市場經濟條件下城市建設投融資模式的分析和選擇

金理佐 溫州市城市建設投資集團有限公司 325800

市場經濟條件下城市建設投融資模式的分析和選擇

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城市建設的發展需要城市投資公司作為投融資的載體和平臺。市場經濟條件下，城市建設投融資需要轉變觀念，創新投融資機制，根據實際選擇合適模式和類型。本文結合國際市場化投融資模式，剖析了最近國內實踐的幾個城市建設投融資案例，提出了現階段可以借鑒的城市建設投融資模式。

城市建設；投融資體制；市場化與多樣化

一、引言

在傳統計劃經濟體制下，城市建設投融資資金來源于政府財政收入，政府既是投資主體，又是融資機制中融資和被融資的對象。隨著經濟體制改革的深化，我國城市建設的投融資體制改革也逐步展開。但是，長期以來，我國城市建設實行的仍然是高度集中的政府投資管理體制，政府幾乎包攬了全部城市建設項目的全部投資，其傳統的投融資模式主要有以下幾種：(1)財政投資；(2)土地儲備制度融資；(3)國內外貸款；(4)證券市場融資。

20世紀90年代以后，隨著新型城市化建設進程的深入和城市化投入力度的加大，有限的政府財力與快速增長的城市建設需求之間的矛盾變得突出，城市建設長期飽受資金短缺的困擾。1997年，國務院下發了《關于投資體制近期改革方案》，各地區和大小城市均紛紛組建了城市建設投資公司，負責組織城市建設和國有資本運營。2004年7月22日頒布的《國務院關于投資體制改革的決定》，為投資領域劃分了政府、市場職能，明確了改革方向，鼓勵市場投資。城市建設不再是政府統包統攬，而是由政府領導下的專業公司以企業舉債的形式，通過向金融機構融資和吸引社會資金等多種辦法，對城市資產進行集聚、重組和營運，有效解決了城市建設資金問題。實踐證明，在市場經濟條件下，城市建設投資公司依托政府主體，擁有雄厚的城市資產，在多渠道、多層次融資方面占有相當優勢，其作用是難以替代的。

二、國外城市建設主要的市場化投融

資模式

目前西方國家在經濟發展進程中涌現出了許多創新融資模式，這些模式各有其特點和適用范圍，有效地實現了以多種不同的手段引導各種資本(民間資本、各類企業的資金、各種貸款、外資等)進入城市建設項目。其中較具代表性的模式主要有以下一些。

1.BOT（建設—運營—轉讓）

BOT（建設—運營—轉讓）模式在國際上，特別是在發展中國家有著廣泛的應用，它通常是由政府與項目投資人簽訂協議，政府開放基礎設施和運營市場，吸收資金、授給項目公司以特權，約定該公司負責融資和組織建設該項目，并在建成后的一定期限內擁有該項目經營權，負責運營及償還貸款，特許經營期滿后項目無償歸政府所有。

2.ABS(資產證券化)

ABS(資產證券化)是近年來出現的一種融資模式。它是將缺乏流動性，但能夠產生可預見的、穩定的現金凈流量的資產，通過一定的法律和融資結構安排，轉換成在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。原始權益人以合同方式，將其所擁有的項目資產的未來一定時期內穩定的可預期收入給專業公司(SPC)，由專業公司以項目資產為基礎并以項目資產的未來收益為保證，通過信用擔保，在國內外資本市場發行債券進行籌融資。將發債募集的資金用于項目建設，并以項目的未來收益清償債券本息。

3.TOT（轉讓—運營—轉讓）

TOT（轉讓—運營—轉讓）是這樣一種投融資模式，政府把已經投產運營的項目在一定期限內的特許經營權移交給投資人，政府以項目在該期限內的現金流量為標的，一次性地從投資人那里融得資金，以便建設新項目。投資人通過在約定期限的經營，收回全部投資和合理回報，待特許經營期結束后，政府再將項目的所有權收回。

三、現階段的幾種投融資模式實踐案例的比較分析

根據我國目前的經濟發展的實際情況，從國內可實施的環境看，有多種的投融資模式可供嘗試和借鑒。不同的地區，不同的經濟發展水平，投融資模式也會有所不同。城市建設中的投資與融資，資產經營管理與保值增值，財政力量與社會資本的結合等等，日漸成為亟須解決的課題，特別是如何借助城投公司這一投融資平臺，有效破解城市建設的資金短缺難題，是許多城市和政府面臨的亟須解決的一個實踐課題。下面通過分析我國現階段幾個城投公司已經初步操作成功的投融資案例，尤其是本人所在的溫州城市建設投資公司對濱江商務區的投融資模式，來闡述在市場經濟條件下的城市建設的投融資模式的操作選擇。

1．昆明市環湖土地開發的云南城投模式

2008年5 月10日，根據昆明市人民政府第81次常務會議精神，由昆明市政府授權的昆明市土地礦產儲備管理辦公室委托“云南城投”對環湖沿線土地（總面積約4.18萬畝，合27.88平方公里）進行一級土地開發，開發期限自2008年5月30日至2013年5月30日，開發所需資金由“云南城投”籌措和墊付?！霸颇铣峭丁迸c市政府對一級開發范圍內的土地出讓收益實行分成；合同項下全部可出讓地塊通過招標、拍賣、掛牌方式進行出讓，全部可出讓土地出讓總價款在扣除相關金額后的土地出讓純收益“云南城投”按50%的比例得到收益。

