海外資本市場“中國潮”

中國企業赴海外資本市場IPO正在迎來又一次歷史高峰，而這僅僅是個起點，真正的考驗是在后IPO時代。

“今天你1PO了嗎?”

伴隨著中國企業全球IPO的爆發性增長，在投融資圈，“IPO”正在成為一個如同“吃了嗎”一般日常的問候語。2010年11月10日，根據國內視頻網站土豆網向美國證券交易委員會(SEC)提交的監管文件顯示，土豆網將尋求在美國市場IPO(首次公開募股)上市，計劃通過這項交易籌集最多1.2億美元資金。而在此之前，人們還在忙著消化藍汛、麥考林、鄉村基等企業赴美上市的新聞。去年10月份，中國有49家企業登陸全球資本市場，融資總額達105.38億美元。其中境外市場超過半數，IPO企業數量創下去年月度IPO數量的最高紀錄。

去年10月中國企業赴美上市也達到高峰，各有4家企業登陸納斯達克及紐交所，并在不同程度上受到投資者追捧。數據顯示，去年截至目前為止，在美國IPO上市后表現最好的10家公司中，中國公司占了5家。2010年10月1日，中國最大的網絡內容分發加速(CDN)服務商藍汛在納斯達克上市，當天股價漲幅高達95％，收盤價為27.15美元，打破了2007年以來企業在美上市當天漲幅的最高紀錄，也創造了3年來所有在納斯達克IPO企業上市當天漲幅比例的最高紀錄。中國企業赴美IPO正在迎來又一次歷史高峰。據統計，去年超過30家中國企業登陸納斯達克，遠遠超過歷史最高峰的2007年。

高潮的來臨有宏觀層面的原因。全球經濟正在逐漸走出金融危機的陰霾，海外資本市場開始回暖。同時，壘球資本市場也對“中國”字頭的企業給予較高估值，因為中國廣闊的消費市場被認為具有較高成長性，使得中國企業“走俏”海外。

在這些出海的民營企業背后，資本的力量都不可小覷。實際上，由于越來越多的VC／PE進入包括傳統行業在內的民營企業，在助其高速成長或擴張之后，尋求退出途徑自然是資本們需要考慮的問題。中國市場催生了中國機會，也催生了全民PE狂潮。除了國內的創業板和中小板，企業在海外資本市場上市，為資本拓寬了退出途徑。

紅杉資本就是此輪投資“中國”的代表。紅杉資本是全球最成功的風險投資基金之一，其投資的公司總市值超過納斯達克市場總價值的10％。在相當長時間內，紅杉曾號稱不會在超過美國硅谷半徑150英里以外進行投資。2005年，“投資教父”沈南鵬與紅杉基金一起始創了紅杉資本中國基金，投資互聯網及消費等高成長企業，中國開始成為紅杉的主力市場?！凹t杉資本70％的錢投中國，只有30％的錢投美國。”清科集團總裁倪正東說，“無論是國內新進入的資本，還是全球的資本都在這個地方匯集，不是人民幣升值了，更多是看中中國企業的成長?！比ツ辏t杉投資的中國企業在美國資本市場大獲豐收。鄉村基登陸美國紐約交易所之后，紅杉中國投資的線上服裝企業麥考林也于不久前登陸納斯達克。去年已有紅杉中國投資的6家中國公司赴美IPO。

除此之外，赴美上市的比如藍汛、麥考林、中國利農、環球雅思4家企業背后都有VC／PE的身影，僅這些企業背后的投資機構就已達到13家。清科集團分析師張蘭認為：“世界經濟，尤其是中國經濟的總體趨好，使得VC／PE機構對市場普遍持樂觀態度，投資活動較為活躍?！?/p>

狂潮之下難逃泡沫之憂。與摩肩擦踵競相赴美的熱情形成鮮明對比的，是部分中國企業“后華爾街”生存中受到的冷遇，更有甚者，是上市之后即“上庭”。因為招股說明書涉嫌虛假或誤導性信息，部分公司正在被訴諸法庭。去年上半年，英國金融時報就曾報道，目前在美國面對集體訴訟的中國公司大約有16家，多于其他任何一個國家。

