對2011年宏觀經(jīng)濟形勢和政策的觀點綜述

　　近期，許多研究機構(gòu)和專家對2011年宏觀經(jīng)濟形勢和政策進行了判斷，筆者經(jīng)過收集整理，也相應提出了一些觀點。
　　關于2011年通貨膨脹的判斷
　　對2011年通貨膨脹形勢，主要研究機構(gòu)和專家普遍認為，2011年通貨膨脹壓力將進一步加大。
　　一是對2011年居民消費指數(shù)（CPI）的預測值。主要研究機構(gòu)在2010年11月份之前預測值都在4%以下，但自12月初紛紛大幅上調(diào)了原有預測值，目前對CPI的預測已經(jīng)均在4%以上，最高預測達到5.5%。主要有：王志浩（渣打銀行大中華區(qū)研究主管）預計CPI為5.5%；陸挺（美銀美林中國區(qū)首席經(jīng)濟學家）預計為4.5%；中金公司和高盛的預測均為4.3%；中國人民銀行通貨膨脹監(jiān)測分析小組、曹遠征（中銀國際首席經(jīng)濟學家）、劉世錦（國務院發(fā)展研究中心主任）的預測均為4.2%。
　　二是關于2011年CPI走勢。主流觀點均認為CPI呈前高后低的走勢，月度漲幅的高點出現(xiàn)在上半年。主要原因是：本輪通脹率加速上升是從2010年下半年開始的，這決定了2011年上半年翹尾因素比較大。
　　三是對通貨膨脹原因的分析。許多專家認為，除農(nóng)產(chǎn)品價格上漲等推升2010年CPI的因素將持續(xù)存在外，2011年需要更加關注國際大宗商品價格上漲和國內(nèi)勞動力成本上升等因素。對于國際輸入型通脹壓力的分析主要有：王建（中國宏觀經(jīng)濟學會秘書長）估計，日本資產(chǎn)泡沫破滅后形成的壞賬損失大約是資產(chǎn)泡沫高峰時價值的10%，美國資產(chǎn)泡沫只要破掉5%就是大約30萬億美元，如果美聯(lián)儲不得不購買這些不良資產(chǎn)，前兩輪的貨幣增發(fā)量仍遠遠不夠，預計可能仍會實施新一輪寬松貨幣政策；劉明康（中國銀監(jiān)會主席）認為，目前包括美國、歐盟、日本在內(nèi)的金融市場上約有50萬億美元的資本市場投資資金，它們配置在新興市場的資產(chǎn)比例約為3%～7%，未來該比例上升1個百分點，就意味著有4850億美元的新增資金流入新興市場，新興市場國家將面臨嚴峻的資產(chǎn)泡沫和通脹壓力；哈繼銘（高盛香港投資銀行部董事總經(jīng)理）估計，2011年國際大宗商品價格將繼續(xù)攀升，油價將漲至105美元/桶，銅價漲至11000美元/噸，黃金漲至1700美元/盎司。對于國內(nèi)勞動力成本上升的分析；王建（中國宏觀經(jīng)濟學會秘書長）認為，中國經(jīng)濟到了一般所說的“劉易斯拐點”，勞動力開始變得相對稀缺，食品價格上漲會推升工資水平；魯政委（興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學家）認為，“工資—物價”螺旋上升的趨勢正在形成。
　　筆者基本同意上述專家的看法，認為2011年CPI仍然主要由食品價格決定，而食品價格上漲的動力已經(jīng)從“市場投機”因素開始向“生產(chǎn)成本”等中長期因素擴散，預示著通貨膨脹壓力將在未來一段時間內(nèi)持續(xù)存在。根據(jù)我國物價上漲歷史規(guī)律計算，2011年CPI上漲的均值約在4%～4.2%之間，但考慮到在較強通脹預期和通脹壓力的大環(huán)境下，天氣、疫病、減產(chǎn)等不確定因素都會觸發(fā)食品價格上漲，可以判斷CPI高點將出現(xiàn)在一季度，主要理由是：第一，從CPI翹尾因素看，在2011年一季度為最高，將達到3.8%，全年為3.0%（2007年和2009年12月份的CPI環(huán)比漲幅均為1%，2008年受危機影響為-0.2%，所以0.5%的估計是相對保守的。）；第二，從新漲價因素看，再考慮到從二季度開始，蔬菜水果等鮮活農(nóng)產(chǎn)品大量上市，農(nóng)副產(chǎn)品價格將季節(jié)性回落。
　　關于2011年世界經(jīng)濟的走勢
