淺析企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)

王玲玲

(中國水電建設(shè)集團(tuán)十五工程局有限公司，陜西 西安710065)

企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)(又稱企業(yè)理財(cái)目標(biāo))，是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)基本理論問題，也是評價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)是否合理有效的標(biāo)準(zhǔn)，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果。

目前，我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有多種，其中以產(chǎn)值最大化、利潤最大化、相關(guān)者利益最大化、社會(huì)價(jià)值最大化、股東財(cái)富最大化或企業(yè)價(jià)值最大化等目標(biāo)最具有影響力和代表性。我認(rèn)為企業(yè)價(jià)值最大化是最為科學(xué)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

1 對企業(yè)價(jià)值最大化理財(cái)目標(biāo)的認(rèn)識(shí)

企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)的市場價(jià)值，是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是把未來年份預(yù)測現(xiàn)金流量用含有資金成本和風(fēng)險(xiǎn)成本的折現(xiàn)率折算的現(xiàn)值。

企業(yè)價(jià)值最大化是指企業(yè)財(cái)務(wù)管理行為以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大為目標(biāo)。企業(yè)價(jià)值可以理解為企業(yè)所有者權(quán)益的市場價(jià)值，或者是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)價(jià)值最大化要求企業(yè)通過采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。企業(yè)價(jià)值最大化具有深刻的內(nèi)涵，其宗旨是把企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展放在首位，著重強(qiáng)調(diào)必須正確處理各種利益關(guān)系，最大限度地兼顧企業(yè)各利益主體的利益。企業(yè)價(jià)值，在于它能帶給所有者未來報(bào)酬，包括獲得股利和出售股權(quán)換取現(xiàn)金。反映了企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力和成長能力，其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在:(1)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值;(2)考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系;(3)反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求;(4)有利于克服管理上的片面性和短期行為;(5)有利于社會(huì)資源合理配置。

該目標(biāo)的主要缺點(diǎn)則是企業(yè)價(jià)值的確定比較困難:(1)對非上市公司不能用股票價(jià)格來衡量其價(jià)值;只有對企業(yè)進(jìn)行專門的評估才能確定其價(jià)值，而在評估企業(yè)的資產(chǎn)時(shí)，由于受評估標(biāo)準(zhǔn)和評估方式的影響，很難做到客觀和準(zhǔn)確;(2)對上市公司，股價(jià)不一定能真實(shí)反映企業(yè)獲利能力，股價(jià)受多種因素的影響，特別是在資本市場效率極低的情況下，股票價(jià)格很難反映企業(yè)價(jià)值。

2 企業(yè)價(jià)值最大化理財(cái)目標(biāo)的因素分析

實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化理財(cái)目標(biāo)是每一個(gè)企業(yè)經(jīng)營者所極力追求的。一般說來，影響企業(yè)價(jià)值的主要因素有兩個(gè):企業(yè)盈利能力與即將面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況與水平高低。

2.1 盈利能力

盈利能力是決定企業(yè)價(jià)值的直接和最終決定因素，是從產(chǎn)出的角度來衡量的。盈利能力最直接的表現(xiàn)是企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量的多少和折現(xiàn)率的高低，二者同時(shí)決定了企業(yè)的價(jià)值。由于企業(yè)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測既是對歷史現(xiàn)金流量的評價(jià)，又是對企業(yè)未來發(fā)展前景的預(yù)期，而未來的預(yù)期是一個(gè)綜合因素作用的過程。同樣，折現(xiàn)率的高低體現(xiàn)了企業(yè)未來所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，也是諸多因素綜合作用的結(jié)果，所以，企業(yè)價(jià)值評估既要考慮現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率，又要考慮它們價(jià)值背后的各種價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。［1］

2.2 減少風(fēng)險(xiǎn)，即實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)成本的最小化

通過盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)造成的企業(yè)價(jià)值的減少來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。其風(fēng)險(xiǎn)大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率上升，則主權(quán)資本收益率會(huì)以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么主權(quán)資本利潤率會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。公司為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益而舉債，因此改變了資本結(jié)構(gòu)，增加了必須按期還本付息的負(fù)擔(dān)，產(chǎn)生了破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，所以，負(fù)債融資引起的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍。只有當(dāng)企業(yè)的資金收益率高于負(fù)債利率時(shí)，負(fù)債融資產(chǎn)生的收益大于負(fù)債的利息支出，股東的實(shí)際收益率才會(huì)高于企業(yè)的資金收益率;否則，由于負(fù)債融資將使股東收益率低于企業(yè)的資金收益率。而解決此問題的途徑是尋求企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)在考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還應(yīng)考慮經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)就是企業(yè)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，因經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的資產(chǎn)性質(zhì)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不同，導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不同。要將企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)，如果經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增加，必須通過降低負(fù)債比率來減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率是否最低，還必須視經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大小而定。［2］

3 企業(yè)各項(xiàng)決策對實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化理財(cái)目標(biāo)的影響及相關(guān)對策

3.1 營業(yè)決策

企業(yè)在制定營業(yè)決策時(shí)應(yīng)綜合考慮影響企業(yè)獲利能力的因素，包括:營銷能力、資本結(jié)構(gòu)、資本周轉(zhuǎn)率等。

