國(guó)際板:不為圈錢而來

劉威

從長(zhǎng)期來看，國(guó)際板的建立將有利于中國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和國(guó)際金融中心的建設(shè)，同時(shí)這也有助于國(guó)家更加有效地預(yù)防通脹和流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

2011年以來，關(guān)于國(guó)際板行將推出的各種消息愈加頻繁現(xiàn)身于各類公開渠道中。

在3月份的全國(guó)兩會(huì)中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示，國(guó)際板是證監(jiān)會(huì)2011年工作的重中之重，會(huì)遵照市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律逐步推出。同期，上海證券交易所理事長(zhǎng)耿亮也透露，上交所對(duì)于國(guó)際板發(fā)行辦法、交易規(guī)則、上市規(guī)則和結(jié)算規(guī)則等技術(shù)準(zhǔn)備也大部分完成。4月8日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2010年中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》，再度強(qiáng)調(diào)股票市場(chǎng)的國(guó)際板等對(duì)外開放建設(shè)將是金融市場(chǎng)對(duì)外開放的重要舉措，將予以穩(wěn)步推進(jìn)。

種種跡象表明，國(guó)際板的推出似乎已是箭在弦上，一觸即發(fā)。

何謂“國(guó)際板”？

5月20日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林在上海陸家嘴金融論壇上公開表示，“我們離推出國(guó)際板越來越近了”。此番國(guó)際板即將推出的消息卻在市場(chǎng)中引發(fā)了不小的震蕩。5月23日，滬綜指重挫2.9%并跌破2800點(diǎn)大關(guān)。部分市場(chǎng)分析人士指出，國(guó)際板突然提速的信息是當(dāng)日A股市場(chǎng)暴跌的“導(dǎo)火線”，并進(jìn)而引發(fā)了近期通脹預(yù)期與緊縮政策累積效應(yīng)的共振。此次股指的震蕩也從側(cè)面反映了市場(chǎng)對(duì)國(guó)際板的推出仍存在一定的爭(zhēng)議。目前，市場(chǎng)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)在于中國(guó)是否需要國(guó)際板，如今推出的時(shí)機(jī)是否成熟等等。

在這樣的背景下，國(guó)際板推出的意義和影響值得我們作進(jìn)一步的研究與思考。

所謂“國(guó)際板”，是指境外企業(yè)在A股市場(chǎng)發(fā)行上市。這些企業(yè)在上市后因其“境外”性質(zhì)將被劃分為“國(guó)際板”。

將境外企業(yè)引入中國(guó)上市的設(shè)想最早可以追溯到90年代初期，滬深股市剛剛誕生之時(shí)。一些上海證券交易所的負(fù)責(zé)人就提出過讓海外企業(yè)來華上市的設(shè)想，并與一些外資企業(yè)進(jìn)行過初步接觸。但由于當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)發(fā)展遠(yuǎn)未成熟，這一設(shè)想最終沒有得以實(shí)現(xiàn)。而在20年的發(fā)展之后，中國(guó)A股總市值已躍居全球第二，年新股發(fā)售額居全球第一。并且隨著中小板與創(chuàng)業(yè)板的相繼設(shè)立，多層次的資本市場(chǎng)也規(guī)模初現(xiàn)。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的飛速發(fā)展，國(guó)外企業(yè)對(duì)于在中國(guó)國(guó)內(nèi)融資的意愿也日漸強(qiáng)烈。在這樣的背景下，塵封多年的國(guó)際板設(shè)想終于重新回到了人們的視野中。

目前，國(guó)際板除了意圖吸引海外符合資格企業(yè)來華上市以外，也將吸引中國(guó)在境外上市的紅籌企業(yè)回歸中國(guó)A股市場(chǎng)，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)公司的國(guó)際化發(fā)展。

一箭雙雕的選擇

雖然我國(guó)的金融市場(chǎng)目前已經(jīng)成為世界金融體系中不可忽視的力量，但是在國(guó)際化程度和市場(chǎng)體制的健全性方面，我國(guó)金融市場(chǎng)仍與發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)存在不小的差距。從長(zhǎng)期來看，在經(jīng)濟(jì)全球化的歷史趨勢(shì)下，為了深化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制改革和推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)的金融市場(chǎng)需要更進(jìn)一步的開放并逐漸實(shí)現(xiàn)與世界接軌，這是擴(kuò)大和完善我國(guó)資本市場(chǎng)、提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的必然要求，符合中國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的根本利益。

目前，國(guó)家明確提出了將上海建設(shè)成國(guó)際金融中心的宏偉目標(biāo)。為此，上海證券交易所也將致力于發(fā)展成為具有世界級(jí)影響力的國(guó)際級(jí)證券交易所。2010年，上海證券交易所股票市值已升至全球第六位,成長(zhǎng)為全球規(guī)模最大的新興市場(chǎng)，并跨入了全球主要交易所行列。但目前在全球市值排名前十位的證券交易所中，只有上海與孟買證券交易所沒有境外上市公司。因而，在境內(nèi)證券市場(chǎng)開設(shè)國(guó)際板，吸引世界一流企業(yè)到境內(nèi)上市，成為了建設(shè)國(guó)際金融中心和世界一流資本市場(chǎng)的必然要求。