　　主要研究機構(gòu)和專家的觀點基本一致，均認為2011年世界經(jīng)濟總體增速將進一步放緩。聯(lián)合國經(jīng)濟與社會事務部在2010年12月份發(fā)布的《2010年世界經(jīng)濟形勢與展望》認為，世界經(jīng)濟增長的主要不確定因素源于發(fā)達國家居高不下的失業(yè)率、脆弱的金融系統(tǒng)、主權債務壓力，以及主要國際貨幣兌換匯率的大幅波動，預測2011年經(jīng)濟增長更加緩慢，世界生產(chǎn)總值增長從2010年的3.6%下滑到2011年的3.1%。國際貨幣基金組織在2010年10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》也認為，發(fā)達經(jīng)濟體主權債務危機影響紛紛削減預算，全球經(jīng)濟增長步伐將大幅放緩。中國社會科學院在2010年12月發(fā)布的《世界經(jīng)濟黃皮書》認為，全球總需求低迷、金融部門仍然脆弱、公共債務問題、美歐宏觀政策空間縮小等因素將導致2011年全球經(jīng)濟增長并不樂觀，全年增長率約3%，比2010年下降0.2個百分點。
　　關于發(fā)達經(jīng)濟體失業(yè)率、公共債務、房地產(chǎn)部門等當前突出的問題，部分機構(gòu)做出了具體的判斷，主要有：聯(lián)合國經(jīng)濟與社會事務部在2010年12份發(fā)布的《2010年世界經(jīng)濟形勢與展望》認為，雖然美國GDP總值可望于2011年恢復到危機前水平，但就業(yè)全面恢復至少需要四年時間；國際貨幣基金組織在2010年10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》中預測，2011年美國失業(yè)率平均值仍將高達9.6%，而且全球房地產(chǎn)市場前景黯淡，低迷狀態(tài)可能持續(xù)八年時間；中國社科院在2010年12月發(fā)布的《世界經(jīng)濟黃皮書》預計，到2015年美國赤字占GDP的比重要達到110%，意大利將達到125%，日本達到249%，其中歐元區(qū)主權債務危機問題仍然很突出，繼希臘、愛爾蘭之后，西班牙的債務問題已經(jīng)引起廣泛關注，而且西班牙經(jīng)濟總量更大，一旦發(fā)生債務危機，對歐元區(qū)和世界經(jīng)濟的沖擊也更加突出。
　　主要研究機構(gòu)也認為，各國之間發(fā)展不平衡的特點仍然比較突出，新興市場經(jīng)濟增長速度較高。主要理由是：新興經(jīng)濟體受危機沖擊較小，家庭、企業(yè)、銀行、政府等各部門資產(chǎn)負債表比較健康，加上經(jīng)濟刺激政策促進內(nèi)需增長，有效減緩了外部沖擊，復蘇力度遠比發(fā)達國家強勁，兩者之間經(jīng)濟增長的不平衡在2011年仍然非常突出。
　　筆者基本同意上述觀點，并認為制約2011年世界經(jīng)濟增長的還有以下三個因素：一是發(fā)達經(jīng)濟體刺激政策效應受到限制。由于發(fā)達經(jīng)濟體的各部門正在修復資產(chǎn)負債表，比如家庭和企業(yè)要提高儲蓄水平，銀行要降低不良資產(chǎn)率，所以寬松貨幣政策雖然為銀行體系注入大量流動性，但實體經(jīng)濟的信貸供給和需求依然比較低迷。二是各國間貨幣政策的不協(xié)調(diào)加劇了新興市場國家的資產(chǎn)泡沫。當前世界各國之間貨幣政策出現(xiàn)了分化，美、歐等發(fā)達經(jīng)濟體仍將長期推行低利率政策，而中國、印度等新興市場經(jīng)濟體持續(xù)加息，引發(fā)投機者借入低成本的美元、歐元、日元等貨幣再投資到大宗商品市場和新興市場國家，加大了新興市場國家的資產(chǎn)泡沫，對全球匯率、大宗商品價格、新興經(jīng)濟體宏觀政策也都帶來負面影響。三是新興市場仍未能徹底與發(fā)達經(jīng)濟體脫鉤。世界銀行專家對過去30年世界經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)進行了分析，把不同經(jīng)濟體的增長分為“長期增長趨勢”和“短期周期性增長”兩部分，發(fā)現(xiàn)在過去的十幾年里，新興市場的“長期增長趨勢”已經(jīng)基本與發(fā)達國家脫鉤，前者明顯高于后者3～4個百分點，但“周期性增長”之間的相關程度更加增強。因此，如果主要發(fā)達國家在2011年的經(jīng)濟增長明顯放緩，新興市場經(jīng)濟增長也有所下降。
　　關于2011年中國經(jīng)濟增長
　　對于2011年我國經(jīng)濟增長，當前存在較大分歧。有的研究機構(gòu)認為中國經(jīng)濟仍將保持較快增長，有的則認為中國經(jīng)濟將明顯放緩。
