重啟匯改對中國經濟增長的影響

中國人民銀行6月19日晚以新聞發言人談話的方式宣布，當前全球經濟逐步復蘇，中國經濟回升向好的基礎進一步鞏固，經濟運行已趨于平穩，有必要進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。

這一消息立即被評論為“意義重大”，并在多國引起強烈反應，美國有線電視新聞網在形容世界的反應時說，“西方領導人對于中國的這一舉動給予了毫不吝嗇的歡迎”。中國官方的這一說法還在西方引起各種解讀，有的說是“人民幣要與美元脫鉤”，也有的說“中國發出了人民幣升值信號”。

6月20日，中國人民銀行表示:人民幣匯率不進行一次性重估調整，重在堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節。繼續按照已公布的外匯市場匯率浮動區間，對人民幣匯率浮動進行動態管理和調節，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，促進國際收支基本平衡，維護宏觀經濟和金融市場的穩定。

這個表態消除了人們關于“人民幣匯率會劇烈變動”的擔憂。明確了“增強匯率彈性之后，人民幣升值貶值都有可能。”

歷史上，中國根據不同時期的需要，制定出不同的人民幣匯率政策，人民幣對美元的匯率也一直是變化的。

1990年以來，受人民幣匯率管理體制改革影響，人民幣對美元匯率發生兩次重大變化:一是1994年1月實行匯率并軌引致的人民幣對美元匯率大幅度貶值;二是2005年7月實行匯率生成機制改革后，人民幣對美元一直處于升值狀態。具體看，人民幣對美元名義匯率的變化大致可分為四個階段:

第一階段是1990年1月-1994年1月，人民幣持續大幅度貶值。從1990年1月的4.724元人民幣上升到1993年12月的5.8元人民幣，人民幣貶值22.8%。1994年1月人民幣兌美元匯率并軌，當月人民幣一次性貶值50%，人民幣兌美元名義匯率大幅度上升到8.7元人民幣。

第二階段是1994年1月-1995年6月，人民幣持續升值。1994年1月以后，人民幣兌美元匯率持續小幅升值，到1995年6月名義匯率降為8.3元人民幣，比1994年1月升值4.6%。

第三階段是1995年6月-2005年6月，人民幣盯住美元。1995年6月以后，人民幣匯率實行盯住美元的匯率機制，人民幣兌美元名義匯率在8.25元人民幣-8.33元人民幣之間波動，平均為8.27元人民幣。

第四階段是2005年6月以后，人民幣持續升值。2005年7月1日人民幣匯率管理體制從盯住美元轉為有管理的浮動匯率體制，對美元名義匯率進入持續升值階段，從2005年6月的8.26元人民幣持續提高到2010年2月的6.81元人民幣，升值17.6%。

可以看出，其間分別選擇了盯住匯率和浮動匯率兩種匯率制度。

其實，自1972年布雷頓森林固定匯率制度崩潰以來，各國的匯率制度雖然呈多樣化發展趨勢，但概括起來也就是浮動匯率和盯住匯率兩種。由于眾多國家，特別是美國、日本等重要經濟大國實行獨立浮動匯率，盯住匯率制度無論是盯住單一貨幣，還是盯住一籃子貨幣，抑或根據一組指數調整匯率，其名義匯率是相對穩定的匯率安排，但從全球角度看，盯住匯率制度實際上是一種間接的浮動匯率安排。只要被盯住貨幣匯率發生波動，實行盯住匯率國家的名義匯率即使不變，但相對其他國家貨幣的匯率也隨之改變。因此，布雷頓森林固定匯率制度崩潰以后，世界匯率制度安排實際上已從固定匯率轉變為直接或間接的浮動匯率。這一制度安排轉變的直接結果是各國匯率的波動性或不穩定性增大。隨著世界經濟一體化程度的不斷深化，匯率波動對各國的貨幣政策和經濟增長的影響也日益增強。匯率波動發揮影響的路徑或媒介均是經常項目和資本項目，但不同匯率安排下的匯率波動，對一國貨幣政策與經濟增長的影響與結果是不同的。

