融資融券的現存問題及對策研究

摘要：融資融券業務的推出對完善我國資本市場具有里程碑的意義，然而，融資融券業務存在畸形發展，本文初步探討了融資融券存在的問題，并對此提出了一些對策建議，實現融資融券業務的快速健康發展。

關鍵詞：融資融券；轉融通；證券金融公司

中圖分類號：F038.1 文獻標識碼：A文章編號：1006-4117（2011）03-0130-01

融資融券業務，又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入上市證券或借入上市證券并賣出的行為。融資融券的開展對我國資本市場的發展有著深遠影響，不僅能夠完善資本市場的價格發現功能，增加市場流動性，通過做空機制避免股市較大波動，對穩定市場有一定積極作用，還能促進券商盈利模式的創新，增加券商傭金收入，促使機構投資者發展壯大。

一、融資融券存在的問題

融資融券業務推出快一年了，截至2011年3月7日，滬市融資余額為17，453，512，989元，融券余量余額則為146，078，696元。雖然兩融的業務量都在增長，但是兩者仍存在很大的差距，融資融券存在一些問題亟待解決。

（一）“無券可融”問題突出

試點期間，融券的證券來源證券公司的自有證券，而且只能是可供出售的金融資產科目下的標的證券。目前允許進行交易的標的證券數量約為90只。

“無券可融”導致融資和融券發展極不平衡。融資融券的最大意義更在于融券，通過融券賦予股市做空功能，尤其是在股票價格高估的情況下，通過融券賣空，可促使股票價格向其價值回歸，使股市逐步回歸到理性。

（二）融券費用水平偏高

融券的費用高達9.86%，這并不是市場機制決定的定價水平。雖然整個市場上可供融券做空的證券只有大約300億元，不能有效地滿足投資者的需要，但從市場當前的定價水平和波動程度看融券的費用水平過高，基本上把潛在客戶都逐出了市場。若以融資的利率水平（7.86%）作為投資回報率，如果投資者采用融券，則至少應該期望近20%的收益率。而且也沒有體現對投資者融券時所承擔風險的考慮。從而，造成投資者融券意愿不是很強烈。

（三）融資融券面臨公平難題

融券很可能意味著券商和客戶對賭一只股票的漲跌，試點券商可融的股票往往是有較大把握看漲的股票，除非投資者有較大的把握或更有力的證據說服自己這些股票未來會跌，否則是不愿意融券賣出的。這種信息不對稱使得融券交易不是很活躍。同時，對券商的利益存在雙向影響的時候，券商有時候也不愿意融券給客戶。

（四）融資融券業務面臨凈資本的約束

券商目前實際融出資金和向客戶批準的信用額度之間的比例約為1/3-1/2。上市券商的凈資本充足，授信額度高，非上市券商的授信額度則相對有限，無法滿足客戶的需要。多家兩融授信額度在50億元以下的券商都面臨著提升信用額度的問題。考慮到未來券種范圍擴大及投資者門檻降低后，該項業務會突飛猛進地發展，較低的授信額度顯然將無法滿足自身客戶的需求，特別是非上市券商，受制于凈資本的約束。

二、解決融資融券問題的對策

（一）逐步擴大融資融券標的證券的范圍

可以從兩方面努力：首先，可以將一些與現有標的股票在流動性、波動性等方面相差無幾的股票納入范圍，如滬深300成分股或是上證180+深證100成分股，還可進一步滿足投資者在股指期貨和現貨市場間進行風險對沖的需求。其次，應鼓勵尚未取得資格的證券公司加快發展，爭取獲得業務資格，增加證券的供給。境外的主要融券提供者為共同基金、指數基金、養老基金等長期證券持有人。而我國可供銷售項目下的證券只在300億左右。如果社保基金等基金參與融券，則會增大證券源的供給。

（二）完善市場化定價

市場化定價即由市場的供求關系決定融資的利率水平和融券的收費水平。避免以行政方式來規制利率，可以采取“上限控制、下限浮動”的利率管理辦法，讓市場自身去調節，像券商收取傭金那樣的方式可能更加合理，只要券商能夠吸引到比銀行貸款基準利率低的合規資金對外拆借，對投資者而言未嘗不是好事。因此，應該讓市場尋求合理的、市場化的利率空間。

（三）完善風險對沖工具，加強投資者權益保護的制度安排

投資者和券商之間的融券交易實質上是零和博弈，融資融券行為使試點券商和投資者均承擔了股票價格變動的風險。如果市場上存在有效的風險對沖機制使得試點券商或投資者的風險處于可控和可承受的范圍內，這會增加他們參與融資融券交易的意愿。所以要正確引導試點券商和投資者進行股指期貨套保。同時，加強投資者權益保護的制度安排，包括以第三方存管為基礎、專戶管理為標準的客戶資產安全制度；以真實性為基礎、透明度為標準的融資融券信息公開披露制度；以相互隔離為基礎、獨立專業為標準的融資融券公平交易制度等，從而促進資本市場公開，公平，公正，提高透明度，保護投資者的利益。

（四）盡快建立轉融通制度，組建證券金融公司

所謂轉融通，就是由銀行、基金和保險公司等機構提供資金和證券，證券公司則作為中介將這些資金和證券提供給融資融券客戶。引入轉融通制度后，融資融券業務將采取集中授信的專業融資公司模式，即證券公司通過專門的金融機構——證券金融公司進行融資融券。轉融通公司可以通過自身的信用幫助券商向銀行、信托等金融機構融資；融券方面，年金、社保等長期投資者也可以通過轉融通公司出借手中的股票，幫助證券公司融券。

轉融通的推出能有效解決非上市券商凈資本不足的問題，券商可以通過轉融通業務向證券金融公司融入資本，以拓展融資融券業務。轉融通機制實現了資本市場與貨幣市場的有效對接，允許機構投資者和上市公司融通富余證券、擴大融券來源，及時補充融資融券交易的不足信用，賦予其調控融資融券交易職能，創建多方正和博弈的格局，對融資融券交易市場的持續健康發展意義重大。

總之，通過不斷地制度安排和完善，我國的融資融券業務將不斷發揮其積極作用，促進資本市場進而整個金融市場的健康發展。

作者單位：中央財經大學金融學院

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