杉杉股份經營發展分析與預測

華 夏

一、宏觀經濟分析

經歷了08和09年的金融海嘯之后，各國紛紛出臺各項政策促進經濟的恢復發展，宏觀經濟周期處于上升趨勢。其間各國都將新能源作為國家經濟發展的戰略重點，以保證國家維護國家戰略安全和經濟穩定發展，預示著新能源時代的到來。

二、行業分析

1.鋰電池行業分析

（1）市場競爭分析

國內鋰電池目前市場接受度不高，主要是受技術和價格的制約。從近期情況看，技術已不容再置疑，而價格仍然是一大障礙，目前國內維持在15-18萬/噸，國外價格要高出一倍，不過隨著產能擴張步伐的加快，材料價格下降是必然的趨勢，未來三年有望降至10萬元/噸，毛利率可達40%，屆時鋰電池將得到廣泛應用。

（2）產業鏈分析

在鋰電池產業鏈上游生產中，目前國內薄膜供應存在瓶頸。隔膜是鋰電材料當中技術壁壘最高的一種高附加值材料，占鋰電池成本的20-30%。國內市場供應量嚴重不足，大部分依賴進口，導致價格居高不下，從而使得鋰電制造成本很高，這也是影響鋰電應用的重要原因之一。

鋰電產業鏈下游是指應用環節，包括低端的手機、筆記本電腦、數碼相機、電動工具、礦燈市場，中端的風電和太陽能儲能市場，以及高端的電動自行車、電動摩托車、電動代步車、電動輪椅、電動轎車及電動客車市場，在軍事航天領域也有很大用武之地。

特別值得注意的是，電動汽車是動力鋰電池最大的應用市場。世界各國政府都在積極鼓勵發展電動汽車，美國總統奧巴馬高調支持新型動力汽車，計劃至2015年使美國新型動力汽車保有量達到100萬輛以上。我國科技部部長萬鋼也提出到2012年，國內10%新生產汽車是節能與新能源汽車。同時，中國對海外石油的依賴程度越來越高，新能源汽車無疑將是解決石油危機的最佳選擇。新能源汽車行業一旦啟動，其需求數量將呈幾何數量級的增長，各大廠商也將受益于行業的大發展。這對動力鋰電池的發展是極大的利好。

2.國家產業政策

（1）國家電網公司和南方電網公司已經開始將電動汽車充電站作為重點，2010年更是在全國大規模布點

它們希望借此在新能源汽車時代占據高地，以充電站取代石油巨頭的加油站的地位，成為占最主要地位的能源巨頭。這必將拉動巨大的設備投資，帶動一個新興市場，從而為鋰電池行業發展提供了很好的契機。

（2）2010年，中國新能源汽車大策有三個

第一大策為私人購車優惠松綁，推行私人購買節能與新能源汽車補貼策。第二大策為新能源汽車發展規劃。其中明確指出中國新能源汽車業的各階段及各環節發展目標，如將關鍵零部件國產化率掛鉤。第三大策為明確新能源汽車相關標準。一旦新能源汽車扶持策全面落實，中國新能源汽車將進入提速發展階段。這會對鋰電池行業的發展起到巨大的推動作用。

三、企業分析

杉杉股份如今發展成為“服裝+電池材料+投資”的多元經營模式。不僅是國內外知名服裝品牌，而且在新能源方面也是國內鋰電池行業的龍頭企業，擁有世界最大，最完善產業鏈。

1.服裝業方面

在該方面，公司立足行業優勢，以品牌為依托，以技術為動力，繼續做強做大服裝主業。公司堅持貫徹實施“多品牌，國際化”戰略，品牌數量不斷增多，品牌種類不斷豐富，品牌層次不斷提升。中天孝一在09年的到任也將為其服裝業帶來先進管理經驗和發展機遇。

2.鋰電池材料業務方面

作為國內規模最大的鋰離子電池材料綜合供應商，鋰離子電池材料業務市場和技術優勢明顯，銷售量和銷售額屢創新高。結合當前新能源環境，本文將對該業務進行重點分析。

（1）技術優勢

在關鍵技術掌握上，公司掌握了關鍵的正極材料磷酸鐵鋰和三元材料的生產及制備工藝，并具備產業化經驗，產品的性能指標優異，處于國內領先地位。在目前A股市場中，杉杉股份是具備“磷酸鐵鋰”生產技術并已經實現小規模量產的公司，擁有目前全部4種磷酸鐵鋰正極材料的生產能力。

