久期模型在財務中的應用

金仁江

所謂久期就是指將所有影響債券利率風險的因素全考慮進去，形成一個經過修正的投資標準期限，用以衡量債券價格的利率風險程序，該標準期限越短，債券對利率的敏感度越低，風險越低；該標準期限越高，債券對利率的敏感度越高，風險亦越大。就目前對久期模型的研究而言，其基本上都是應用于融資企業，隨著對久期模型研究的不斷深入，相繼有人提出了方向久期、偏久期、關鍵利率久期、近似久期以及風險調整久期等新的久期模型，把利率的期限結構、票息率的改變以及信用風險、贖回條款等加入到模型里面，使久期模型得到了進一步的發展，而在工業企業中的應用廣度和深度有限。

一、含信用風險的久期模型

金融企業的信用產生在借貸行為中，但是當信用風險已經被金融企業意識到時，此時金融企業要求抵押品。因此，信用更是工業企業久期模型所考慮的。

（一）確定風險溢價

信用風險就是指債務人沒有按時對其債務進行償還而造成的違約，從而給經濟主體的經營帶來了風險。有研究表明，違約風險會使收入的預期得到減少，那么久期模型也能夠對未來的現今流量進行減少。例如，風險性等價原理，如圖1所示：

圖1的經濟學含義是，投資者認為投資U（A）等價于投資U（LA），風險溢價為U（A）-U（LA），這是投資者為了獲得確切的收入而放棄的價值。

（二）確定利差

通常情況下，對公司的貸款的描述采用引用期權概念來進行，公司購買債券或者給其他企業貸款就相當于公司賣了一個看跌期權。看跌期權的價值為：

其中，T時刻負債的賬面價值用FT來表示；資產的賬面價值用VA來表示；貸款的期限用T來表示；資產的波動率用r來表示；無風險收益率用i來表示，貸款的收益率用i來表示。

因此，企業發放一批無風險價值R和賣空一份看跌期權價值之和就是企業發放一批貸款的價值。

即：VB=R-c，

二、久期模型在工業企業財務的應用

工業企業中要運用久期模型的話需要進行適當的調整。（1）對資產和負債類別進行劃分。工業企業所面臨的風險有資產負債風險和經營風險。所謂資產負債風險就是指長期投資于長期負債的久期相互匹配。所謂經營風險是指流動資產和流動負債的久期相互匹配，與長期資產和負債的性質不同。因此，把不同性質的資產和負債構成不同的組合資產久期和組合負債久期是非常有必要的，即

其中，第i項資產的價值由Ai來表示，第j項負債的價值用Lj來表示，資產的種類用a來是，而負債的種類用b來表示。（2）對無息資產和無息負債的處理。企業經常會產生一些無息資產和無息負債，金融企業中也存在無息資產，但是它們是法律要求的，其與工業企業的有本質區別，工業企業賒銷的目的就是為了獲得更多的資產。按照久期公式，這種資產或負債的久期就是到期時間，信用風險較大，無法預測或免疫。這種資產和負債可以與同期銀行存款和貸款處理相比，轉成有息資產和有息負債。（3）營運資本的處理。在企業中，一般有長期負債或者權益資本來充當營運資本，從表面上看，這個資本是流動的，但是實質上它只有在企業破產時才會被收回，因此，可以看作為長期資本。（4）資產波動率的設定。直接用權益波動率替代資產波動率。

在工業企業中應用久期模型，主要的核心就是使資產價值波動率等于負債價值波動率。

金融企業一直是獨有久期模型運用的企業，在工業企業中運用久期模型很少。金融企業與工業企業在財務上的差距是很大的，因此，久期模型在工業財務中的應用的研究可能還存在一些不夠完善的地方，因此，這將是今后研究的重點。