對沖基金的春天

聲名不佳的這類熱錢迎來了自1992年以來從未有過的最佳投資機會。

曾經被視為洪水猛獸的對沖基金在全球金融危機中亦未能幸免，它們有別于傳統資產類別的一些關鍵特點也在危機中喪失了。然而這對于投資者并不一定是壞事。實際上，目前對沖基金面臨的環境是近20年來最有利的，投資對沖基金可謂正當其時。

首先，對沖基金行業的競爭下降。根據相關統計，整個行業的風險資金以及銀行自營業務的資金總和下降了2／3。第二，目前股票投資的主導因素是公司盈利，而不是風險偏好，這對側重基本面分析的對沖基金是利好。第三，對經濟前景的看法分歧，從對經濟增長和通貨膨脹的預測到美聯儲加息的時機都有不同觀點，這就為機動靈活的交易提供了好機會。第四，在金融行業充斥著不良資產但又因政府擔保而使違約率下降的情況下，采用不良資產投資策略的對沖基金可從中獲益。最后，目前企業的現金增加，意味著并購活動將再趨活躍，有望為對沖基金帶來交易機會。

歐洲主權債務危機持續發酵，令全球股票市場承壓，而今年以表有些對沖基金的表現相對良好。考慮到對沖基金注重套利機會，而且投資靈活度高，因此取得優秀業績也不足為奇。

危機如何改變了對沖基金

毋庸諱言，國際金融危機使對沖基金行業發生了根本變化。2007年以前，對沖基金通常會借最高可這4倍于自身股本的資金來充實投資資本。然而到了去年第一季度，行業的杠桿率下降至2倍，在市場不確定性仍很高的情況下，這一杠桿比率基本上維持到現在。一些對沖基金的持倉變得更為多元化，而在過去它們更傾向于集中化投資。

此外，對沖基金的“2－20”收費標準(即2％的管理費、20％的業績提成)不太可能持續。這是因為金融危機導致對沖基金與主流資產之間的業績表現關聯度上升；對沖基金并沒有起到分散投資的作用，讓投資者大失所望。對沖基金的營銷亮點，即追求絕對回報的能力受到質疑。而追求絕對回報正是對沖基金與以市場大勢為業績衡量基準的傳統基金之間的區別。

重塑追求絕對回報的名聲

然而，以上種種都不能改變對沖基金的性質。它們仍以追求絕對回報為己任，仍在利用杠桿以及衍生品，采取比較激進的策略。與共同基金相比，對沖基金的管理更加積極，在授資策略方面也享有更大的自由，對沖基金的投資策略就是發現價格錯配的資產，找到套利機會，然后再對沖這些頭寸。

對沖基金分為四種主要策略。股票對沖策略：同時吸收被低估或高估的股票頭寸；事件導向策略：利用公司異常事件，如兼并與收購等；相對價值策略：投資于估值出現偏差但未來會得到修正及估值回歸的資產；宏觀對沖策略(危機期間這種策略的表現好于其他三種)：在不同的金融資產中發現估值有偏差的資產，根據價格走勢的預期進行杠桿式博弈。

采用這些策略，同時重塑追求絕對回報的名聲，對沖基金面臨的挑戰在于如何降低其與主流資產之間的關聯度。換言之，對沖基金需要重新承諾超越股票和債券回報率，并實現諾言。幸運的是，正如我們以上所述，對沖基金有五個有利因素，四種主要策略都面臨自1992年從未有過的有利環境。

適合專業投資者

許多對沖基金在金融危機期間倒閉，因為負債率最高的基金不得不低價拋售資產以償還銀行貸款，從而遭受巨大損失。隨著行業杠桿率的下降，我們認為導致對沖基金倒閉的一些因素大為減少。一些觀察人士甚至認為金融危機促使對沖基金行業進行自然淘汰，只有優勝者才得以生存。

然而，我們也在此強調，對沖基金這種投資工具仍然較適合專業投資者。其風險與回報高度依賴于基金經理的投資策略和技巧，而不像共同基金主要依賴市場大勢。即使對于組合對沖基金(即投資于經過挑選的多個對沖基金)來說，這一點也是正確的。目前已有越來越多的投資者通過組合方法來投資對沖基金，以分散風險。