（2）經營模式

杉杉股份在整個電池材料業務中采取垂直整合的經營模式，以電池材料業務為核心積極向產業鏈的上下游延伸，強化公司的核心競爭力。公司目前擁有正極、負極、電解液三大產品體系，具備完整的產業鏈，產品體系之完整，在全球范圍內也屈指可數。同時，公司并積極向產業鏈的上下游拓展，初步形成了完整的鋰離子二次電池材料產業鏈。

（3）產品體系

a.杉杉股份的正極材料業務以湖南杉杉新材料有限公司為平臺，產品體系完整，最大的亮點來自于磷酸鐵鋰。公司的產品份額占據國內市場份額的40%以上，穩穩占據國內第一、世界第三的地位。從技術上看，杉杉處于磷酸鐵鋰產業第2梯隊中的領先地位，從目前公司公布的各項性能指標來看，公司的產品基本與國內領先企業相差不大，個別性能指標甚至優于一些企業。

b.杉杉股份負極材料中高端產品領先行業，霸主地位無人撼動。其中上海杉杉在中高端市場上占據絕對領先的市場地位，負極材料占整個電池成本的15%左右，公司在該領域具有絕對的競爭優勢。

c.杉杉股份在電解液的生產上注重研發，位于行業第二的水平。目前國內電解液市場基本供需平衡，主要是存量市場，若新能源汽車興起，市場的供需平衡將被打破，該業務增長前景不容忽視。

（4）銷售模式

在銷售方面，公司擁有穩定的客戶團隊，其客戶包涵了幾乎國內所有的動力電池生產巨頭，包括比亞迪、DanionicsA/S、比克、ATL、力神等。杉杉股份統一的銷售模式也為下游客戶提供整體電池材料解決方案，對推動公司在鋰電行業市場份額具有重大意義。

3.創投業務

在杉杉股份的經營業務中，投資其實也是不容忽視的一塊。在創業項目的開發上，公司與多家海外及國內投資機構、券商、會計師、律師等中介機構建立戰略合作關系，通過多種渠道大力開發具備上市潛質的優秀項目。公司持有1.79億股寧波銀行股權，收益已經頗豐。08年也完成對山東藍海股份的投資；公司中科廊坊科技谷項目已開工建設并開始招商引資。

綜合以上論述分析可以看出，杉杉股份從一個服裝生產型企業逐步地提升為品牌時尚經營企業，從投資高科技產業板塊到形成以產業為基礎，以投資為手段，以資本的運作為手段，以產業資本和金融資本相結合的混合的、新穎的企業發展模式。

四、經營預測與估值

1.公司盈利預測與估值

2.預測分析

（1）公司鋰電池材料的潛在突破能力很強

公司近兩年的業績還需投資收益的支撐，但公司在鋰電池材料業務上的技術沉淀和業績的潛在突破能力。鋰電池材料業務發展前景廣闊，由于產品結構完善，基本覆蓋了全部鋰電池材料業務，后期有望在產品結構調整方面推動盈利能力提升，同時已涉足產業量上游，對原料成本的控制將逐步體現競爭力，受益于未來新能源產業發展，電池材料將是公司未來業績的主要推動力。一旦鐵鋰電池進入大批量生產采購階段，公司可以通過生產線的改造迅速擴大磷酸鐵鋰正極材料的產能。而我國作為鎳資源稀缺國家，下游不銹鋼生產和HEV所需鎳氫電池的需求增長也有望推動鎳價的上升，從而給公司的礦產投資帶來較大回報。

?

（2）公司潛在的資產重估空間巨大，為股價提供高安全邊際

公司目前持有1.79億股寧波銀行的股權，按照目前寧波銀行股價，潛在增值14.61億元。廊坊科技谷規劃共有5000畝土地，寧波杉杉產業園區擁有450畝土地。若對上述資產進行價值重估，公司每股凈資產可增4元左右，達到8元，為公司的股價提供了較高的安全邊際。

（3）在服裝領域公司堅持做大杉杉核心品牌，繼續推進多品牌、國際化戰略

服裝業務根基較厚，尤其是在品牌設計方面，有較大優勢，未來有望在終端品牌銷售環節與設計結合，推動服裝產業提升。

3.投資預測

根據對公司業績增長速度和市場前景分析，預期杉杉股份在2009——2011年將分別實現每股收益0.29，0.39，0.47元，分別對應的每股市盈率為65，60，55倍。杉杉股份目前股價為18元左右，略低于預測價格，有投資價值，但安全邊際較小，并非最優的買入價格。

與此同時，考慮到鋰電池行業的發展前景，以及作為行業龍頭企業的杉杉股份自身的增長潛力，預期公司在未來五到十年都將會有長足的發展，公司所提出的“千億杉杉”的目標也有望實現。因此，從長期來看，杉杉股份也擁有較大的投資價值。