在經(jīng)歷改革開放30年來的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展后，我國(guó)貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備連創(chuàng)新高，儲(chǔ)蓄率長(zhǎng)期保持高位，居民的投資理財(cái)需求迅速增長(zhǎng)。目前中國(guó)的居民儲(chǔ)蓄率高達(dá)20%，成為名副其實(shí)的儲(chǔ)蓄大國(guó)。但如此高的儲(chǔ)蓄率也從側(cè)面反映出市場(chǎng)上有效投資工具的缺失，使得大批資本無法有效地滿足強(qiáng)烈的投資需求或有效的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。而另一方面，在現(xiàn)實(shí)的宏觀背景下，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩，通脹壓力較高，并且面臨境外投機(jī)性資金涌入的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合這兩方面的因素考慮，國(guó)際板的推出不失為一個(gè)一箭雙雕的選擇：不但將為投資者提供收益性和安全性更好的投資渠道；也將分流部分市場(chǎng)資金，疏導(dǎo)流動(dòng)性，減輕通脹與熱錢的壓力。

國(guó)際板的“硬幣兩面”

長(zhǎng)期來看，推出國(guó)際板是中國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展壯大的必然選擇，這一觀點(diǎn)已經(jīng)得到了市場(chǎng)廣泛的認(rèn)同。

在基本解決股權(quán)分置問題以后，我國(guó)股市在理論上已經(jīng)基本與國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了接軌。但仔細(xì)來看，股票市場(chǎng)內(nèi)投機(jī)炒作盛行、投資者價(jià)值投資理念缺失和新股發(fā)行中的“三高”，成為制約我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的絆腳石，也是管理層希望盡快解決的問題。

而通過國(guó)際板引入國(guó)外優(yōu)質(zhì)公司到國(guó)內(nèi)上市，建立高質(zhì)量高標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際板，將會(huì)為境內(nèi)的上市企業(yè)帶來優(yōu)秀的樣板，并通過在競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，促使上市公司努力提高自身經(jīng)營(yíng)水平，不斷提高公司業(yè)績(jī)。對(duì)于投資者來說，國(guó)際板的開設(shè)也將進(jìn)一步拓展國(guó)內(nèi)投資者的國(guó)際化視野，促使國(guó)內(nèi)投資者建立更加廣闊、成熟和理性的投資理念。而且，通過全球配置，能夠有效地降低持有單一國(guó)家或地區(qū)股票的風(fēng)險(xiǎn)，為取得投資收益創(chuàng)造必要的條件。

而從短期來看，一些市場(chǎng)人士則擔(dān)憂國(guó)際板現(xiàn)階段的推出將會(huì)對(duì)中國(guó)股市起到一定的負(fù)面影響。

部分分析人士指出，由于國(guó)際板首批上市公司都是大型跨國(guó)企業(yè)，融資規(guī)模可能非常巨大。因而可能會(huì)造成主板市場(chǎng)的資金分流，利空主板投資者。另外，歐美成熟股票市場(chǎng)的估值和市盈率明顯低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，估值體系難以對(duì)接。因此國(guó)際板的開設(shè)有可能對(duì)現(xiàn)有中國(guó)市場(chǎng)的股指體系造成沖擊，進(jìn)而引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)估值中樞的重建。

另外，當(dāng)下對(duì)于國(guó)際板的關(guān)注往往讓人聯(lián)想起2009年推出的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板。在推出前，市場(chǎng)無不對(duì)創(chuàng)業(yè)板寄予厚望，但推出一年多以后，創(chuàng)業(yè)板的諸多缺陷和市場(chǎng)制度的缺失飽受市場(chǎng)的質(zhì)疑。相比于創(chuàng)業(yè)板，國(guó)際板公司由于與國(guó)內(nèi)監(jiān)管和治理存在諸多差異，因而面臨的情況更為復(fù)雜。在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的監(jiān)管完全依賴金融監(jiān)管部門的前提下，分析人士認(rèn)為國(guó)際板的推出將對(duì)監(jiān)管部門的監(jiān)管能力提出新的挑戰(zhàn)。

近日，一則國(guó)際板即將推出的消息使脆弱而敏感的中國(guó)股市恐慌性情緒蔓延，投資者普遍擔(dān)心市場(chǎng)難以承受國(guó)際板推出后擴(kuò)容之重壓

總的來看，國(guó)際板的設(shè)立將是機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。從長(zhǎng)期來看，國(guó)際板的建立將有利于中國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和國(guó)際金融中心的建設(shè)。隨著國(guó)際企業(yè)在華上市，我國(guó)金融市場(chǎng)投資產(chǎn)品和種類將進(jìn)一步拓寬，同時(shí)這也有助于國(guó)家更加有效地預(yù)防通脹和流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。而一個(gè)高質(zhì)量國(guó)際板的建立，也將為國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的發(fā)展起到良好的示范作用。

另一方面，國(guó)際板的推出在近期也可能對(duì)境內(nèi)股票市場(chǎng)的資金和估值產(chǎn)生一定的沖擊。這要求我國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步完善現(xiàn)有市場(chǎng)機(jī)制和監(jiān)管體系，同時(shí)針對(duì)國(guó)際板的新情況建立更為具體的制度和技術(shù)規(guī)則，保證國(guó)際板的順利推出。