同時，“云南城投”擬非公開發行不超過1.32億股，籌集資金不超過20億元，用于合同一期項目（約3平方公里）的土地開發。發行價格不低于15.17元，合同一期項目總投資32.25億元，除自有資金投入外，剩余資金通過城市基礎設施貸款，新農村建設配套貸款解決。云南城投是上市公司，很多細節都經過公告，現在基本上已經初步操作成功。

2．寧波市“五路四橋”項目的寧波城投模式

2005年6 月，寧波市建設委員會與寧波城投簽署了《寧波市“五路四橋”項目B T（建設—轉讓）協議》，根據協議，寧波市人民政府授權寧波城投進行“五路四橋”項目的建設和運作，政府按協議約定分7年予以回購，寧波城投在特許期屆滿前將“五路四橋”項目資產移交給相關部門。

據《寧波市“五路四橋”項目BT協議》，項目投資總額采用初步設計概算包干方式，項目計算期的財務內部收益率按貸款基準利率上浮2.38%確定。該項目的合理回報率，特別是采用初步設計概算包干形式帶來的較大盈利空間將為寧波城投向信托公司借款到期償還提供了較強的保障。

3．濱江商務區的溫州城投融資模式

2007 年，溫州市委市政府提出，以“533城市提升計劃”為載體，依托甌江和楊府山的區域環境優勢，整合現有資源，打造以商務功能為主，居住功能為輔的集商務會展、商業金融、旅游休閑、生活居住等綜合功能為一體的濱江商務區。對于提升溫州城市功能、實現新型城市化戰略目標具有十分重要意義。

鑒于溫州濱江商務區項目資金需求巨大,為此,必須改變目前有限的、被動的財政撥款和銀行借貸的融資手段，采用多渠道、多形式相結合的融資組合方案?！皽刂莩峭丁备鶕椖客度谫Y的一般程序及規律，通過借鑒其他城市城建項目融資模式及經驗，在直接融資手段上采取資本市場融資（公募）、信托融資（半公募）和私募的股權融資（私募）三管齊下的手段；在間接融資手段上采用發行債權，國開行貸款和商業銀行貸款等方式；在方法上遵循BT、BOT等國際成型的方法和慣例。采用“云南城投”和“寧波城投”相結合的模式進行融資。項目資金籌措借鑒“寧波城投”信托+BT的模式籌資，還款來源借鑒“云南城投”通過市政府授權進行一級土地開發，并對一級開發范圍內的土地出讓收益實行分成的做法。具體融資模式如下：

（1）、以溫州城投為融資平臺，以政府信用作擔保，通過信托公司采用BT或類BT城市公共建設補償協議模式籌資。①溫州市政府認可并授權溫州城投公司作為項目融資平臺。②溫州市政府承諾溫州城投公司以項目向信托公司設立收益權財產信托，并按時逐額支付回購資金。③溫州市政府承諾將回購資金列為（或假設為）某年市本級財政當年城市維護與建設項目資金計劃。④貸款期限為3～5年，逐季還息，到期還本，以項目未來的應收賬款抵押信托公司用于融資。

（2）、市政道路工程投資、地下空間工程投資和公建配套工程投資，以10年計算，按年度計劃每年由市政府統籌財力安排或按BT模式操作解決部分資金。濱江商務區的各項基礎設施采用寧波城投對“五路四橋”等重大市政工程配套項目采用的信托+BT模式進行融資運作。

（3）、安置房工程投資按年度資金需求以土地及市政設施資產和資產相應產生的現金流為擔保，向國開行及市各商業銀行借貸。市政府授權溫州城投公司對片區土地整合，由市土地局土地儲備中心收儲，其土地證給予辦理并用于溫州城投公司進行銀行抵押擔保融資。

通過前一階段的實踐運行，現在溫州濱江商務區項目的投融資資金基本上已經到位，初步操作成功。

四、總結

綜上所述, 在市場經濟條件下，為了解決財政困難而帶來的城市建設資金不足的難題, 城投公司在尊重市場經濟規律基礎上，開展多種渠道融資，積極推進融資創新，靈活運用發行企業債券、股票上市、信托計劃等融資渠道，創新直接融資方式，擴大直接融資規模，探索重大項目投資平衡新模式。采取土地收益與重大項目打包的辦法，增強融資能力，擴大融資規模。同時，大力開展BT（建設—轉讓）、BOT（建設—運營—轉讓）、TOT（轉讓—運營—轉讓）和PPP（政府項目與民間合作）等多種方式，進行城建項目的融資創新。

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The urban construction starves for investment company of urban development as financing carrier and flatform.Under the conditions of market economy, we should change the ideas of investing and financing for urban constructing, innovate the investing and financing system, and choose proper mode or type．This paper investigates recent cases of investing and financing for urban constructing based on international investing and financing modes, proposes the corresponding investing and financing system for urban constructing currently.

Urban construction; Investing and financing system;Market function and diversification

10.3969/j.issn.1001-8972.2011.10.197

金理佐(1967一 )，男，浙江溫州，碩士，研究方向：金融投資、區域經濟。