資本市場帶來的社會經濟八大變化

　　多層次資本市場的加快發展將帶來經濟制度的重大變革創新與金融生態的重大變化。隨著中國資本市場滲透力、影響力的顯著增強，將深刻地影響社會經濟生活的方方面面，將會成為繼土地承包制、國企改革、發展民營企業之后又一重大經濟制度創新。
　　中國正成為全球發展速度最快的新興市場，IPO融資數量、融資額將會在相當一段時期內居全球前列。2010年全年新增IPO家數達到347家，占滬深上市公司總數的17%，占全球IPO總數的30%，IPO家數與融資額連續二年居全球第一。2010年股票融資額相當于新增銀行貸款額的14%，創歷史新高。資本市場快速發展將帶來社會經濟的重大創新變革，資本的細胞將會逐步滲透到社會經濟各個角落。
　　一是改變傳統的企業定價方法與國有資產保值增值觀念。過去由于我國資本市場不發達，無法判斷企業的真實價值，企業大都以凈資產為基準定價、轉讓股份。而隨著資本市場功能的不斷釋放，企業要以市盈率定價。要按企業的發展前景和風險、盈利能力和創新能力、企業家的綜合素質來定價，要參考市場上同類上市公司的市盈率水平。2010年以來風險投資企業的平均市盈率約10倍，大體相當于凈資產的3倍，中小企業估值大幅提高。
　　二是改變國家、企業實力評價的方法。股票市值成為衡量國家、企業實力的重要指標，股票市值管理成為衡量經濟管理者、企業家水平的重要指標，成為企業實力、財富的重要評價指標。我們以前講國家實力，往往僅把目光局限在GDP、進出口總量等一些存量指標上。由于股票市值反映未來現金流的貼現，理論上可以變為現金，并用股票市值折算成股份并購其他國家、其他企業資產。十年前，中國兩個交易所股票市值不到通用汽車的一半，而目前達到25萬億元左右，居全球第二。
　　三是改變企業做大做強的路徑。資本市場提供了豐富靈活的創新工具，如股權激勵、整體上市、股票并購等，企業整合生產要素的能力大幅提升。2010年國內資本市場最大的一筆并購額是平安銀行收購發展銀行，涉及交易額近300億元，其中90%用股權對價交易。中小板六年多來實施重大資產重組16起，涉及金額近93億元，其中金風科技、蘇寧電器還分別收購法國風電企業與日本家電連鎖。一些公司還用股權激勵的手段吸引頂尖級的國際專家。
　　四是改變傳統的商業模式與產業決策，為新興產業導航。以前的產業決策常常靠主觀意識。現在資本市場會對企業、產業的表現作出客觀評價，會用“手”、用“腳”投票。目前中小板中70%、創業板中90%的企業都屬于“新高企”，創業板中近一半公司屬于戰略性新興產業范疇。根據清科創投研究中心的數據，最近六年間，創投資本投向廣義IT、環保節能、生物健康、現代服務業的金額超過1000億元，是投向傳統行業的4倍。外資創投投資企業大都是輕資產、低消耗型企業。資本市場青睞什么類型的企業？創投在投資哪些創新型企業？這些來自最市場化層面的評價、判斷、遴選、決策的結果，就會形成傳導機制，引導國家的產業方向，引導企業的投資方向，為新興產業“導航”。上市企業的股價是投資者花錢買賣的結果，是市場各種力量博弈的結果，當然更具科學性，能基本反映全球與國家新興產業發展趨勢。
　　五是改變傳統的金融生態與招商引資方法。招商引資關鍵在于資金來源的性質、運作的機制，要確保投資更有效率、更有質量。相對于傳統的招商引資，資本市場不僅可以直接融資和持續融資，還能帶動創業投資、風險投資、產業基金的發展和投入，具備更大的輻射、示范和集聚的能量。特別是作為資本市場重要的組成部分——風險投資，憑借特有的跟投機制、決策機制、風控機制，投資有較強研發創新能力和上市潛力的創新型企業。初步測算，最近三年新增風險投資金額超過了過去十幾年的總和。中國創投業正處于迅猛發展勢頭，成為全球創投最活躍的地區。2006年深圳創投公會備案的100多家創投機構管理資本不到100億元，而目前300家創投管理1000多億資本。很多地方的商業銀行也在改變原有的金融服務模式，與創投、保薦機構共同推出中小企業綜合金融服務品種，聯通直接融資體系。
　　六是改變促進企業規范的約束機制和激勵機制。過去一些企業想方設法逃稅避稅，現在很多企業為了符合上市的條件，主動規范納稅行為，通過上市體現企業的價值。深圳地稅局的調查報告顯示，從2006年到2009年，深圳95家擬上市高科技企業，為了達到上市要求，主動規范納稅行為，每年納稅增長率達到了70%，遠高于當地稅收與其他類型企業納稅增長水平。