　　持前一種態(tài)度的主要有：中國社科院《經(jīng)濟藍皮書》認為，2011年影響我國經(jīng)濟運行的基本因素沒有發(fā)生明顯變化，在保持宏觀調(diào)控政策力度相對穩(wěn)定的條件下，仍將保持高位平穩(wěn)較快增長態(tài)勢，GDP增長率預計可以達到10%左右。巴曙松（國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長）認為經(jīng)濟上行壓力仍大于下行壓力，2011年經(jīng)濟增速至少在9%以上，主要理由是：中低端產(chǎn)品出口的國際競爭力依然存在，在世界貿(mào)易中的份額會持續(xù)增加；中國內(nèi)需空間較大，居民家庭的杠桿率仍較低，政府保障房投資和制造業(yè)投資將快于2010年。
　　
　　持后一種態(tài)度的觀點有：聯(lián)合國經(jīng)濟與社會事務部在2010年12月發(fā)布的《2010年世界經(jīng)濟形勢與展望》認為，宏觀調(diào)控政策效應顯現(xiàn)，以及主要發(fā)達國家復蘇乏力的影響，可能減緩中國的增長速度，預計2011年經(jīng)濟增長預期為8.9%；世界銀行在2010年11月對我國2011年經(jīng)濟增長預測為8.7%；國際貨幣基金組織認為，鑒于采取對信貸增長更為嚴格的限制、為房地產(chǎn)市場降溫和限制銀行對房地產(chǎn)業(yè)貸款風險敞口等措施，以及中國政府計劃在2011年實施退出策略，2011年中國經(jīng)濟將持續(xù)增長，但增幅有所放緩，預計全年增速為9.6%。
　　筆者的看法是：中國經(jīng)濟增速將有所放緩，但仍保持在較高水平。主要理由是：我國經(jīng)濟增長面臨世界經(jīng)濟環(huán)境低迷和國內(nèi)政策環(huán)境趨向緊縮的雙重壓力，但2011年是“十二五”開局之年，新的投資項目較多，決定了經(jīng)濟增速不會太低。具體來看:一是出口增速將明顯下降。2010年我國出口增速超預期，一個主要原因在于2009年出口為負增長，基數(shù)太低，但如果與危機前出口規(guī)模相比，2010年出口增速只有8%左右。2011年，出口雖然在持續(xù)復蘇，但增速不會太高，預計全年出口增15%左右。二是消費增速保持平穩(wěn)。雖然以房地產(chǎn)、汽車為代表的消費結(jié)構(gòu)升級放緩，但基礎設施完善對中低端耐用消費品的促進作用將逐步顯現(xiàn)，預計2011年全年消費增15%左右（從歷史數(shù)據(jù)看，基礎設施改善有利于推動耐用品消費，如道路、電力設施、電視信號等設施與汽車、家電消費存在明顯的正相關關系）。三是投資增速將略有回落。上一輪基建投資的高峰期已經(jīng)過去，加上貨幣信貸政策收緊、房地產(chǎn)市場調(diào)控政策效應顯現(xiàn)，都構(gòu)成了投資增速的下滑壓力，但考慮到2011年是“十二五”的開局之年，也有很多新項目上馬，保障房投資力度進一步加大，同時，根據(jù)對中央經(jīng)濟工作會議和山東省經(jīng)濟工作會議精神的分析，2011年政府保持一定經(jīng)濟增長速度的決心很大，預計2011年投資增速會比2010年略有回落，全年將保持在20%左右。
　　關于對2011年我國宏觀政策的建議
　　大部分經(jīng)濟學家普遍贊同2011年實行緊縮的貨幣政策，但在具體工具選擇和幅度上存在分歧。馬駿（德意志銀行經(jīng)濟學家）認為，2011年合適的貨幣增長應該是15%，貸款增長應該是14%，即6.5萬億元；王志浩（渣打銀行大中華區(qū)研究主管）預計2011年還將4次加息，每次25個基點，銀行信貸規(guī)模約在6萬億元～7萬億元，信貸增速從2010年的18%降至12%～14%；高善文（安信證券首席經(jīng)濟學家）認為，到2011年年中會有兩到三次加息的空間，不排除會出現(xiàn)準備金率、基準利率和匯率“三率齊動”的情形；魯政委（興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學家）認為，2011年第一季度需要以平均每月1次的頻率來上調(diào)準備金率；哈繼銘（高盛香港投資銀行部董事總經(jīng)理）建議更多發(fā)揮匯率工具的作用。
　　也有的專家反對緊縮的貨幣政策，如王建（中國宏觀經(jīng)濟學會秘書長）認為，通貨膨脹與經(jīng)濟增長相比，始終應放在次要位置，且當前通脹是成本推進型的，緊縮型貨幣政策無益于通脹問題的解決，只會壓低企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)的動力，他建議繼續(xù)實施寬松貨幣政策保增長，使用財政政策加大補貼對抗通脹。
　　（作者單位：中國人民銀行濟南分行）