關(guān)于自由現(xiàn)金流量的探討

摘要：隨著財務評價指標體系的日臻完善。利潤及經(jīng)營現(xiàn)金流量指標不能滿足財務評價的需要。文章引入自由現(xiàn)金流量這一更為科學的概念。進而對自由現(xiàn)金流量進行深入分析。通過與利潤、經(jīng)營現(xiàn)金流量的比較。充分揭示自由現(xiàn)金流量指標的科學性。

關(guān)鍵詞：利潤 經(jīng)營現(xiàn)金流量 自由現(xiàn)金流量

中圖分類號：F230

文獻標識碼．A

文章編號：1004-4914(2011)03-164-02

以權(quán)責發(fā)生制為基礎(chǔ)的利潤沒有考慮風險、沒有考慮時間價值、有較大主觀成份等局限性，人們越來越關(guān)注經(jīng)營現(xiàn)金流量這一指標。但是。由于經(jīng)營現(xiàn)金流量并非是在不影響企業(yè)正常發(fā)展情況下可分配給股東或用于償還債權(quán)人債務的最大現(xiàn)金流，因而，本文在此基礎(chǔ)上引入自由現(xiàn)金流量這一更為科學的概念。進而對自由現(xiàn)金流量進行深入分析，通過與利潤、經(jīng)營現(xiàn)金流量的比較，充分揭示自由現(xiàn)金流量這一指標的科學性。

一、自由現(xiàn)金流量的定義

1．國外關(guān)于自由現(xiàn)金流量的觀點。自由現(xiàn)金流量又稱為超額現(xiàn)金流量、可分配自由現(xiàn)金流量、可自由使用的現(xiàn)金流量。截止目前為止，西方有些學者對其進行了不同程度的探討，而國內(nèi)還主要集中在對經(jīng)營現(xiàn)金流量及其相關(guān)指標的研究上。對于自由現(xiàn)金流量西方學者認識不一。下面是關(guān)于自由現(xiàn)金流量的一些不同解釋：

(1)按照標準普爾認為，自由現(xiàn)金流量是指稅前利潤減資本支出。計算公式：自由現(xiàn)金流量=稅前利潤-資本性支出。

(2)美國金融家肯尼斯·漢克爾和紐約大學的會計學教授尤斯·李凡特合著的《現(xiàn)金流量與證券分析》一書中指出，自由現(xiàn)金流量是除了庫存、廠房、設(shè)備、長期股權(quán)投資等類似資產(chǎn)所需的投入外，企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量，并提出了計算自由現(xiàn)金流量的三個方法：①根據(jù)資產(chǎn)負債表和損益表。自由現(xiàn)金流量=息稅后盈余+折舊-資本性支出；②根據(jù)資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表。自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本性支出+隨意性資本支出；③根據(jù)現(xiàn)金來源和運用的平衡關(guān)系。白由現(xiàn)金流量=期末期初的現(xiàn)金增加額+支付的現(xiàn)金股利-通過舉債收到的凈現(xiàn)金-通過發(fā)行股票收到的凈現(xiàn)金+隨意性現(xiàn)金支出+隨意性投資。

(3)美國加利福尼亞大學洛杉磯分校的布瑞德福特·康納爾教授在《公司價值評估》一書中使用了“凈現(xiàn)金流量”這一名稱。并將其定義為由公司新創(chuàng)造的現(xiàn)金流入量減去公司所有的支出。包括在工廠、設(shè)備以及營運資本上的投資等所形成的凈現(xiàn)金流量，該凈現(xiàn)金流量是可以分配給投資者的。康納爾教授在其分析的一個案例中給出了計算凈現(xiàn)金流量的公式：凈現(xiàn)金流=息稅后盈余+遞延稅收增加額+折舊-營運資本增加額-資本性支出。

(4)英國倫敦城市大學商學院的P·S薩德沙納姆教授在其所著的《兼并與收購》一書申提出了自由現(xiàn)金流量的定義：投資現(xiàn)金流出的稅后的運營現(xiàn)金流量凈值稱之為自由現(xiàn)金流量。運營現(xiàn)金的流入來自于企業(yè)的經(jīng)營。而現(xiàn)金流出是因為增加了固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)投資。據(jù)此，其計算公式為：自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本性支出-營運資本增加額。

從以上表述可以看出，四種解釋和計算各有千秋。

美國標準普爾的定義及其計算最為簡潔，但在運用中會出現(xiàn)比較大的偏差。因為這個定義沒有考慮到利潤與自由現(xiàn)金流量之間的差別。沒有考慮到折舊因素。同時也沒有考慮到稅收的影響。