　　七是改變傳統的企業組織形式。過去企業性質的區分主要是國有、民營之分，未來則更多的股份制與非股份制、公眾公司與非公眾公司的劃分，公司公眾化將成為現代企業的主要組織形式。企業通過股份制改造，完善公司治理，走出“家”門，增強透明度，企業資信得以提升，從而提高企業投融資效率。中關村高科技園區五年前不到100家股份制企業，現在達到600多家，還有1000多家企業正在準備股份制改造。全國的股份制企業總數已達到1.3萬家。資本市場催生了股份制經濟的形成。
　　八是改變了傳統的政績觀。很多地方政府領導意識到轉變經濟發展方式靠傳統的招商引資方式，靠給土地、政策難以為繼，相反創造軟環境，鼓勵創業，鼓勵企業規范上市，就能發揮巨大的示范帶動作用。目前全國三十二個省（自治區、直轄市）都專門設立了專責企業上市培育工作的部門，出臺了利用資本市場促進區域經濟可持續發展的一系列政策，一些發達地區把利用資本市場的程度、效果作為落實科學發展觀與自主創新戰略的重要考量指標，爭當“資本市長”。
　　作為世界第二大經濟體，中國企業利用資本市場才開了個頭，剛滿二十年，其潛力、動力剛剛開始釋放。資本市場將使得傳統金融體系內部各要素運作機理、互動關系發生重大調整。當前需要我們有效利用資本市場所帶來的支持新興產業發展與經濟發展方式轉變的機制性、體制性變化，以此為契機解決長期以來制約經濟轉型的瓶頸性問題。要從新的視野和新角度去認識、理解和應用多層次資本市場建設：
　　（1）要站在國家自主創新核心戰略的視野。中國企業的自主創新正處于重要的突破期，開始邁向技術創新起飛階段，恰恰在當前中國經濟轉型的特殊時點，多層次市場的加快發展因應時勢。其最鮮明的標識就是支持自主全新。
　　（2）要站在大國博弈和經濟全球化的視野。中國正站在資本大國的門檻上。過去講農業現代化、工業化，現在還要加上經濟資本化；全球化的高端競爭將主要體現在金融競爭和技術競爭。資本優勢與技術優勢共同構成國家競爭力的核心。資本市場通過將科技創新與現代金融更緊密地結合，從而極大地促進國家創新體系建設。
　　（3）要站在中國經濟發展史重要經濟制度安排的視野。多層次資本市場的加快推進，是又一次生產力大解放，是培養創業者、企業家以及世界級“隱形冠軍”的時代，從根本上改變了傳統的社會資源配置方式，提高了配置效率。資本市場是人類經濟史上最偉大的發明，是現代市場經濟制度最重要的安排。資本市場就是激活創業機制、建立創新型國家的重要制度創新。
　　（4）站在培育科學精神、創業文化與現代工商文明的視野。作為一個長期以農業為主的國家，中國一直存在著“重農輕商”的傳統，缺乏科學精神、方法的普及教育與廣泛應用。2009年10月份推出的創業板市場就是要構建一種新的創業創新激勵機制，使人們可以通過知識價值的發掘來實現創業創富夢想。這一機制將有效促進科學精神與創業精神的融合，寬容創業失敗，注重科學管理、科技創新，構筑與現代市場經濟相適應的現代工商文明。
　　為何在中小板之外還要建設創業板？在創業板之外還要建設場外交易市場？這是中國企業特殊的發展現狀與中國資本市場發展的內在要求所決定的。
　　第一是中小企業細分的要求。國國中小企業群體數量眾多，占企業總數的99%以上。除中國外，前十大經濟體幾乎都有長期利用資本市場的歷史。中國經濟的本質就是中小企業經濟、創新型經濟。改革開放30多年積累、堆積了大量優質中小企業上市資源。這也是中國創業板的發展基礎、路徑與海外創業板有著本質性差別的主因。中小企業不僅有規模大小之分，還有傳統產業與創新產業之分，傳統模式與創新模式之分，第一產業、第二產業、第三產業之分。其成長階段、風險特征、融資需求都不一樣。通過層次的劃分對服務對象進行專業分工，并逐步建立起相互之間的有機聯系。
　　第二是資本市場細分的要求。專門針對創業型、創新型企業群體的特性建立相對應的信息披露與監管制度，資本市場的服務層次進一步細分，服務可以更專業，監管也可更具針對性。
　　第三是投資者細分的要求。根據各層次市場的投資特性與風險差異，判斷投資的適合性，滿足不同類型投資者多元化的股權投資需求。
　　美國納斯達克市場體系就包括創業板和OTC市場，單單OTC市場都有五個以上的層次細分。
　　提高自主創新的能力已成為國家戰略的核心，我們要在此基礎上深刻理解多層次市場的本質、定位與發展方向。要抓住機遇，不要錯過；用好機遇，不要用錯。
　　（作者單位：廈門大學管理學院財政系）