基于行為金融理論對次貸危機的探析

摘 要：現代經典金融理論假定市場參與者和政策當局都是完全理性、市場具有自我調節修復的能力。但現實中微觀經濟主體和政策當局的非理性行為充斥市場，非理性的金融市場具有內生的不穩定性，容易引發系統性金融風險。本文的創新之處在于：從人類實際決策心理出發，運用行為金融理論，分析“非理性的行為因素”在次貸危機中的作用，并提出建立“有限理性范式”下的金融監管框架。

關鍵詞：行為金融；次貸危機；貨幣政策；金融監管

Abstract：The assumptions of modern classics financial theory are that investor and policy-maker are all perfectly rational，and market can regulate itself totally. But in reality，the market is full of irrational behaviors. As the irrational financial market is unstable endogenously，it would easily incur financial systemic risk. The contribution of this paper is to use the behavior finance theory to analyze the role of irrational behavior in subprime crisis，and suggest establishing a limited rational framework of financial supervision.

Key Words：behavior finance，subprime crisis，monetary policy，financial regulation

中圖分類號：F831.59 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2011）06-0003-07

一、引言

現代金融理論是建立在有效市場假說這一重要理論假設前提基礎上的，承襲了主流經濟學的分析方法與技術。主流經濟學的核心假設是“經濟人假設”，即經濟人做選擇的目的是個人效用最大化。主流經濟學的基本范式是一般均衡定理，即在個體自利行為下，“看不見的手”自動實現市場均衡。

貨幣當局和金融監管當局的行為導向也是以“理性”范式為基礎，即以完備理性的投資者交易行為和完美無暇的市場基礎為其理論假設。近十幾年來，“新共識”宏觀貨幣理論成為當代貨幣政策的重要基礎。該理論認為，控制通貨膨脹是貨幣政策的最終目標，貨幣政策奉行“規則優于相機抉擇”的思想。“新共識”導致了泰勒規則的興起，實際利率（從央行層面看則是短期基準利率）幾乎成為央行的唯一中介工具；因為相信市場參與者是理性的，并且市場是有效的，金融監管的目標在于排除造成市場失靈的因素，讓市場機制發揮作用，少監管或不監管。……