論市場效率中的有效市場理論

評價金融是否是有效市場有兩個標準：1、市場的信息效率。2、市場的配置效率。其中提到“有效市場”一詞，我對此進行研究。法瑪將有效市場分為三類；A強式有效B半強式有效C弱式有效。由此，提出“有效市場假說”。即是指資本市場能夠?qū)B續(xù)的、不可預(yù)期的信息流做出迅速、合理的反應(yīng)，從而使市場價格充分反應(yīng)所有可以獲得的信息。即價格的隨機波動反映資本市場對資源配置及市場運行是有效率的。當人人都挖掘信息，開始尋找價格規(guī)律的時候，就已經(jīng)消滅了規(guī)律，從而產(chǎn)生的不完全可預(yù)測性使價格連續(xù)隨機的波動，人們無法持續(xù)賺取超額的利潤。有效市場假說是有關(guān)價格對各種影響價格的信息的反應(yīng)能力、速度及程度的解釋，是關(guān)于市場效率問題的研究。

一、資本市場的描述

通過考察資本市場定價機制的效率確定資本市場效率。如果資產(chǎn)價值包含有關(guān)資產(chǎn)價值的信息越多，那么資產(chǎn)的價格就越接近于資產(chǎn)“真實價值”，以價格為導(dǎo)向的資源配置也就越正確。資本市場效率高低可以用資產(chǎn)價格中包含的，和資產(chǎn)價值有關(guān)的信息多少，以及資產(chǎn)價格反映這些信息速度快慢來度量。

二、有效資本市場的定義

對于有效資本市場的描述，我們還可以進行更多的探索。如果資產(chǎn)價格根據(jù)反映資產(chǎn)未來收益的新信息的出現(xiàn)而調(diào)整，那我們有以下結(jié)論：第一，在市場中，正確解釋信息的能力是有價值的。第二，在市場中買賣行為是最有力的信號。第三，價格在信息出現(xiàn)之后如何進行調(diào)整也是市場有效性的度量。第四，如信息是隨機出現(xiàn)的，資產(chǎn)的價格變動也將是隨機的。

那什么是有效市場呢?有效資本市場是價格能夠充分反映可得信息，是指資產(chǎn)的現(xiàn)有市場價格能夠充分反映所有有關(guān)，可用信息的資本市場。具體理解為應(yīng)該是首先排除了以可得信息為基礎(chǔ)，獲得超額期望收益的交易體系的可能。其次，意味著證券的現(xiàn)有市場價格反映了它的基本現(xiàn)值或內(nèi)在價值。即股票價格等于股票未來現(xiàn)金流量的期望。再次，有效資本市場意味著公司失去許多常用的“增值策略”。最后，效率表示，市場不允許投資者僅承擔擔低于平均風險而獲得高于平均的利潤。

三、有效資本市場的類型

對于概念的理解后，我們需要來了解一下有效資本市場類型。大概有四個類型，第一，假設(shè)資產(chǎn)價格都能對新信息作及時調(diào)整，那么資本市場有效程度的高低就是資產(chǎn)價格中包含信息的多少。第二，前面提到的強式資本市場有效性：資產(chǎn)價格包含了當前所有有關(guān)資產(chǎn)未來價值的信息。第三。又說到中強式資本市場有效性：資產(chǎn)價格包含了當前所有有關(guān)資產(chǎn)未來價值的公開信息。第四，弱式資本市場有效性：資產(chǎn)價格值包含了過去的所有有關(guān)資產(chǎn)未來價值的信息。

四、有效資本市場的高效和增值

接下來我們開始討論它的實現(xiàn)與高效和增值問題。要是資本市場實現(xiàn)，是靠投資者追求自身利益最大化行為的結(jié)果。為了實現(xiàn)自身利益最大化，投資者一定會尋找各種可鞥的方式分析和正確解釋信息，以及利用哲學信息進行交易為自己謀取利益。但是這些行為的直接后果就是消滅投資者發(fā)現(xiàn)的有利可圖的投資機會，使市場變得更加有效。其中套利行為是資本市場有效性的保證。如果資本市場達到了高效率，那么和資產(chǎn)價值有關(guān)的信息將在資產(chǎn)價格中即刻反映出來。對于同一風險水平的投資項目，對于任何人都有：預(yù)報酬率=必要報酬率。對于任何投資項目都有：凈現(xiàn)值(NPV)=0。對于證券進行的技術(shù)分析將失效。

五、在以資本市場為基礎(chǔ)的融資決策的作用

一般而言，具有正凈現(xiàn)值的投資機會比具有正凈現(xiàn)值的融資機會多。融資決策是否能增加支架取決于資本市場有效性。若資本市場越有效，則通過愚弄或欺詐投資者產(chǎn)生價值越難。有三種創(chuàng)造有價值的融資機會的的基本方法：1、創(chuàng)新證券。許多證券是為了降低投資者或發(fā)行公司的稅收而專門設(shè)計的，公司從開發(fā)和高價發(fā)行具有獨創(chuàng)性的證券獲得好處，但從長期看，獲得的價值有限。2、投資者失誤。公司通過投資者的判斷錯誤獲得價值。3、降低成本或獲得津貼。任何能提供津貼或補助的融資工具都是有價值的。最后，我又了解了有效市場的實證研究問題。對弱式有效市場可以用隨機游走random walk模型(過去股票價格與未來股票價格變動無關(guān))，序列相關(guān)系數(shù)(證券現(xiàn)在的收益與過去收益之間的相關(guān)關(guān)系)來判斷。序列相關(guān)系數(shù)若為正或負，表示市場無效。對美國十大公司股票日收益率的序列相關(guān)系數(shù)研究表明，起相關(guān)系數(shù)都非常小，接近于0，這一結(jié)果證實了美國證券市場達到弱式有效市場。對半強式有效市場常常運用事件研究法判斷。觀察超常收益的系統(tǒng)性關(guān)系，即研究某一時間披露的信息是否影響其他時間的收益的一種統(tǒng)計方法。

總之，有效市場理論發(fā)展到今天，仍然一直是金融理論中的熱點問題之一，對市場效率的問題的實證研究及針對有效資本市場的理論的探討，是現(xiàn)在也是未來研究的重點，對于金融市場的效率的認識越深，越能讓我們了解信息對于金融市場的調(diào)整，影響及作用。

參考文獻：

[1]王智波，有效市場假說的產(chǎn)生、發(fā)展與前沿動態(tài)[J]，華南師范大學學報(社會科學版)，2007(02)