我國貿易順差不是通脹的根源

■ 孫華妤 對外經濟貿易大學

一、2010年的貿易順差不可能造成貨幣超發

2010年 CPI上升 3.3%、PPI上升 5.5%。因為2010年廣義貨幣（M2）計劃增加 17%、實際增加了19%，很多人相信這次通脹產生于貨幣超發，并認為貿易順差帶來基礎貨幣被動增加是貨幣超發的根源，進而把壓順差作為治理通脹的主要手段。

在研究了基礎貨幣增加數量和導致基礎貨幣增加的各種原因之后，我們發現上述觀點有明顯錯誤：

1.2010 年貿易順差不是基礎貨幣增加的主渠道。2010年我國貿易（包括貨物和服務）順差2,321億美元 ，約合15784億人民幣。2010年基礎貨幣增加41326億元，貿易順差僅貢獻了38%，無論如何不能稱為主要部分。

2.貿易順差帶來的基礎貨幣被動增加沒有超過貨幣需求增加。中國經濟增長和貨幣化進程深入、國際貿易人民幣結算規模擴大等，經濟正常運行所需的貨幣數量也在增長，貿易順差帶來的基礎貨幣被動增加沒有超過貨幣需求增加。2010年GDP增長10.3%，基礎貨幣也應該增長10.3%，即14831億元，僅比貿易順差所帶來的基礎貨幣增加量低953億元。由于中國經濟貨幣化進程尚未完成，在收入增長過程中貨幣應有更多增加，參照央行公布的2010年M2增長17%左右的計劃，2010年基礎貨幣應該比2009年增長17%，即24477億元，貿易順差所能帶來的基礎貨幣增長比該目標還少8693億元。這意味著如果沒有其他國際收支項目順差或其他增加基礎貨幣的方式，貨幣供給增長目標將無法實現。所以說，貿易順差本身不可能帶來基礎貨幣過度增長。

二、2010年基礎貨幣過度增長以主動超發為主、被動超發為輔

2010年發生基礎貨幣超發，既有國際收支非貿易賬戶順差帶來的被動超發，也有央行非國外資產項目調整形成的主動超發，其中主動超發是重要根源。

1.2010 年因國際收支賬戶順差導致的基礎貨幣增長確實過多了。雖然貿易順差帶來的基礎貨幣增加低于基礎貨幣需求增加，沒有帶來基礎貨幣被動超發，但資本流入等其他國際收支賬戶順差導致的基礎貨幣增長確實過多了。2010年國家外匯儲備增加4690億美元，貿易順差占其中的49%。以2010年基礎貨幣合理增長24477億元計，央行國外資產增加30087億元，意味著國際收支總順差帶來基礎貨幣被動超發5610億元（30087-24477）。

2.2010 年基礎貨幣增加超過央行持有的國外資產增加，有主動“超發”現象。基礎貨幣增加41326億元，比國外資產增加還多了11239億元（41326-30087），這多出來的基礎貨幣增加不能歸咎于貿易順差，也不能歸咎于其他國際收支順差項目，只能是央行主動超發，不是被動超發。

2010年央行對其他存款性公司債權增加2323.78億元，其他負債減少11060.97億元，這就可以導致基礎貨幣增加13384.75億元，是國際收支之外基礎貨幣增加的重要來源。

3.2010 年基礎貨幣過度增長以主動超發為主、被動超發為輔。以2010年基礎貨幣合理增長24477億元計，基礎貨幣超發16849億元（41326-24477），其中被動超發 5610億元，占33%；主動超發11239億元，占67%。

4.2010 年超過國外資產增加的部分基礎貨幣增加，才是推動通脹的主要因素。考慮到央行6次提高存款準備金率降低了貨幣創造乘數，要實現M2增長17%左右的計劃，還可以容納更多的基礎貨幣增長。運用倒推的方法，2010年M2實際增長約19%，超計劃增長了11889億元。按照2010年實際貨幣乘數在4-4.5之間計，基礎貨幣超計劃增長2650-3000億元。這意味著，貿易順差乃至國際收支總順差都不足以造成基礎貨幣超計劃增長，超過國外資產增加的部分基礎貨幣增加才是罪魁禍首。

三、2010年央行的沖銷操作不充分

如果央行認為國際收支順差增加所帶來的基礎貨幣增加過多了，那么央行不僅不應額外多增發基礎貨幣，還應該增加央行債券發行，以減少基礎貨幣的增加；提高存款準備金率，降低貨幣創造乘數，控制流通中貨幣增長。但數據顯示，2010年央行的沖銷操作是不充分的。

1.央行未對基礎貨幣的被動增長實行有效沖銷。2010年央行債券發行存量比2009年減少了1566.98億元，這意味著從總量上看，央行非但沒有增加央行債券發行來沖銷國際收支順差帶來的基礎貨幣增長,反而收回以前發行的央行債券,客觀上增加了基礎貨幣的投放。

2.提高存款準備金率降低了貨幣創造乘數，但不足以回收基礎貨幣超發增加的全部流動性。以2010年基礎貨幣超發16849億元、實際貨幣創造乘數4.3計，可能造成M2超發72451億元；參照2010年基礎貨幣增長率 29%，M2可能達到787110億元，實際為725852億元，少增了61258億元，提高準備金率起了一定的效果。但比較M2的超發，仍有11193億元（725852-61258）未收回，使得M2超計劃增發2%。

