如何應對復雜國際環境下的通貨膨脹

李稻葵

盡管本輪通脹的性質是成本推動型和輸入型，但中國流動性過剩可能引起通脹預期的上升，為防范由此帶來的二輪打擊，需要適當收緊流動性，并盡快解決負利率問題。同時，在通脹壓力蔓延全球、各國刺激政策退出、北非和中東危機、日本地震等錯綜復雜的國際因素影響下，中國應將匯率、利率、準備金率等政策搭配使用，全方位應對通脹壓力，并可以考慮在短期內減免受通脹影響部門的稅收，加快人民幣資本賬戶下的可兌換步伐，允許個人出國投資。

本輪通脹有明顯的

成本推動型和輸入型特征

進入新世紀以來，中國經濟形成了一個生產能力相對過剩、國內有效需求相對不足的基本格局。在這一格局下，物價上漲的基本因素與上世紀八、九十年代截然不同。如果說推動當時物價上漲的主要因素是短期內財政支出擴張過快、貨幣發行過多所帶來的總需求迅速膨脹、總供給相對不足，那么，今天物價上漲的主因，則是生產要素的價格上升以及大量進口原材料價格的上漲。我們必須清醒地看到，這兩類通脹的性質顯然不一樣。

今天中國物價上漲的第一個因素，就是由于藍領工人（主要是外來工或農民工）的供給增長逐步地放緩，而保持快速上漲的制造業和服務業對他們的需求仍在不斷地上升，因此，從2007年開始，中間雖然有2008年底至2009年的金融危機，但基本上延續了中低收入的藍領的勞動工資上漲速度遠遠超過名義GDP增長速度的態勢。金融危機后，還出現了春節后用工短缺的局面。對于制造業和服務業而言，這一切毫無疑問帶來了成本上升的巨大壓力。這一壓力不可能完全由企業壓縮利潤空間來應對，或多或少地會轉移為生產品的價格上漲，比如說，國家統計局公布的2011年2月的工業生產者出廠價格指數（PPI）同比上漲了7.2%。

成本上升的另一個領域是農產品。中國的農產品生產雖然連續7年保持增長，但是應該看到，這是在巨大政策投入的基礎上完成的。而農村勞動力投入種糧的積極性，是隨著種糧食的比較收益一起逐漸下降的，再加上這幾年春天都出現了天氣因素的不利影響，因此，糧食生產的成本在上升，增產的壓力在上升，這也帶來了糧食價格上漲的壓力。

而國際原材料價格的上漲，則是由我們不能控制的因素引起的，比如，新興市場國家的城市化、工業化進程在加速，帶來了對原材料需求的上漲，銅的價格屢創新高。2011年以來，北非與中東政治局勢的變化也帶來了國際油價的快速上漲，這也將帶動中國物價的上升。

不可否認的是，盡管總體上講，當前國內的物價上漲是成本推動型和輸入型的，但是，中國的貨幣存量處在歷史最高點，在充足的流動性推動下，物價的上升會帶來新一輪的上漲預期。對這種二輪因素，我們也不可掉以輕心。

同時也必須看到，與上世紀90年代初相比，當前民眾的平均收入水平明顯提高，用于食品消費的恩格爾系數逐步下降，因此總體上講，這一輪物價上漲對于居民生活的影響，應該比90年代初動輒兩位數甚至20%以上的物價上漲的影響輕微得多。當前居民對物價上漲的擔憂和不滿程度，應該比90年代初來得輕，百姓對物價上漲壓力的抱怨，可能在很大程度上是對腐敗、收入分配不公等其他問題的矛盾的轉移。對這一點，應該有所認識。

錯綜復雜的國際環境

在國際上，2011年原本被認為是金融危機之后世界經濟全面恢復的一年，但是，北非和中東的危機、日本的地震，給世界經濟帶來了極大的不確定性。中國應對通貨膨脹的措施必須考慮這些錯綜復雜的國際因素，其中的重點至少有三個。

第一，通脹的壓力在向全球蔓延。2010年，通脹的壓力主要體現在新興市場國家，比如印度和巴西，它們的通脹率都在6%以上，其中食品的價格漲幅達到兩位數。這些國家的通脹與中國的性質有所不同，在很大程度上可以歸咎于總需求的上升和總供給的不足。以巴西為例，在原材料價格不斷上漲的進程中，巴西的企業和居民獲得了巨大的額外收入，這些收入短期內轉變成對產品的需求上漲，因而形成了明顯的通脹。而2010年底到2011年初，這種首先出現在新興市場國家的通脹蔓延到了發達國家，如歐元區2011年2月CPI同比增長2.4%、環比增長0.4%，英國最新公布的通脹率達到4.4%, 美國的通脹也有上漲的壓力。可以預見，在今年以至于明年，全球尤其是發達國家的通貨膨脹會有所上升。這對中國經濟而言并不是壞事，歐美國家通脹居高不下的客觀情況，會使中國的實際利率上升速度放緩，名義匯率的升值對中國出口企業帶來的壓力放緩。

