負利率下被迫的「資產(chǎn)保值」

有一點投資者應(yīng)當看清楚：大陸央行容忍「負利率」的長期存在，實際上是「拉動儲蓄向投資轉(zhuǎn)變」的重要手段。

只要銀行股行情沒有結(jié)束，而且保持大比例分紅，儲蓄存款搬家的事情就有可能延續(xù)，而這才可能是支撐大陸股市牛市的根本動力。

2011年5月12日又傳來了央行再次提高存款準備金率0.5%的消息，現(xiàn)在是21%了，已經(jīng)是世界最高。通脹依然高達5.3%，估計之後還可提1～2次。但30萬億（人民幣，下同）的居民存款在負利率下，實在沒有新的投資渠道，故仍有大批資金在堅持游擊戰(zhàn)。在此情況下，A股後市會走向何方？

存款搬家買銀行股

中國股市總是被貸款多少、存準率是否上調(diào)所驚擾，適度地關(guān)注這些數(shù)據(jù)是重要的，但過分糾結(jié)於此大可不必。關(guān)注貸款數(shù)據(jù)，是要觀察中國經(jīng)濟的活躍程度，而不是看有多少貸款進入股市；關(guān)注存準率等貨幣市場問題是要關(guān)注利率的變化，而不是說，貨幣市場資金充裕，股市就有錢。這之間沒有必然的聯(lián)系。

事實上，關(guān)注股市資金變化更應(yīng)看重住戶存款的變化。股市資金根本上應(yīng)當來源與居民的儲蓄存款，而不是貸款，更不是貨幣市場資金。所以，關(guān)心市場流動性，首先應(yīng)當關(guān)注的是規(guī)范的資金來源，也就是「居民儲蓄存款」——在貨幣政策報告上現(xiàn)在叫「住戶存款」，是否出現(xiàn)異動的情況。大陸央行貨幣政策報告稱，4月份的住戶存款出現(xiàn)了重大變化——住戶存款凈減少4678億元。A股歷史上所有牛市歷程都將伴隨著兩大現(xiàn)象：第一，銀行儲蓄存款實際利率為「負」，所謂「負利率」現(xiàn)象；第二，銀行住戶「儲蓄搬家」。

原因很簡單，當中國大陸經(jīng)濟熱度比較高的時候，CPI也會隨之走高，而利率的漲幅通常跟不上CPI的變化，所以經(jīng)濟一熱，「負利率」就會隨之而來。居民儲蓄存款實際收益受到CPI蠶食的結(jié)果，就會出現(xiàn)「儲蓄搬家」的現(xiàn)象。去哪？股市、樓市等一切可以保值的投資方向。這一輪「儲蓄負利率」已經(jīng)持續(xù)了很長時間，但為什麼一直沒有出現(xiàn)「儲蓄搬家」？因為老百姓都明白，這次物價飛漲不是需求拉動，而是成本推動。更能保值的方向是商品投資，但居民商品投資通道過少，而且投資技術(shù)要求過高，普通老百姓無法適應(yīng)。更重要的是，成本推動的物價上漲，對經(jīng)濟未來影響巨大。經(jīng)濟不好，股市好不了，所以投資者不敢貿(mào)然進入股市。

回到關(guān)於「股市資金」的判斷上。2008年以來，住戶儲蓄存款有兩次大幅度的「凈減少」狀態(tài)。一次發(fā)生在2010年10月，一次發(fā)生在2011年4月。為什麼會發(fā)生在這兩個月？如果我們把工商銀行股價的走勢圖和住戶儲蓄存款的走勢圖擺在一起，我們就會發(fā)現(xiàn)：住戶存款的「凈減少」與銀行股走勢密切相關(guān)。完全可以理解，儲蓄偏好的老百姓，就算迫不得已去買股票，也要挑選相對安全的品種，而銀行股是他們現(xiàn)在最好的選擇。

我們還需要從更大的方向上認識中國大陸現(xiàn)在的急切。在目前中國經(jīng)濟風險巨大——國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、國際環(huán)境惡劣的前提下，中國必須「壓樓市、保銀行、放股市」。把企業(yè)融資的任務(wù)更多地交給股市，而不是銀行。現(xiàn)在看，大陸政府確實就是這樣做的。但恐怕有人會問：大陸政府沒有管股市，只知道讓股市承擔融資功能，而不管二級市場投資者的死活。

事實也確實這樣，但不過無論怎樣，有一點投資者應(yīng)當看清楚：大陸央行容忍「負利率」的長期存在，實際上是「拉動儲蓄向投資轉(zhuǎn)變」的重要手段。周小川在談及「負利率」時多次暗示：居民應(yīng)當學會通過投資來為自己的資產(chǎn)保值。所以，只要銀行股行情沒有結(jié)束，而且保持大比例分紅，儲蓄存款搬家的事情就有可能延續(xù)。而這才是支撐大陸股市牛市的根本動力。當然，現(xiàn)在這件事還需要進一步觀察。

穩(wěn)健心態(tài) 基金投資重在長期回報

股市橫盤，成交萎靡，觀望氣氛濃厚，自然也會影響到基金投資。在市場相對低的位置買入經(jīng)營業(yè)績良好的股票或是指數(shù)性基金，遇上市場依然下行會感到不舒服。然而，正確的處理方式應(yīng)該是坦然堅守。就像得了感冒一樣，最佳的療法就是喝水、休息，假以時日，自然是會變得健康正常。如果買一大堆不同的藥，所得的真實效果也僅是心理安慰，花錢之余還得擔心副作用。

如果投資主動管理性基金，投資者就要靠基金經(jīng)理根據(jù)對市場走勢的分析來決定股票倉位的配置了，并寄望以其專業(yè)水準來跑贏市場同行。問題是：就算是在國外，也不見哪只基金每年都能跑贏大市。第一年排在前十名的，很可能第二年前50名里都找不到它的位置了。當然，我們會設(shè)想總是在不同時期選取不同的明星基金來跟隨。然而，有誰能預知未來的明星？而且，頻繁進出不同基金，高昂的申購贖回成本不但影響回報潛力，甚至會蠶食本金。

投資是要看長期收益的，講究的是穩(wěn)健贏利。只看短期，并希望有超額回報，那麼即使短期成功了，也是難以持續(xù)的。可能今年收益很好，明年是負的，長期下來，回報也有限。以穩(wěn)健的心態(tài)，設(shè)立合理的長期回報預期，避免經(jīng)常的短期進出，才是投資成功的關(guān)鍵。市場或有倒春寒，卻依然在春天。投資的基本原則是堅持正確的方法，耐心等候合理回報。