四、將貿易順差作為通脹的根源，不利于控制通脹和通脹預期

治理通脹是今年宏觀經濟管理的首要任務。如果把貿易順差視為通脹的根源，把治理通脹的措施集中在壓縮貿易順差上，可能導致“開錯藥方抓錯藥”，不利于治理通脹并引起經濟紊亂。

1.不能只盯著貿易順差帶來的基礎貨幣增發。從基礎貨幣增發的渠道看，貿易順差僅占1/3略強，其他渠道帶來的基礎貨幣增發數額更龐大，如果不加控制，造成的貨幣過度發行將更多，對通脹的推動力更大。

2.貿易順差在形成基礎貨幣供給方面 也有兩方面的作用。貿易順差在形成基礎貨幣供給增加的過程中，一方面有出口品生產過程形成貨幣需求，吸收其帶來的貨幣供給增加；一方面形成收入尤其是工資性收入帶動國內消費，刺激消費品生產，在產能過剩的經濟中，不會形成過度通脹壓力。相對照的是，包括證券投資等在內的熱錢流入形成基礎貨幣供給增加，沒有相應的生產過程配合，僅擴大了對現有金融和真實資產的需求，因而有更大的通脹推動力。

3.不能人為地壓縮貿易順差。貿易順差被壓縮，可以通過貿易乘數效應更多地減少總產出，如果貨幣供給沒有相應壓縮（比如資本流入繼續增長），就可能形成“更多的貨幣數量追逐更少的商品”，形成低收入增長和通脹并存的“滯脹”現象。

4.應糾正把貿易順差看作是通脹的根源。除了需求拉動、成本推進以外，通脹預期本身也是通脹的原因之一。如果輿論宣傳使得廣大群眾相信認定貿易順差是通脹的根源，形成貿易順差存在就會有通脹的預期，而當前貿易順差又不可能迅速消失，就有可能出現預期通脹的自我實現。

五、找準通脹根源，采取對癥措施

2010年及延續到今年的物價上升有多種復雜的原因，其中最重要的是多種因素推動的成本上升，包括進口傳導的成本推動型因素。

1.2010 年貨物進口占國內最終產品供給的23%，進口價格上升對我國物價的推動舉足輕重。2010年進口價格指數上升超過14%（其中天然橡膠價格上升85%、鐵礦砂及其精礦價格上升61%、原油和成品油價格上升30%、農藥價格上升24%），根據進口非競爭性投入產出模型分析，可使國內中間產品價格上升約4.5%，消費品價格上升約2.2%，可以解釋2010年PPI上升率的80%，CPI全年上升率的2/3。以上數據說明，2010年的通脹是進口傳導的成本推動型為主的。

2.為應對全球金融危機，2008年后我國工資增長陷入停滯狀態，后危機時期人工成本上升已成為主要趨勢。2010年經濟形勢好轉，工資補償性增長，形成國內成本推進型通脹。2010年最低工資標準平均增長幅度為22.8%，一般工資相應提高。工業企業勞動報酬占總產值10%左右，工資提高10%,工業品價格將上升1%。

3.災害天氣、疫病等對農業生產的沖擊，形成物價上漲。但這些物價上升是短期的，一過性的，不會形成物價持續上升趨勢。

4.生產資源的價格上漲帶來了各種物價的上漲。經濟增長過程中人民收入和生活水平不斷提高、產品更新換代、經濟結構調整等，物價水平有普遍的輕微上漲趨勢。

5.貨幣供給增長滿足了以上各種物價上升所帶來的需求增加。當前的通脹不是過多的貨幣追逐有限的商品，是更貴的商品要求更多的貨幣來實現其交易價值。

應對成本推進型通脹，宜采取適應性貨幣政策，容忍成本上升，與“狼”共舞。不宜采用壓縮貨幣供給、提高利率等過緊的貨幣政策，否則有供給下降、出現滯漲甚至“硬著陸”之虞。貨幣數量和利率都是需求管理政策，不能有效應對成本上升-供給下降型通脹。上世紀70年代美聯儲應對第一次石油沖擊時，采取了緊縮的貨幣政策，結果美國經濟進入了痛苦的滯漲期；應對第二次石油沖擊，美聯儲采取了適應性政策，提高對通脹的容忍度，經濟較快度過危機。

央行應總結經驗，采取適宜、有效的手段實施謹慎的貨幣政策，比如適當擴大央票發行控制基礎貨幣增長，與提高存款準備金率相配合，更有效地回收流通中貨幣；適當限制進口人民幣結算、鼓勵出口人民幣結算，力求進出口人民幣結算基本平衡，減少因進口人民幣結算多于出口人民幣結算形成的國際儲備“被增長”、基礎貨幣超貿易順差增加的現象。強化資本項目管理，盡可能將“熱錢”阻擋于國門之外。

在長期，應堅持經濟結構調整，壓縮資源、能源密集型產業、提高生產的資源、能源利用效率，降低產品單位成本。這些產業政策是平抑成本推動型通脹的適宜、有效的政策。 ▲