斷涌現和迅速擴散，改變了金融機構和社會公眾的行為，使貨幣需求和資產結構處于復雜多變的狀態，從而加大了傳導時滯的不確定性，使貨幣政策的傳導在時間上難以把握，傳導過程的易變性很高，為貨幣政策效果的判斷帶來較大困難。

三、發展中國金融創新政策建議

不像西方國家市場主導型的金融創新，創新主體動機明確，就是適應市場需要繞開管制追求利潤的內在驅動力。中國金融結構不健全、市場不完善、金融機構不成熟、金融工具簡單、競爭并不激烈。因此為了推動金融業穩步前進，中國只能進行政府主導型的創新。

針對以上問題，我們提出幾點建議：第一，進一步健全貨幣控制機制，不斷完善準備金制度、公開市場操作、再貼現等貨幣政策工具，強化中央銀行對貨幣供應的控制力。第二，緊密關注金融創新的發展，特別是各種新型金融工具的出現，不斷調整各層次貨幣構成，改進貨幣統計分析手段，提高貨幣統計數的準確性和時效性。第三，合理確定貨幣政策的中介指標。為此，我國中央銀行應密切關注金融創新及經濟、金融運行的變化，并結合對西方國家貨幣政策動向的研究，及時、主動地調整貨幣政策的中介指標和調控手段，確保貨幣政策的有效。

作者單位：河南省信息管理學校

參考文獻：

[1]Arturo Estrella: Securitization and the Efficacy of Monetary Policy， International Economic Review， 2001-2

[2]Jean-Claude Trichet: Some reflections on the development of credit derivatives[J]:BIS Review.2007， (37)

[3]陳軍，陳金賢.金融創新對貨幣政策傳導機制的影響分析[J].西安交通大學學報.第33卷第8期，1999，8.

[4]岳意定，趙振華.金融創新對貨幣政策傳導的影響[J].中南大學學報.第10卷第4期，2004，8.

[5]王航，汪洋溢，馬亮.金融創新與貨幣政策有效性研究[J].上海金融.2003，8.

[6]張學陶，林寶瑞.信用衍生品對貨幣政策傳導效應的影響[J].財經理論與實踐.第30卷第160期，2009，7.