實施量化寬松貨幣政策是非常時期的非常之舉

自從2008年全世界爆發金融危機以來，我們就能不斷地從電視、報紙上看到一個經濟學術語——量化寬松的貨幣政策，這個聽起來頗為深奧的名詞正主導著目前世界各國的經濟貨幣政策。下面，筆者就來簡要闡述一下關于量化寬松貨幣政策的一些知識。

一、什么是量化寬松的貨幣政策

量化寬松貨幣政策誕生于2001年3月，背景是當時日本經濟持續低迷，銀行信貸急劇萎縮，日本面臨長期通貨緊縮的風險。為避免日本經濟崩潰，當時日本銀行通過向市場注入海量的資金，使金融市場恢復信貸的功能，這就是首次量化寬松貨幣政策。簡單地說，量化寬松是指當短期利率接近或處于零時，中央銀行向經濟體系大量注入超過維持零利率所需的資金的一種方式。與零利率相比，央行的量化寬松政策更為激進，它通過大量印鈔買入政府和企業債券，并通過向銀行注資的方式維持經濟政策運轉所需要的資金量。

“量化寬松”中的“量化”指將會創造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。讓我們打個比方，一個國家的中央銀行為了維持金融貨幣的正常流動，根據當時市場中的需求，超額發行大量的貨幣，注入到金融體系中，就如同向一個停止流動的水庫加水，一直加到水庫里的水溢出，又重新恢復流動為止。

在經濟運行正常的情況下，央行降息將鼓勵企業和個人向銀行借貸發展生產生活，從而刺激經濟增長。但當產能過剩、有效需求嚴重不足時，僅靠單純降息已無法促進經濟增長。而且這時短期名義利率已經很低甚至于為零，利率已經降無可降，社會經濟運行便陷入了困境。在市場經濟中，貨幣政策是一個重要的杠桿，失去了這個杠桿，經濟就可能崩潰。所以，在經濟蕭條期間，貨幣供應的緊縮將引發災難性后果。為了使貨幣政策這個杠桿能夠繼續發揮作用，央行在零利率條件下唯一有效可行的措施就是：央行向市場注入超額資金，只有這樣才能夠說服投資者，改變投資者的預期投資方向。當銀根已經松動，或購買的資產將隨著通脹而貶值（如國庫債券）時，量化寬松會使貨幣傾向貶值。由于量化寬松有可能增加貨幣貶值的風險，政府通常在經歷緊縮時推出量化寬松的措施。而持續的量化寬松則會增加通脹的風險。

二、量化寬松貨幣政策的運用

量化寬松貨幣政策的效應是其他金融手段無法做到的。量化寬松貨幣政策說到底就是央行向金融機構提供大量資金，以使金融機構有足夠的流動資金向市場提供信貸，以有效刺激企業投資和居民消費。資金投放的增加會使人們對景氣的恢復產生期待，促進消費和投資。央行量化寬松的貨幣政策，其實就是向市場承諾在一個較長時期內將大幅降低長期利率，以達到提高資產價格、促進生產的目的。它隱含的一個重要效應就是避免產生通貨緊縮的預期。

2008年由于次貸危機引發的世界金融危機已使日、美、英和瑞士等國的金融機構嚴重虧損，以至于花旗銀行這樣的巨頭都出現了生存危機，所以借貸情況十分嚴重，使金融機構陷入資金流動性不足的困境。2008年世界金融危機發生后，為應對經濟衰退，發達國家和發展中國家都被迫推出了大規模的經濟刺激計劃，其中包括中國的四萬億經濟刺激計劃。從目前的情況看，量化寬松的貨幣政策是避免世界經濟休克最有效的辦法之一。央行收購不良資產和向銀行注資，并對金融機構進行擔保等，確實避免了世界經濟的進一步衰退。因為當前全球經濟形勢嚴峻，金融機構損失巨大，銀行體系的功能已遭到嚴重破壞，如果不將不良金融資產有效剝離，那么金融機構的倒閉將會使市場信心崩潰，從而帶來更加嚴重的通貨緊縮。

三、量化寬松貨幣政策對中國的影響

當然，量化寬松貨幣政策本身也存在著嚴重的缺陷，這種逆向操作在短期內會大幅推高資產價格，從而使這些國家出現更加巨額的財政赤字。全球大范圍的量化寬松貨幣政策已對世界經濟和中國經濟產生了巨大的影響。一方面，中國如果不跟隨全球采取量化寬松政策，人民幣就會產生更大的升值壓力，從而使更多的熱錢流入。但如果中國跟進美國的量化寬松政策，那么中國貨幣供應量將大量過剩，而一旦經濟復蘇慢于貨幣增長，那么虛擬經濟的擴張極有可能帶來滯漲風險。另一方面，量化寬松政策已使中國的海外資產風險突然增大。量化寬松貨幣政策帶來的通脹將使中國購買的美國國債大幅縮水。中國持有的美國國債數量已經超過日本，成為第一，美國國債創記錄的低收益率已對中國外匯儲備構成巨大的壓力。由于新購買的國債收益率已相當低，所以價格對利率波動的影響更加敏感。

為此，中國在急劇擴大政府支出的同時，應大幅降低貿易順差。在全球經濟衰退過程中，中國必須實施積極的財政政策。另外，中國必須向美國施加壓力，通過購買美國的國債獲得購買力的保證。還必須通過國際協調，采取合作方式，以避免人民幣的競爭性貶值。對于美元未來走勢，我們必須保持足夠的警惕。直到當前，中國的銀行體系功能尚屬正常，在危機中并沒有受到太大的影響，2010年通過經濟刺激計劃，事實上政府已向中國銀行體系提供了大量的資金，從而使中國經濟率先復蘇。但與此同時，由于發達國家的量化寬松貨幣政策已經推高了資產價格，對中國等新興經濟體形成了巨大的輸入性通脹，這點雖是意料之中，但量化寬松政策是一把雙刃劍，在推動經濟增長的同時，正不斷累積著通貨膨脹的動能。殺敵一萬，自損八千，量化寬松的貨幣政策只能是非常時期的非常之舉，不宜長期使用。