第二，在錯綜復雜的環境下，國際熱錢的流向出現了撲朔迷離、瞬息萬變的趨勢。2009年下半年至2010年，熱錢主要是由發達國家流向新興市場國家，但是如今，出于對新興市場國家通脹的擔憂，以及北非、中東以及日本地震等不確定因素的影響，熱錢正開始由部分新興市場國家流回發達國家。熱錢的游走性更加不確定，無疑是中國宏觀調控政策必須要考慮的一個因素。

第三，就全球范圍來看，2011年很可能是金融危機后各國宏觀、金融政策全面轉型的一年。面對日益高漲的通脹，各新興市場國家已經采取了提高利率等緊縮性政策，如印度、巴西等都有加息的運作，部分發達國家也采取了一些提高利率的政策，特別值得一提的是，歐元區有可能在通脹高漲的形勢下從2011年下半年開始提高利率。這種變化總體上講，對當前中國控制和應對通脹是有利的，因為這些地區的利率提高會部分緩解熱錢涌入中國的壓力，也將部分緩解中國匯率升值的市場壓力，我們需要密切關注。

應對通脹之策

要應對通脹，我們必須首先厘清目標，在此基礎之上找出對策。綜合以上分析，應對通脹的目標主要有三個。

第一，防止流動性過剩帶來的通脹預期上升的二次打擊。由于中國流動性過剩，盡管本輪通脹的性質是成本推動型和輸入型，也可能引起通脹預期的上升帶來二輪打擊，這是當前宏觀政策所需要防范的一個重點。因此，仍然需要適當收緊流動性，尤其需要講清這一措施的主要目標所在—不是應對成本推動型和輸入型通脹，而是緩解通脹預期。

第二，政策的重要目標是盡快解決負利率問題。在通脹來臨之時，負利率毫無疑問會帶來一系列的金融資產錯誤配置，也會對金融體系的穩定性帶來沖擊，因此，需要想方設法解決負利率問題，即便短期內無法徹底解決，也需要與公眾反復溝通，讓民眾對此有一個合理的預期，從而穩定他們對金融體系的預期，也對當前的資金分配提供指導。

第三，搭配使用政策組合，全方位應對通脹壓力。由于國際形勢瞬息萬變，因此，單靠大力推進一兩個政策來應對通脹，容易帶來負面影響，比如，僅靠提高利率就會招致熱錢的涌入；僅靠提高存款準備金率，也會影響部分企業獲得貸款、擴大生產從而應對局部物價上漲的壓力。所以，各種政策宜搭配使用，而不宜單獨行動。具體說來，三個方面的政策亟需改進。

首先是財政方面有巨大的空間?？梢詫︼柺茉牧蟽r格波動和上漲影響的若干部門提出在短期內減免稅收的政策，這種按行業進行的稅收減免政策不至于帶來整體性尋租成本的上升，而且由于政策有明顯的時間段，它也不至于帶來對政策的依賴性。而這種減免稅收的政策可以直接幫助企業應對成本上升的壓力。

其次，應該考慮加快人民幣資本賬戶下的可兌換步伐，允許家庭和個人更方便地將資金帶出國投資。當前，這項政策值得推進，應當增加相關研究，比如，建立以國際上原材料生產公司為投資標的的QDII項目，讓百姓從原材料價格上漲中也獲得好處。同時，這一政策也可以減少國家外匯儲備，減少人民幣的廣義貨幣存量，因為它是讓百姓拿出自己的人民幣存款購買外匯形成的。

最后，在貨幣政策方面，應該將匯率、準備金率等政策搭配使用，逐步應對通脹壓力。這種微調式、互相搭配式的方式也不至于在國際上引起熱錢的過多關注，不會使得復雜多變的國際因素影響中國的政策調整。

總之，當前的通脹具有非常復雜的國際背景，在瞬息萬變的國際環境下，國內的應對政策已經不同于十年前，需要謹慎、漸進式、綜合性地考慮這些因素，以便讓中國經濟順利度過當前物價上漲的難關。

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