由于營銷能力是獲利能力的基礎(chǔ)，是企業(yè)生存的根本保證。如何全方位的增加市場份額是企業(yè)獲利穩(wěn)固、長期較高收益的關(guān)鍵。首先，企業(yè)的營銷能力受營銷策略影響。而營銷策略與產(chǎn)品生產(chǎn)周期有關(guān)。所以企業(yè)應(yīng)根據(jù)每個(gè)產(chǎn)品所處的生命周期特點(diǎn)選擇不同的營銷策略。其次，營銷狀況也與分渠道有關(guān)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)產(chǎn)品的因素進(jìn)行綜合的分析做出恰當(dāng)?shù)倪x擇。再者，還要制定合理的規(guī)章制度，及時(shí)了解營銷狀況，嚴(yán)格執(zhí)行各種銷售目標(biāo)。

3.2 籌資決策

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營程度的高低對企業(yè)的盈利能力有直接的影響。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率高于企業(yè)借款利息率時(shí)，企業(yè)負(fù)債可以加大企業(yè)的獲利能力，否則企業(yè)負(fù)債經(jīng)營降低企業(yè)的獲利能力。所以我們在考慮籌資決策時(shí)，應(yīng)以股東權(quán)益報(bào)酬率最大為前提。

用財(cái)務(wù)成本比率與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率之積，既財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)來綜合分析。財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)越大，企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)，相應(yīng)的，企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須尋求最佳資本結(jié)構(gòu)。有些企業(yè)只注重增加資本投進(jìn)，擴(kuò)大企業(yè)投資規(guī)模，而忽視了資本結(jié)構(gòu)是否公道，有可能會(huì)妨礙企業(yè)利潤的增大。因此，我們在對企業(yè)的盈利能力進(jìn)行分析的過程中，要確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，而確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所采用的工具應(yīng)該是“每股收益無差別點(diǎn)”，用該方法可檢測各項(xiàng)融資計(jì)劃在不同的息稅前盈余水平上對每股凈收益的影響。當(dāng)息稅前盈余數(shù)額超過其無差別點(diǎn)水平時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿較強(qiáng)的計(jì)劃將產(chǎn)生較高的每股凈收益，反之，當(dāng)息稅前盈余數(shù)額低于其無差別點(diǎn)水平時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿作用較弱的計(jì)劃只能帶來較低的每股凈收益。

3.3 投資決策

任何投資都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)實(shí)施科學(xué)嚴(yán)密的投資計(jì)劃將會(huì)大大減少項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)結(jié)合實(shí)際情況，建立嚴(yán)格的投資決策審議制度，規(guī)范和約束投資行為。對投資決策的主體、內(nèi)容、審批程序、審批原則、責(zé)任、監(jiān)督等做出明確規(guī)定，以便盡可能地提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。具體實(shí)施時(shí)還應(yīng)考慮“統(tǒng)一規(guī)劃、民主集中和專家評審”的可行性論證。

投資報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)是直接相關(guān)的，投資的主要目的是獲得收益，收益面向未來，都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，所以，企業(yè)決策時(shí)，要在報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)之間作出權(quán)衡。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取決于投資者對風(fēng)險(xiǎn)的回避態(tài)度和風(fēng)險(xiǎn)程度，企業(yè)可采用多角經(jīng)營和多角籌資的方法來控制風(fēng)險(xiǎn)，多經(jīng)營幾個(gè)品種，可以在盈利和虧損產(chǎn)品之間互相補(bǔ)充，減少風(fēng)險(xiǎn);多種渠道籌資，可以把投資的風(fēng)險(xiǎn)不同程度的分散給債權(quán)人，以求最大限度地?cái)U(kuò)大企業(yè)財(cái)富。

3.4 風(fēng)險(xiǎn)控制管理決策

風(fēng)險(xiǎn)的高低往往與企業(yè)收益性成正比，而收益性是企業(yè)生產(chǎn)乃至發(fā)展的動(dòng)機(jī)和動(dòng)力，良好的收益性能使企業(yè)獲得穩(wěn)定、長遠(yuǎn)的收益，為保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

4 結(jié)論與建議

企業(yè)管理人員應(yīng)建立以財(cái)務(wù)分析為手段，財(cái)務(wù)預(yù)警為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和防范體系。

(1)對企業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)情況、使用稅收政策、利率變化趨勢行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等進(jìn)行預(yù)測分析。

(2)對企業(yè)現(xiàn)金流量、獲利能力、應(yīng)收賬款、資產(chǎn)運(yùn)營能力、存貨、負(fù)債能力、成本費(fèi)用、銷售收入等進(jìn)行適時(shí)監(jiān)視。及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的問題，并發(fā)出預(yù)警警報(bào)，采取相應(yīng)的措施。

(3)建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，對可能引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化的長期財(cái)務(wù)決策進(jìn)行監(jiān)督。

［1］鮮文鐸，企業(yè)價(jià)值影響因素淺析，財(cái)會(huì)月刊(理論)2005.11.

［2］王滿，論財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化［J］.財(cái)稅天地 2003(9).