與此相比，漢克爾和李凡特博士對于自由現(xiàn)金流量的研究比較詳盡，他們注意到了折舊和稅收因素的影響。并創(chuàng)造性地提出了將隨意性支出加回到自由現(xiàn)金流量的計算中。這對于企業(yè)加強經(jīng)營管理十分重要。比較方法一、二、三，可以看出，方法二、三更為精確，這兩種方法主要是通過調(diào)整經(jīng)營現(xiàn)金流量計算得出自由現(xiàn)金流量，其不足之處在于沒有把因營運資本增加而增加的資金需求考慮進去。

康納爾教授提出的定義相對來說是比較有說服力的，在計算中考慮了折舊、營運資本增加兩個因素的影響。其局限性在于未能把隨意性資本支出考慮進去，因為這部分現(xiàn)金支出也是股東可以控制和使用的。

薩德沙納姆教授的定義和計算較為全面，但其也未能把隨意性支出這一因素考慮進去。

分析以上定義不難發(fā)現(xiàn)，這幾種主流觀點的共同之處在于尋找一個在保證企業(yè)正常經(jīng)營和穩(wěn)定發(fā)展的前提下，企業(yè)實際可以自由動用的資金的概念。幾種觀點的差異表現(xiàn)在如下幾個方面：(1)自由現(xiàn)金流量的計算基礎(chǔ)是利潤還是經(jīng)營現(xiàn)金流量?(2)自由現(xiàn)金流量的計算是否扣除稅金的影響?(3)自由現(xiàn)金流量的計算是否應該包括折舊?(4)自由現(xiàn)金流量的計算是否應當扣除營運資本的增加部分?(5)自由現(xiàn)金流量的計算是否應當把隨意性支出考慮進去?

2．本文關(guān)于自由現(xiàn)金流量的定義。綜合考慮上述關(guān)于自由現(xiàn)金流量的定義。可以把自由現(xiàn)金流量定義為：自由現(xiàn)金流量是指在保證企業(yè)正常經(jīng)營的前提下，由企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動所創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量．減去資本性支出和營運資本增加的合理投資后，企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。該部分現(xiàn)金流是公司利益相關(guān)者可以自由支配的。是公司在不影響正常經(jīng)營的前提下可以用來分配股利或償還債務的最大現(xiàn)金限額。計算公式為：

自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本性支出-營運資本增加額+隨意性資本支出

其中：隨意性資本支出=(經(jīng)營性現(xiàn)金支出增長率-經(jīng)營性現(xiàn)金流入增長率)×經(jīng)營性現(xiàn)金支出×20％。

隨意性資本支出不是企業(yè)增長所必需的費用支出，而是經(jīng)營性現(xiàn)金流出的增長率超過經(jīng)營性現(xiàn)金流八增長率的那部分，公司的日常管理費用是其重要組成部分，該部分也應屬于企業(yè)本來可以自由支配的，這樣可以促使企業(yè)加強管理、降低委托代理成本，進而提高企業(yè)的盈利能力。通過漢克爾和李凡特的實證研究，大多數(shù)公司可以削減隨意性支出中的20％而不至于影響公司的正常發(fā)展。

二、自由現(xiàn)金流量的優(yōu)點及其作用

1．自由現(xiàn)金流量的優(yōu)點。自由現(xiàn)金流量指標與我國目前會計報表中已經(jīng)存在的利潤、經(jīng)營現(xiàn)金流量兩個指標相比。具有以下優(yōu)點：

(1)無風險性。利潤的計算采用的是權(quán)責發(fā)生制，沒有考慮賒銷帳款回收的風險，在一定程度上夸大了利潤。而自由現(xiàn)金流量的計算采用的是收付實現(xiàn)制。從而避免了該風險。

(2)反映了資本的時間價值。利潤計算采用的是歷史成本原則，忽略了資本的時間價值。而自由現(xiàn)金流量則考慮了資本的連續(xù)運動過程，反映了資本的時間價值。

(3)實用性。利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流量的大小并不是企業(yè)實際可以分配給股東或用于償還債務的最大現(xiàn)金額．其反映的企業(yè)價值舍有一定的水分。而自由現(xiàn)金流量則真正反映了企業(yè)的真實價值，是企業(yè)股東可以獲得的最大紅利額或債權(quán)人可以獲得的最大償債額。

(4)客觀性。利潤的計算會因折舊、各項攤銷的會計計挺方法的不同而出現(xiàn)較大差異，更容易受到人為因素的操縱。而自由現(xiàn)金流量的計算不受會計方法的影響，因而更為客觀。

(5)信息的綜合性。利潤反映在損益表中．經(jīng)營現(xiàn)金流量反映在現(xiàn)金流量表中．而自由現(xiàn)金流量指標涵蓋了資產(chǎn)負債表、損益表、現(xiàn)金流量表三張表中的關(guān)鍵信息，較為綜合地反映了企業(yè)的經(jīng)營效益。

