視頻行業:牛市還是泡沫?

優酷上市，不僅引發了國內視頻行業的上市熱潮，還創下了視頻股價大漲的牛市神話。來自媒體的報道稱，赴美上市的優酷，創下了首日161%漲幅的可喜成績；在國內創業板上市的樂視網，連續兩個交易日漲停，較發行價漲107.19%。

視頻企業股價暴漲的牛市，似乎預示著視頻行業即將走出巨額虧損的陰影。從優酷和樂視網兩家上市企業的股價來看，視頻行業是名副其實的牛市。也有業內資深人士認為，視頻行業的泡沫效應已經顯現出來。那么，國內視頻行業究竟是牛市，還是泡沫呢？

視頻行業能牛多久？

國內視頻行業有太多令業內人士大跌眼鏡的事情，酷6曲線上市應該是一個開端。在酷6上市后，優酷和土豆也準備上市。很多資深風投人士認為，在沒有一個切實可行的盈利模式下上市，很難被資本市場認可。優酷上市首日161%的漲幅，無疑讓業內人士大跌眼鏡。難道，資深風投人士看走眼了嗎？

在首日大漲后，優酷股價意外的下跌。在上市第三天后，優酷股價再次開始回落，下跌12.18%。隨后，優酷股價仍在不斷下跌。2010年12月13日，優酷股價下跌7.1美元，跌幅達18.93%，報收于30.40美元。從優酷的股價走勢可以發現，優酷股票發行價為12.80美元，最高股價為42.70美元。短短幾天，優酷的股價跌了十幾美元，市值瞬間蒸發掉十幾億美元。經歷了暴漲后，優酷的股價不斷下跌，這也印證了資深風投人士對優酷股價的預測。

事實上，早在優酷剛剛上市就迎來暴漲之時，美國知名財經博客就撰寫博文稱：鑒于優酷2010年前三季度的虧損和未來的發展趨勢，其股價已經被高估。事實證明，優酷的股價確實被高估了。從目前的趨勢來看，未來優酷的股價還會下跌，一些風投人士認為，優酷的股價有可能會跌破發行價12.80美元。

優酷股價不斷下跌的原因非常簡單，沒有一個可行的盈利模式。追逐利潤是資本的天性，看不到盈利，資本市場勢必會拋棄優酷。失去了資本的認可，優酷的股價必定會不斷下跌。優酷堪稱國內視頻行業的領軍者，無論是廣告營收，還是市場份額，都能稱得上領頭羊。優酷不被資本認可，其他視頻企業也很難得到資本市場的認可，視頻行業牛市注定是短暫的一瞬間。牛市過后，視頻行業已經是危機重重，盈利成為壓在視頻企業頭上的一道難題。

視頻行業盈利問題何解？

當Google以16.5億美元的聘禮將Youtube迎娶到家時，業內嘩然，視頻網站因此走紅。與此同時，僅有Youtube三分之一流量的Hulu實現了贏利，視頻行業成為互聯網領域最具潛力的行業。在Youtube大好前景的誘惑之下，國內視頻網站風生水起。如同其他行業一樣，國內視頻網站是復制美國視頻行業模式。

Hulu前景無限，Youtube下嫁Google豪門后，盈利并不是問題。不過，在國內，Hulu模式和Youtube模式的前景似乎沒那么美好。堪稱Youtube始祖的優酷，前景不容樂觀。優酷向美國證券交易委員會遞交的財報文件顯示，優酷2010年前9個月營收為3500萬美元，虧損2500萬美元。需要注意的是，優酷的虧損同比出現增長，而沒有減少。

持續虧損，是國內視頻行業需要解決的一個問題。上市后，資本市場對優酷等上市企業的盈利要求會更高。屆時，如果優酷仍然無法贏利，其結局只能是摘牌退市。現在，不僅僅是優酷在虧損，此前曲線上市的酷6，以及即將上市的土豆都在虧損。虧損，似乎是國內視頻企業的“特色”。Hulu能夠贏利，復制了Hulu模式的優酷們為何無法贏利呢？這同樣是困擾所有國內視頻企業的一個問題。

眾所周知，Hulu的投資方包括通用電氣旗下的NBC環球、迪士尼、新聞集團，以及私募股權投資公司Providence Equity Partners。Hulu采用“正版免費+廣告”模式幾乎是無往而不利的，背靠三座媒體巨頭的大山，獲取和采購版權時已經占有明顯優勢，這樣的背景在中國視頻網站中無法被復制。

