美國債務危機的經濟學探析

■ 畢 夫 廣東技術師范學院天河學院

盡管在依靠龐大的對外舉債以支撐國內經濟增長和社會福利需求之路上美國已經走得很深很遠，但這一全球頭號債務大國并不會停止或者放慢在世界范圍內超發債券的步伐。對于美國政府而言，能否在一次又一次調高國債發行上限的自我驅動中謀求對債務富有成效的管理，就成為其最終可否走出債務窠臼且避免傷及無辜的關鍵。

從債權國淪為債務國

在人類近代歷史上，依靠對外舉債最終贏得了美利堅合眾國的建立既是美國人的創造，也是這一西方民族的驕傲。在1870年代的獨立戰爭時期，由于當時缺少戰爭經費，政府不得不發行“大陸幣”和債券為戰爭融資；而到了戰爭后期，美國人將從法國借來的貸款進行抵押，通過再貸款為戰爭的最后勝利提供了財政支持。可以肯定地說，美國靠舉債贏得了獨立和生存。

對于獨立之后的美國國債市場的創建與美國國債信用的確立，亞歷山大·漢密爾頓應當是居功至偉。這位出身卑微且34歲就出任美國政府第一任財長的年輕人完全靠他一人之智慧、辯才和文采,不僅說服了包括華盛頓、杰斐遜等在內的眾多建國元老和國會領袖,讓他們相信一個健全完整的金融貨幣體系對未來美國的崛起和強大具有最高重要性，而且用8年不到的時間迅速建立起年輕合眾國的貨幣、銀行、金融、稅收體系,其中最為傳神之筆就是搭建起了美國國債市場，為百年后美元貨幣金融霸權的興起鋪墊了厚實的路基。

第一次世界大戰的爆發為美國贏得全球債權人的合法身份打開了方便之門。在戰爭中，美國通過向西方盟友發放60億美元戰爭貸款，一下由當時欠債30億美元（大部分欠英國）的窮親戚搖身一變成為手握30億美元凈債權的大財主；而戰后美國支持歐洲重建的30億美元貸款又進一步鞏固了美國世界第一大債權人的地位。與此相聯系，在當時美國債權額幾乎相當于其國民生產總值8%的金融背景下，美元得以取代英鎊成為國際金融系統的核心，而且美國作為世界最大債權人的身份持續保持了70多年。

上世紀70年代初布雷頓森林體系確立起來的美元霸主地位進一步突顯了美國在國際金融活動中呼風喚雨的王者力量。雖然布雷頓森林體系后來在尼克松總統宣布“美元與黃金脫鉤”的聲音中為牙買加體系所替代，但國際市場上“各國貨幣與美元掛鉤”的傳統匯兌制度還是得到了延續，原來的“美元—黃金本位制”過渡到了“美元本位制”。在這種情況下，美元已經不再是單一的主權貨幣，而是被賦予了全球“信用本位”的職責。質言之，美元霸主地位的確立為日后美國對外輸出美元和美國國債奠定了非常堅實的貨幣與信用基礎。

發生在1980年代初的第二次石油危機引發了美國國內的產業變局，同時也引起了美國持債角色的轉換。伴隨著石油危機下生產成本的大幅揚升和通脹壓力的劇增，美國國內企業破產倒閉成風。在這種情況下，美國政府廢除了利率上限管制，由此導致了美元利率的迅速飆升。美元的快速升值無疑使美國企業獲得了對外投資的強烈沖動，加之為了規避國內居高不下的經營成本，美國制造業開始大規模向亞洲等勞動力成本低的國家轉移，最終留在美國本土的主要是金融和高科技等產業。石油危機引致的美國“去制造業”不僅造就了美國國內產業結構的重組，同時也強化了美國對其他國家進口品尤其是勞動密集型產品的依賴,并最終帶來了美國貿易的失衡和貿易逆差的產生。

應當說，美國政府對于當初的貿易逆差不僅沒有產生異樣的反應，相反還樂見其成。一方面，美國可以不斷地印刷美元以換取國內消費之所需，另一方面，美國政府可以借助美元的全球性“信用本位”地位對外發債以達到美元的回流。然而，伴隨著美元作為國際儲備貨幣被其他國家越來越多地“窖藏”起來和美國國債發行數額的擴大，美國的貿易赤字和經常帳赤字與日劇增，至1985年，美國終于從凈債權國的位置上跌落下來；10年之后，美國再一次創造了人類金融的歷史——淪落為全球最大的債務國，而且至今無人能越。

債務雪球越滾越大

從最大的債權國淪為最大的債務國，美國絲毫沒有感覺到從高峰到谷底的摔跌之痛，相反發債成癮。2004年，美國成為世界第一大債務國的時候，其對外負債額僅為國內生產總值的22%，然而僅僅過去6年時間，該數值飆升到了96%。據美國財政部公布的數據，截止到2010年底，美國的國債突破14萬億美元，人均4.5萬美元，相當于每個納稅人12.7萬美元，而且至2011年年底，美國國債將自“二戰”以來首次超過經濟總量。