因此，伴隨著對中國總體市場的看好，是對中國企業個體的質疑與審視。近期赴美1PO的企業，財務報表不夠漂亮的不在少數，其盈利狀況和未來的成長性都受到了不同程度的質疑。

以土豆網為例，其招股說明書顯示：其凈營收從2007～2009年3年間的復合年增長率(CAGR)為313.6％，保持了較好的成長性。這3年間其年度凈虧損則分別為9590萬元、2.126億元和1.448億元(約合2160萬美元)，盈利狀況令人擔憂。不過，去年前9個月，凈虧損從前年同期的1.004億元(約合1500萬美元)減少至8370萬元(1250萬美元)，降幅達16.6％。這一數字的變化，可能與其差不多已完成前期帶寬投入及版權泡沫消散相關。

不過，納斯達克對公司當前的盈利要求并不高，更關注的是公司成長性，這也是視頻網站爭先恐后相繼在國內外上市的原因之一。

還有一種可能是，風投們被“綁架”了。因為不斷需要追加投資，使得視頻網站的上市尤為迫切。以前帶寬和服務器等設備投入就讓視頻網站燒了不少錢，正版化過程中又增加了版權成本。目前整個視頻網站的盈利模式仍被認為不夠清晰。于是對于視頻企業上市之后的公司前景，業內開始出現分歧?！岸唐趦韧顿Y者可能看不到什么回報?！庇袠I內人士認為，“上市是一根重要的救命稻草?！币灿腥藢Σ粩嘁幏痘倪@一行業前景表示樂觀看好。在這一點上，土豆網及整個視頻網站行業并非孤例——中國企業赴美上市之后的命運仍需觀望?！罢\然，VC／PE的活躍，會給中國企業赴美上市帶來更多的機遇，”張蘭認為，“但是其發展空間較比境內市場來講相對有限。”

因此，盡管“中國”二字獲得追捧，中國企業海外IPO之后依然是漲跌互現。總體說來，登陸海外資本市場投資回報并不如國內資本市場豐厚。就國內資本市場而言，開閘一年多來，深圳創業板普遍保持了高市盈率和較高投資回報?！熬硟仁袌鎏貏e是中小板和創業板IPO為投資機構所帶來的平均賬面投資回報，使紐交所和納斯達克難以望其項背。”張蘭認為，“此外，香港主板依然是最受中國企業青睞的海外市場，無論是融資額還是上市數量，紐交所和納斯達克仍無法企及?！?/p>

當然，我們也有理由保持審慎的樂觀。特別是那些未來具有高成長性而現階段盈利不甚理想的企業，如果合理利用美國資本市場的機會，同樣可為自己贏得起跑的時間。因為國內資本市場對于企業要求相對較高，多層級的海外資本市場為中國企業拓寬了融資路徑。第一批在國內創業板上市的企業中，“連續兩年盈利且凈利潤不低于1000萬元或是最近一年凈利潤不低于500萬元”這一規定曾令不少未來具有成長空間但現階段利不足的中小企業卻步。而美國多層次的資本市場相對完善，其包括紐交所、納斯達克等證券交易所在內的金字塔結構可以滿足不同企業的上市需求。

選擇海外資本市場上市對于一些企業來說意義不僅限于融資。比如藍汛科技選擇納斯達克，業內分析也可能與英特爾是其重要合作伙伴不無關系。所以，盡管中小企業在美國也不容易融資，但企業可根據其發展戰略選擇登陸不同的資本市場。

這是一個最好的時期，這是一個最壞的時期。在這一輪海外IPO熱潮中，中國企業拓寬了融資渠道，運用境內外資本市場實現跨越式發展。IPO不是終點，而是起點，后IPO時代更是中國企業“內外兼修”的必修課。