(6)立足于企業(yè)的長遠發(fā)展。經(jīng)營現(xiàn)金流量計算時未扣除資產(chǎn)更新和營運資本增加而需增加的投資，忽略了在通貨膨脹條件下企業(yè)提取的折舊并不足以滿足資產(chǎn)更新所需資本的事實。而自由現(xiàn)金流量則是在保證企業(yè)正常穩(wěn)定經(jīng)營的前提下，考慮了這兩部分的影響。

2．自由現(xiàn)金流量的作用。

(1)自由現(xiàn)金流量能更為客觀和全面地評價企業(yè)的經(jīng)營狀況。①對于經(jīng)營者而言。自由現(xiàn)金流量可以作為經(jīng)營者判斷企業(yè)財務狀況的依據(jù)，當企業(yè)的自由現(xiàn)金流量急據(jù)下降時，可能也是財務危機來臨之兆。其次，自由現(xiàn)金流量還可以作為經(jīng)營者進行投資判斷的依據(jù)。因為它是在不影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營條件下，本企業(yè)可用于投資的最大額度。②對于股東和投資者而言。自由現(xiàn)金流量的數(shù)額等于股東或投資者實際可能獲得的最大紅利，是投資收益的客觀衡量標準，反映了企業(yè)的真實價值，消除了可能存在的水分。另外，自由現(xiàn)金流量還可以作為投資者考核經(jīng)理經(jīng)營業(yè)績的重要指標，因為自由現(xiàn)金流量不受企業(yè)所用會計方法的影響，也不受經(jīng)理人員的操縱，能真實客觀地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財務狀況。③對債權(quán)人而言。可以通過自由現(xiàn)金流量考核企業(yè)的償債能力。如果企業(yè)有穩(wěn)定充足的自由現(xiàn)金流量。表明企業(yè)有較強的還本付息能力和良好的生產(chǎn)經(jīng)營狀況．此時貸款給企業(yè)相時較為安全。如若企業(yè)的自由現(xiàn)金流量很低，甚至為零或為負，表明企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)存在嚴重的問題。企業(yè)只能拆東墻補西墻．此時若借款給企業(yè)則債權(quán)人需承擔非常大的風險。

(2)自由現(xiàn)金流量可用于企業(yè)的價值評估。在證券估價中一種常見的方法是通過對未來的股利折現(xiàn)來確定當前證券的價值。但有一些公司因為股利政策的原因。并不支付現(xiàn)金股利，對于這些公司進行企業(yè)價值評估時。現(xiàn)金股利折現(xiàn)方法的應用會受到限制。在這種情況下，借助自由現(xiàn)金流量，可以恰當?shù)卦u價企業(yè)價值。當上市公司處于比較穩(wěn)定的時期．自由現(xiàn)金流量每年相同，企業(yè)價值可按下式估計：市場價值=自由現(xiàn)金流量/必要的收益率。

(3)自由現(xiàn)金流量可用于衡量企業(yè)的舉債能力。自由現(xiàn)金流量是公司不必進行再投資以堆持當前增長速度的經(jīng)營現(xiàn)金流量。因此自由現(xiàn)金流量可以用于支付股利。或用以償還未到期的債務，這樣都不會對企業(yè)將來的現(xiàn)金流量造成影響。人們可用總負債除以自由現(xiàn)金流量得到的比率來衡量企業(yè)的舉債能力，一般來說，這個比率愈低，企業(yè)債務風險愈小，在緊急情況下的舉債能力也越強。這個比率愈大，企業(yè)債務風險愈大，公司償債所需時間也愈長。

(4)自由現(xiàn)金流量的概念有利于企業(yè)管理當局建立持續(xù)經(jīng)營管理的觀念。當我們用利潤來評估一個企業(yè)時。就有人通過各種手段來操縱利潤，企業(yè)的假賬不斷，投資者經(jīng)常被管理層玩弄；我們用經(jīng)營現(xiàn)金流量評估一個企業(yè)時，經(jīng)營現(xiàn)金流量計算未扣除資產(chǎn)更新和營運資本增加而需增加的投資，忽略了在通貨膨脹條件下企業(yè)提取的折舊并不足以滿足資產(chǎn)更新所需資本的事實而可能引發(fā)企業(yè)的后勁不足。自由現(xiàn)金流量的提出，促使企業(yè)管理層用長遠發(fā)展的觀點來管理企業(yè)，以保證企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。如果說企業(yè)的價值源于企業(yè)的現(xiàn)金流量。特別是企業(yè)的自由現(xiàn)金流量的話。企業(yè)不斷地創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量，也就是在創(chuàng)造企業(yè)的價值。目前我國會計界正式提出企業(yè)的終極財務目標是企業(yè)價值最大化。這對企業(yè)管理當局而言應該有很大的啟發(fā)。