一般而言，一國對外債的清償能力主要取決于其財政收入，而恰恰在這一關鍵問題上，美國一直挺不起腰桿。資料顯示，過去20年時間里，美國聯邦政府依靠稅收每年從納稅人那里進賬2萬多億美元，但在預算開支完畢后，僅有從1998到2001年的4年時間財政略有盈余，其余年份都入不敷出。資料表明，在美國成為最大債權國的2004年，美國聯邦政府赤字已高達4770億美元，而2010年，聯邦財政赤字增至1.3萬億美元，預計2011財年的赤字規模將達到1.65萬億美元。

在美國，社會保障與醫療保險支出被稱為是造成巨大財政窟窿的最大“吞錢機”。據2010年白宮財政預算案顯示，美國本財年支出的社會保障支出和醫療保險支出分別是6950億美元和4530億美元的，兩項合計超過總支出的49%。問題的嚴重性在于，隨著戰后“嬰兒潮”一代退休，這兩項支出還將暴增，到2035年可能占到政府總開支的63%。不僅如此，社會保障與醫療保險支出在美國歷來屬于政府的法定性支出，因此，無論是民主黨還是共和黨執政，他們都不會拿美國國民的高福利待遇開刀以影響自身的得票。

公共部門雇員的薪酬和福利對于財政支出形成的現實壓力絲毫不遜于法定支出。以2010年190萬聯邦公務員人均7.9萬美元的平均薪酬計算，聯邦政府僅此一項的財政支出就高達1.5萬億美元，薪酬總量和人均年薪酬都高出私營部門雇員的0.7倍。不僅如此，聯邦政府公共部門雇員每年都會得到加薪，90%的政府雇員能享受終身退休津貼，從而對財政支出會產生新的需求。

龐大軍費開支成為了不斷銷蝕財政收入的另一支重要力量。以最近三年而論，美國每年的國防與軍事投入都在6000億美元之上，其中2008年為6070億美元，2009年為6110億美元，2010年高達6637億美元。與2000年只有3017億美元的軍費開支相比，過去10年間美國軍費增加的絕對數額至少在1.5萬多億美元之上，而在所有的軍費開支中，美國用于伊拉克戰爭的開支高達7600億美元,超過越南戰爭和朝鮮戰爭的費用,平均每天耗費2.75億美元。

為抗御金融危機而向市場的大量“輸血”使得本已千瘡百孔的美國財政雪上加霜。據美國對沖基金公司Bridgewater估計,金融危機以來，美國政府和美聯儲向市場注入了9.6萬億美元 (相當于當年美國GDP的65%)的資金。美聯儲的資產負債表規模也從2008年9月以前的近0.9萬億美元擴張至目前的2.72萬億美元,在不到三年的時間內擴大了3倍之多。而且從目前美國經濟的基本狀況來看，美聯儲不會簡單停止量化寬松政策，作為美國政府的最大債權人，美聯儲的持債數量還將繼續膨脹。

顯然，在每年只有2萬億多美元財政收入和財政入不敷出的前提下，美國政府只能靠對外不斷借入債務才能維系正常的支出需要，并最終在發新債還舊債的道路上越走越遠。

美國會賴賬嗎？

美國政府盡管可以進行財政透支，但最終支出的數額都必須得到國會的批準；不僅如此，由于財政支出的很大一部分需要依靠對外發債來維持，因此美國國會還對政府的發債額度進行了明確的限制。因此，一個非常緊迫和嚴峻的問題是，美國國會確定的14.29萬億美元的最新債務上限已經在今年的5月16日所觸及，美國財政部目前只能通過凍結對聯邦退休基金和殘疾人基金的投資等特殊手段來維持聯邦政府的正常開支和確保在8月前美國繼續擁有融資能力。基于此，奧巴馬政府已向國會提出了無條件調高債務上限至16.7萬億美元的要求。否則，不僅政府正常的財政開支被阻斷，而且屆時到期的300億美元國國債也無法還本付息，美國由此可能出現債務違約。

無疑，美國到時是否真的會出現債務違約就成為了最揪心的問題。從目前來看，奧巴馬政府從國會手中拿到繼續發債的“尚方寶劍”需要的是要與共和黨人在財政緊縮法案上取得一致。作為突破債務上限的交換條件，共和黨人提出白宮必須在未來10年內削減4萬億美元的財政赤字，然而，在執政的民主黨政府看來，在金融危機尚未完全過去且國內經濟增長非常疲弱的情況下，接受共和黨的條件無異于政治自殺。顯然，任何一方的堅持都有可能使債務上限的突破進程輟步不前。

