消除隱患的最后一役

農(nóng)行上市可比喻為穿著只鞋子出門的人，A+H兩地上市好比兩只紅鞋子，另外準(zhǔn)備了一只綠鞋子，看哪一只鞋子先變綠(跌破發(fā)行價(jià))，承銷商就可在30天內(nèi)啟動(dòng)“綠鞋”機(jī)制。過去超額認(rèn)購的“綠鞋”都是先穿“鞋”再上市，本次農(nóng)行上市開了一個(gè)先例，先上市后穿鞋，這種發(fā)行模式本身就代表了開盤“破發(fā)”的預(yù)期。

農(nóng)行上市的另一個(gè)特點(diǎn)是H股的發(fā)行價(jià)首次高于A股的發(fā)行價(jià)，H股3.2港幣的定價(jià)折合人民幣為每股2.78元，高于A股2.68元的發(fā)行價(jià)，所以農(nóng)行的“破發(fā)”很可能首先發(fā)生在香港。香港發(fā)行價(jià)比A股發(fā)行價(jià)高出0.10元人民幣，這說明香港股市的機(jī)構(gòu)投資人給出了較高的估值，反過來就等于A股市場的估值水平下降了。

兩地股市的“價(jià)格倒掛”以農(nóng)行上市為標(biāo)志，A股進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)低估值的時(shí)代。從去年月滬指從3478點(diǎn)開跌算起，股市累計(jì)跌幅超過30%與此同時(shí)，A股流通市值的占比從月初突破50%之后一路上升，現(xiàn)已超過75%，年內(nèi)將達(dá)到90%以上。顯然，估值水平的下移與指數(shù)的下跌同步，背后的力量之一是通過歷時(shí)近3年的股權(quán)分置改革，A股開始進(jìn)入全流通的時(shí)代。在全流通時(shí)代的A股市場，伴隨著解禁股的流通與新股的集中發(fā)行，核心指數(shù)的下跌，估值水平的下移與流通市值的上升，這個(gè)因素互為條件，使兩地股市的“價(jià)格倒掛”現(xiàn)象日益增多現(xiàn)在又出現(xiàn)了農(nóng)行兩地上市的“價(jià)格倒掛”，因此可以把農(nóng)行兩地差價(jià)上市的“價(jià)格倒掛”視為A股市場估值水平下移的標(biāo)志。

全流通為什么會(huì)導(dǎo)致市場估值水平的下移?最通俗的答案是攤薄了。……