經濟刺激的潮水正在退去

總的看來，2010年緊縮政策的效力正在顯現，2009年刺激政策的效力基本消退。在2季度的經濟數據中，經濟與工業的回落幅度超出預期，通貨膨脹情況基本穩定。隨著經濟刺激的“潮水”退去，經濟將回歸產能周期末端的“本來面目”。

從2季度的經濟數據來看，內需的放緩與汽車、地產行業的動力減緩，以及1季度存貨調整等臨時性力量的減退有關。消費、出口、輕工業、服務業增長比較平穩，經濟的下滑集中于重工業和周期性行業，如鋼鐵、化工、電力、交運設備制造業。

從趨勢上來看，經濟增長動量減弱的趨勢已經確立，在今年下半年甚至2011年，經濟增速可能會維持在較低的水平上。但2季度這樣大幅的回落很難再現，預計3季度GDP同比增速將繼續回落至9.3%附近。

從生產法數據來看，2季度經濟增速的放緩集中于周期性較強的重工業行業，一些輕工業行業實際上有所改善，這與今年較強的消費趨勢一致，與2季度輕工業產品出口的大幅恢復也有密切關系。

具體而言，2季度工業增速均值從1季度的19.4%下降到16%左右，主要來自周期性較強的重工業行業增長動量的衰減。交通運輸設備制造業增速的下降最為顯著，接近15個百分點，反映了汽車生產在2季度的大幅放緩，汽車銷量同比增速從1季度的72%下降到了2季度的29%。鋼鐵行業增速從1季度約20%下降到約14.6%，降幅非常明顯。

值得注意的是，6月份工業增速的單月降幅有些出乎意料。我們認為，如此大幅的下降可能有一些臨時性的因素，可能是趨勢中的一個“軟塊”，而不是一個猛烈的下降趨勢的開端。

與重工業增速回落相應的是重工業用電量增速的明顯下降，季度均值下降接近6.5個百分點。輕工業用電量增速的下降則比較溫和，實際上輕工業增速在2季度的下降并不明顯，這與2季度消費相對較好的增長及勞動密集產品出口的恢復關系密切。

從支出法數據來看，2季度消費保持了相對較強的增長趨勢。2季度消費平均增速約18.5%，較1季度17.9%的增速有所上升。消費的強勢伴隨著汽車銷量增速的節節下降，顯示總體消費的強弱與單個商品品類的冷熱關系并不是非常密切。

在貿易層面，2季度進口增速從64.7%下滑到44.1%，這和國內經濟的下滑趨勢是相吻合的。進口下滑比較多的是大宗商品相關類產品，出現了量價齊跌，這和中國重工業更加快速地下滑相關。2季度的出口相對1季度大幅增長，從28.7%上升到40.9%，包括傳統的勞動力密集型產品和機電產品都出現了較為明顯的增長。

回顧2季度通脹領域所展現出的特征，一方面，受商品價格跌價的影響，PPI同比數據5月份見頂，6月份環比出現明顯降幅;另一方面，CPI環比漲幅低于歷史平均。

展望下半年通貨膨脹的趨勢，一方面，大宗商品價格下跌空間不大，因此PPI環比降幅將逐漸收窄，同比漲幅年底預計達到2%。另一方面，CPI食品領域面臨著很明顯的新漲價因素，這包括蔬菜價格季節反彈、豬肉價格持續上升等，9月、10月在非食品領域的新漲價因素沖擊，全年的高點將很有可能出現在這個階段，預計月度高點為3.5%，全年平均為2.8%。

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