深入地分析后不難發現，財政緊縮的分歧僅僅是白宮與國會山掰腕的表面性文章。由于美國2012年總統大選日益臨近，共和黨希望借助國會眾議院中的多數席位來抑制現任民主黨政府的施政能力，特別是其通過更多支出計劃促進美國經濟復蘇的能力；但問題是，無論是民主黨還是共和黨都不想背上觸發“債務危機”的黑鍋而影響自己的政治聲譽，因此，共和黨和民主黨最終還是會在提高政府的舉債上限問題上達成一致。而一個極有可能出現的情景是：共和黨會答應小幅度但頻繁地提高債務上限，而民主黨將承諾削減財政支出，但幅度同樣不大。

事實上，美國的公共債務的上限從來就是形同虛設，歷史上美國國會應政府要求上調法定債務上限已經不止一次，美國也因此從未發生過因債務上限限制而導致的債務危機。資料顯示，自1960年以來，美國的債務上限已上調78次，特別是過去10年上調過10次。因此，從歷史規律來看，美國國會再一次應允政府上調舉債上限已沒有懸念。

更重要的是，即使是新的債務“天花板”姍姍來遲，美國財政部也會竭盡全力地采取拆東墻補西墻的辦法來維系公共開支的需求和美國的融資功能，以避免出現債務違約的后果。一方面，目前美國國債依然維持較低的利率水平，說明全球投資者比較認同一種判斷——美國有能力解決其當前面臨的巨額債務問題，同時一定程度上也反映出金融市場對美國的信心。另一方面，作為全球最有競爭力的大型經濟體，美國發行的國債暫時仍被認為是最為安全的金融資產之一，加上美元在國際貨幣體系中的獨特地位，國際熱錢和各國持有的巨額外匯儲備，除了繼續購買美國國債，似乎并沒有更好的、大體量的投資渠道。因此，正是能夠獲得后續增量資金的支持，美國國債還能保持著強勁的市場需求，短期內美國陷入債務危機的可能性并不大。

世界經濟的最大風險

盡管從一定的時間周期看美國不會出現債務危機，但這并不等于日益腫脹起來的美國債務不存在或不會制造出任何風險。國際貨幣基金組織（IMF）在每兩年發布一次的《財政監測》報告中指出，美國缺乏穩定公共債務并阻止其越滾越大的“可信戰略”，按現行財政計劃，美國將成為到2016年公共債務依然攀升的國家，對全球經濟構成風險。仔細分析不難發現，IMF的所示風險其實主要來源于以下兩個方面：

一方面，龐大的綜合債務規模極易引起人們對美國主權信用程度的質疑，從而減弱市場對于美債的信心。事實上，除了目前相當于GDP100%的國債之外，如果加上各個州政府所欠下的3萬億美元地方債以及一些有美國政府背景的房屋信貸機構（房地美、房利美等）的3.9萬億美元欠款，美國公共債務已經相當于其GDP的140%。國際歷史經驗表明，當一國公共債務水平超過GDP的90%時，就會引發系統性問題，并且引起公眾對政府償還能力的懷疑，國際評級機構將可能調低其國家信用評級。從目前來看，不排除國際評級機構對其作出進一步下調的可能。

另一方面，日益放大的債務成本很可能加劇人們對于美國還貸能力的質疑，從而強化市場對于美債的道德風險。從目前來看，美國債務規模突破現有上限已不成問題，而且未來還將繼續擴充，至2035年，美國政府的欠款將占國內生產總值的180%；與此相對應，排除償付的本金外，美國財政部單是每年的利息支出就達4000億美元左右,占美國政府財政收入的近1/6；而到2020年，美國政府所支付國債利息將增加到2萬億美元。在還債成本不斷加大的前提下，美國政府“以債養債”的路徑終將越走越窄。特別是當美國債務的本息償還越來越依靠擴大新債發行規模的時候,未來任何一期國債拍賣發行都存在流標的可能,人們也由此不得不擔憂美國主權債務的可持續性。

需要強調的是，與其他國家的主權債相比，美國國債信用程度的下降或者道德風險的強化對于全球經濟影響程度將格外巨大。某種意義而言，美國債務問題已經上升成目前影響全球經濟和金融市場最大的長期系統性風險。必須承認，以美元為價值尺度的美國國債規模的擴張向外界傳遞出的就是美國財政狀況疲弱的信號，如果失去強有力的經濟增長支撐，美元勢必隨著國債規模的放大而不斷走弱。特別是當美國還債能力遭遇市場質疑的時候，美國國債更多地將不得不依賴于美聯儲的“自掏腰包”，這種國債的貨幣化將進一步驅動美元的貶值。而美元的大幅貶值勢必引起全球范圍內大宗商品價格的飆升，吹大全球金融資產的價格泡沫，撐大國際熱錢的套利空間和加大國際金融市場的劇烈波動。