環境的差異，是國內視頻網站難以贏利的一個原因。那么，以優酷為代表的視頻企業如何解決贏利這一難題呢？出路只有兩個，增加營收，壓縮成本。目前，國內視頻網站的經濟支柱是網絡廣告，過于單一的營收模式，過高的經營成本讓視頻網站步履維艱。不可否認，優酷和土豆最近幾年的營收在保持高速增長，其營收與虧損的差距越來越小，視頻網站即將盈利。可我們不要忘記一點，優酷和酷6上市前存在大量盜版影視作品，上市后，視頻網站必須加大版權采購力度，那樣會導致運營成本會一路攀升，營收與虧損的差距也會隨之拉大。上市后，酷6拿出2億資金采購版權，優酷在版權投資方面的數額也不會低于酷6。

此外，隨著用戶的增加，優酷等視頻網站必須增加帶寬才能保證內容的流暢播放。由于很多視頻客戶端已經轉向高清，百度旗下的奇藝上線就主打高清，優酷如果也上馬高清，帶寬成本至少要增加1倍以上。顯而易見，高清會讓優酷的運營成本以數倍的速度增加。

一面是上市后不斷增加的運營成本，一面是難以跟上版權采購成本增加的營收增長，視頻網站的盈利仍是一個不小的難題。客觀地說，在新的盈利模式未出現前，國內視頻行業盈利問題仍然無解。

對于投資人而言，優酷這樣的上市公司屬于高風險投資，因為仍在巨額虧損的優酷目前還未找出擺脫虧損泥潭的辦法。既然優酷等視頻企業仍在虧損，其股價雖有下跌但仍然超過發行價，國內視頻行業有巨大的泡沫。

視頻行業是個巨大的泡沫？

美國知名財經博客稱優酷市值被高估，優酷市值有很大的泡沫。客觀地說，國內視頻行業都存在巨大的泡沫。現階段，國內視頻行業如同當年美國的房地產行業一樣，都泡沫巨大的行業，優酷和酷6等上市企業的股價表現就是活生生的例子。

2010年12月8日，優酷以12.8美元的發行價在紐交所上市，當日大漲161%至33.44美元，創造了2005年以來美國股市股票上市首日漲幅之最，優酷市值達到34.6億美元。美國一位投資人士Trader Mark稱，高成長的科技類股票其市值一般是公司銷售額的3-4倍，許多高估值的收購價則為公司銷售額的6-7倍。優酷網2010年前三季度的銷售額約3500萬美元，以市值34億美元計，相當于該公司預計年收入的70倍。

顯然，優酷的股價有很大泡沫。按照投資人士Trader Mark的計算方式，優酷合理的市值應該在3億美元左右。按照這一合理的市值推算，優酷合理的股價應該在4美元左右，優酷股票發行價高于優酷合理股價的3倍還多，至此不難理解很多資深風投人士稱優酷股價未來有可能跌破發行價的理由了。來自美國證券交易市場的消息顯示，優酷股票目前還在下跌。

任何一個行業都會存在巨大的泡沫，幾年前中國互聯網行業也存在巨大的泡沫。泡沫破滅之后，一大批互聯網企業倒閉。優酷的巨大泡沫一旦破滅，結局不難預測。存在巨大泡沫的不止優酷一家，在國內創業板上市的樂視網同樣存在巨大泡沫。

受優酷首日上市股價大漲161%的利好，以及樂視網2010年業績公布利好的影響，樂視網股票連續兩個交易日漲停。據了解，樂視網8月12日上市首日開盤價達到49.44元，連續兩個交易日漲停后，收于報收60.50元，較發行價漲107.19%。樂視網股價大漲，同樣有很大的泡沫，因為這一大漲是受樂視網預計2010年業績會增長50%的刺激。最終，樂視網的業績能增長多少還是一個未知數，畢竟現在只是預計。

如果樂視網業績真的同比增長50%，那么優酷市場份額第一的寶座將會被樂視取代。綜合各家權威機構的數據分析來看，樂視網的市值和股價也有很大的泡沫，這似乎已經成為國內視頻行業的一個通病。一旦國內視頻企業短期內無法贏利，股價將迅速暴跌，因為資本市場不可能容忍視頻企業一直虧損。就國內視頻行業的現狀來看，視頻行業短時間內還很難贏利，因為優酷CEO古永鏘表示：“上市后要繼續加大投入，保證市場份額最大，以前是魚竿釣魚，現在要編織漁網，也許要較長的時間，但魚會更多。”看來，優酷上市后也不關鍵贏利，但資本也不著急嗎？

視頻行業的大泡沫本身就不會持續太久，一旦資本市場看不到國內視頻企業的前景，看不到贏利，視頻行業的泡沫將會破滅。視頻行業泡沫破滅后，視頻企業還會有明天嗎？

上市前，視頻企業遞交的IPO文件都很漂亮，對前景的預測也相當的美。在筆者看來，這些漂亮的預測和業績預言就是一個很美麗的肥皂泡，遇到風吹雨打，泡沫就會破滅。去偽存真后，視頻行業是牛市還是泡沫的答案自會揭曉。不過筆者認為，視頻行業并不是牛市，而是一個吹得很大的泡沫。