從經常項目看，人民幣名義有效匯率波動會改變中國的貿易條件，進而改變進出口貿易的格局和經濟增長的基礎需求，對經濟增長產生直接影響。匯率升值會提高出口產品價格，降低進口產品價格，但進出口價格的變化對進出口價值的影響，取決于進出口數量對進出口價格的彈性以及進出口價值增速變化對經濟增長的間接影響。出口價格的上漲會提高國內企業產品出口的收益，但出口價格的提高也會降低產品在國際市場上的競爭力，導致出口數量下降。對出口數量價格彈性較大的產品，出口數量的降幅將超過出口價格的升幅，出口價格的提高會導致此類產品出口價值增速的下降;反之，對出口數量的價格彈性較低的產品，出口價格的提高僅會引致出口數量小幅度減少，出口價格的提高會引致出口價值增速的提高。事實上人民幣匯率只是影響出口的因素之一，且不同產品出口數量對出口價格的彈性存在很大差異，因而人民幣名義有效匯率波動對不同時期的出口價值影響也會有較大差別。總體看人民幣匯率貶值會刺激出口增加，而出口增加將增加出口部門的收入和就業，間接刺激國內投資和消費需求增長，最終會拉動經濟增長。人民幣名義有效匯率升值會直接降低進口產品價格，一方面進口價格降低會刺激進口數量的增加，另一方面會降低以進口產品為原料的國內生產企業的成本，提高此類企業出口產品的競爭力。但與匯率波動對出口價值的影響一樣，對于進口數量價格彈性較低的產品，進口價格的下降僅會引致進口數量小幅度增加，人民幣匯率升值會導致此類產品進口價值增速下降而非上升。匯率升值導致出口增速下降，引致國內經濟增速下降，對國外產品需求數量減少，人民幣匯率升值可能會導致進口數量與價格同步下降，最終導致進口增速降幅超過出口增速降幅。

其次，從資本項目看，匯率波動會改變資本流動的格局，短期內匯率升值會提高人民幣在國際市場上的購買力，降低外資流入的福利，提高資本流出的福利，起到限制資本流入，鼓勵資本流出的作用。但人民幣持續升值及由此形成的進一步升值預期，會增加人民幣的套利機會，會鼓勵投機資本大量流入，限制國內資本的流出。投機資本的大量流入會擾亂國內經濟運行秩序，投機資本通常將股市和房地產市場作為投機套利的媒介，大量的投機資本涌入股市或房地產市場，會導致經濟嚴重泡沫化。

再次，匯率波動還會通過影響國內貨幣政策的操作對經濟增長產生影響。在資本流動受到管制的情況下，匯率貶值引致的貿易順差增加和資本流入增加，以及匯率升值預期引致的投機資本大量流入，會導致外匯儲備大量增加。央行為維護幣值穩定，大量購進外匯，會增加貨幣供給，同時為防止貨幣供給過增長引發通貨膨脹，央行必須采取公開市場操作等對沖措施收緊流動性。這種對沖措施很容易導致資金供給的結構性扭曲:外資流入部門資金充裕，但流動性緊縮可能會導致內資企業資金短缺，造成社會資金分配不公。同時，一旦外匯儲備增加過多、過快，央行難以及時對沖貨幣供給的過快增長，必然加大通貨膨脹的壓力。

由此可見，匯改首先要有一個好的匯率形成機制的選擇，關鍵在于有利于經濟增長的匯率基本穩定。人民幣自6月下旬開始重啟匯改步伐，在半個多月的時間里，人民幣對美元保持震蕩上升的走勢，大致計算一下，對美元已升值近1%。不過在國際市場上，美元最近因投資者調整前期避險頭寸而有所回調。歐元等非美貨幣展開反彈，日元則依然受到避險因素的支撐而維持強勢，盡管人民幣對美元升值，但對歐元貶值1.5%，對日元更是貶值了近2%，因此人民幣有效匯率最近應該是小幅貶值的表現。

有效匯率是一種加權平均匯率，通常以對外貿易比重為權數;人民幣有效匯率即指人民幣對一籃子貨幣的加權平均匯率。根據中國經濟增長趨勢，有效匯率保持每年1%的升幅應當是正常的。2005年人民幣匯改之后，人民幣對美元已經有了較大幅度的升值。但本輪經濟危機發生后，中國政府不想給出口企業增加額外的壓力，因此最近兩年內人民幣兌美元的變動較小。現在世界經濟正在逐步復蘇，這個時候，中國政府恢復了人民幣參照一籃子貨幣的有管理的浮動匯率機制。正如央行發言人所表示的那樣:當前是進一步推進人民幣匯率改革的有利時機。進一步增強人民幣匯率彈性、實現雙面浮動，也是提高宏觀調控的主動性和有效性的需要，可以應對不同情景下的外部沖擊。匯改必須堅持以我為主，使人民幣匯率的有序浮動符合中國經濟基本面和宏觀調控的需要。

*責編電郵:caimi@vip.sina.com