必須指出，在美國主權信用遭遇市場質疑以及美元不斷貶值的生態趨勢中，美國國債的主要持有國原來所秉持的信心正在發生動搖和流失。資料顯示，目前美國公共債務中的50%以上由外國政府所持有，其中中國政府持有美國聯邦政府債權達1.145萬億美元，在美國聯邦政府全部債務中占比例達12%；緊追中國之后，日本持有美國國債達9069億美元，排名全球第二。顯然，由美債規模的擴張所引起的美元貶值將使中國等債權國成為最大的受害者，但為了“止損”，不排除一些債權國在追求外匯資產多元化的前提下大規模減持美元資產，從而驅動美元進一步貶值。果真如此，將形成“美元貶值——減持美元資產——美元進一步貶值”的惡性循環，美元崩盤的風險隨時可能發生。

尋找債務管理的“金鑰匙”

對于美國政府而言，未來既要維護美國主權債的良好信用地位，以保持美國的對外融資能力，又要防止在債務規模擴充的時候出現債務違約的危機，就必須對債務進行科學而有效的管理，而這一工作的的最終效果將由以下幾個方面所決定：

——經濟增長。無論是從目前還是長遠來看，經濟復蘇進程和增長速度都成為了化解美國債務風險和決定其還債能力的關鍵。數據顯示，進入2011年后的美國經濟復蘇步伐明顯加快，受經濟增速的驅動，5月份聯邦政府的稅收收入增加19%至1749.1億美元，而且這已經是連續五個月的遞增；相應地，5月份財政赤字較上年同期下降逾一半至576.4億美元。但是，美國經濟在基本走出金融危機泥潭的同時也面對著許多的不確定性，如美國國內的失業率仍然徘徊在9%以上的高位，房地產市場依舊非常疲軟，制造業復蘇進程極不穩定等。為此，需要美國政府進一步從制度和政策層面尋求刺激經濟增長的新動力。只有經濟進入到持續穩定的復蘇與增長軌道，市場才會重新恢復對美元資產的信心，美國的財政狀況才得以顯著改善。

——減少財赤。削減債務無外乎減赤和增收兩大渠道，但在后者面臨著許多不確定性條件約束的情況下，美國政府會從降低財政赤字上尋求減輕債務壓力的可能。事實上，財政赤字與國債如同貨幣的兩面，如果赤字得不到控制，最終將導致利率的大幅上升，迫使政府將更多的稅收用于償還過去的債務，反過來財政赤字的窟窿將越撕越大。因此，根據奧巴馬的最新減赤方案，聯邦政府將凍結未來5年的總體預算規模，同時凍結聯邦政府雇員未來兩年的薪水。據此白宮預計在未來10年可削減4000億美元的財政赤字，并將政府的盲目消費降低至艾森豪威爾總統任期以來的最低水平。同時，奧巴馬還力推醫療改革新方案，該方案希望將聯邦醫療保險支出的增長速度控制在國內生產總值的0.5%的范圍內，并在未來10年內節省開支3400億美元。另外，為配合政府的減赤方案，美國國防部已經宣布，國防部將從2015年開始裁減美軍地面部隊人數，裁軍總數最高將達4.7萬人。此外，國防部還將削減一系列武器項目，預計這些努力在今后5年內將總共節省780億美元軍費。

——增加稅收。按照美國財政部的計算，即使落實了聯邦政府的全部減赤方案，最終所發生的效果也只能占到政府財政預算的12%。因此，在減赤的同時，白宮將會實施增稅政策。考慮到總體提高稅收會傷及本已脆弱的經濟機體，同時還會招來共和黨人的反對，聯邦政府很可能實施結構性增稅。按照奧巴馬的設想，白宮將停止小布什時代對富人的減稅的政策，同時其最高個人稅率將上升至39.6%，藉此推動國家財政的平衡。

——刺激通脹。由于未來美國經濟復蘇、削減赤字或增加稅收的空間都十分有限，因此，通過美元貶值和通貨膨脹以稀釋債務總量將成為美國政府的不二的選擇。資料顯示，僅過去5年間，美國利用貨幣貶值使其對外債務“蒸發”了3.58萬億美元。而根據相關測算，如果美國通脹年率達到6%，只要經過四年，美國的國債余額/GDP比就可以下降20%。當然，美元的無序貶值可能動搖美元的信用基礎并招致債權國的反對，為此，美國政府可能在國內采取其他常規的債務管理思路，如政府可以更改規定，要求養老基金必須持有更多的低風險的投資，這將迫使他們通過購買國債借錢給政府。以這種人為的方式雖然可能影響到養老基金的回報，但可以在增加國債需求量的同時遏制利率的上漲，以達到降低政府債務發行成本的目的。▲