股票電子交易的方式\\條件及趨勢

目前，國際上證券商提供的證券交易服務通常按交易方式劃分為3種：直接市場接入、直接算法交易接人、手工下單。傳統的交易方式主要是依靠交易員從客戶處接受交易單，然后手工發送到市場，最終把執行結果發回給客戶。近年來，隨著電子化程度的不斷深入，電子交易占據了越來越大的比例。2009年6月，美國銀行和美林集團推出首個“直接市場接入”的中國A股交易平臺，標志著我國的證券交易進入電子交易的一個新時代。

一、電子交易的方式

1、直接市場接人(DMA，Direct Market Access)

客戶通過電子交易系統與證券商對接，直接把交易單發送到交易市場上。

這是證券商利用自己在交易所擁有席位的優勢為客戶提供的一種交易服務。它的特點是客戶可以在毫秒級的時間內將交易單發到市場上。對證券商來說，不需要關心客戶發出的是什么樣的交易單、執行結果的虧贏，保證客戶發出的電子交易單以最迅捷的方式準確無誤地到達市場，并準確地返回執行信息是唯一宗旨。從發注到返回信息的時間差則是衡量證券商服務的重要指標。

近年來的一種新的發展趨勢是客戶直接把用于發注的主機寄存在證券商所在地，以減少交易指令到達交易所的延遲。對客戶來說，這種方式可以贏得極高的交易速度，可以在瞬息萬變的股市中取得交易的優勢。同時，因不需要證券商過多的人工干預，可以減少手續費支出，降低交易成本。

2、直接算法交易接入(DSA，Direct Strategy Access)

算法交易是指事先根據數學模型設計好各種不同的交易策略，然后通過計算機編程建立電子交易引擎，由電子交易引擎根據交易策略來決定交易下單的時機、價格和數量等。

算法交易有幾點好處：電子化算法交易程序化能夠避免人為非理性因素造成的干擾；同時管理大量的交易定單，并按要求精確地下單，這不是人工可以完成的，可以降低交易成本；避免對市場造成較大的沖擊；迅捷地捕捉市場機會。

算法交易最常見的交易策略有：

一是交易量加權平均價格策略(VWAP，Volume Weighted Average Price)。它是指在進行買／賣下單時，電子交易引擎通過在分析歷史上該只股票的成交量分布的基礎上，決定什么時候、向市場發出多少交易單，以獲得指定時間段內按市場成交量加權的平均價格，并盡量降低完成整個交易對市場的沖擊。VWAP主要是為了防止因為超出正常水平的交易量以至于影響當前交易的價格，從而增加交易的成本。

對于VWAP策略來說歷史數據是非常重要的。它是引擎做決定的基礎。這種交易策略在用于流動性好、交易量比較大的股票時效果較好。沒有附加條件的VWAP策略通常證券商保證執行的完成。在通常意義上的VWAP策略基礎上，還可以加上一些其它的特點以滿足不同客戶的不同需要。比如加上限價，加上成交量參與比例的限制，還可以在價格向有利／不利的方向移動時調整成交量參與比例。

例如，客戶需要購入某公司股票100萬股，可以指定以午前VWAP策略執行，買入價格不超過10.45元。日成交量參與比例不超過10％，在價格低于10.35元時，成交量參與比例可以達到25％，等等。

在此基礎上，還有一些衍生產品，如保證成交量加權平均價格策略(Guaranteed VWAP)。這是證券商為客戶提供的一種交易擔保服務。證券商保證以交易量加權平均價格提供給客戶需要的數量，然后證券商以自己的專業人員進行市場操作。實際執行價格和保證價格的差價，就是證券商的收益或損失。當然交易傭金還是必需的。

二是時間加權平均價格策略(TWAP)。它是在指定的時間段內獲得按時間加權的平均價格。是指電子交易引擎在獲得客戶定單后，根據事前設定的計劃，以一定間隔平均向市場發送交易單，盡量使交易量平均分配在指定的交易時間段的一種交易策略。這種算法相對比較簡單，它的交易策略不受市場變動影響，也不需要任何歷史數據做參照，只由交易的時間段和時間間隔決定。對于沒有限價的TWAP定單也通常要求證券商必須完成。TWAP旨在使市場影響最小化的同時提供一個平均執行價格。

三是交易量固定百分比算法(TVOL或POV，Target Volume，或Percentage 0f Volume)。是以成交量參與比例作為參照來完成的策略，通常由客戶來指定交易的參與比例。這種交易在幫助客戶適應市場交易量變化的同時，減少對市場價格的影響，也可以用來指定限價。

許多大型證券公司都有自巳的交易策略，有特色鮮明的電子交易引擎和開發團隊。而且它們都在通常意義的策略基礎上，加上各自的獨特算法和相應改進，以滿足客戶的各種不同需要。這些具體的技術細節都是公司的核心機密，但其中也不乏一些富于人性的設計，包括客戶預期管理等。

3、手工下單(High Touch)

它通常是交易員經驗和計算機算法交易的結合，交易員根據市場的變化調整交易策略，以追求更好的執行效果。對于客戶而言，一般也因此手續費會很高。迄今為止，盡管DMA和DSA交易占比逐漸增大，手工下單收入仍然在證券商的手續費收入中占有很大比重。

二、電子交易的條件

1、實時的市場數據更新?？焖贉蚀_的市場數據更新對電子交易來說是至關重要的。很多實例表明幾個毫秒的數據更新延遲往往造成巨大的損失。無論是DMA、DSA，還是交易員直接下單，掌握及時的市場變化是做出正確決定的市場依據，沒有快速準確的市場數據，一切都是空談。

2、歷史數據積累和分析。許多交易策略是以歷史數據為依托進行決策的。如最常用交易策略的VWAP。

3、交易策略。好的交易策略可以滿足客戶的不同需要并帶來直接的經濟效益，它也是現在證券商在電子交易中用來吸引客戶的重要手段。

4、高速網絡傳輸。在電子交易占比越來越大的今天，網絡傳輸速度也是市場競爭的重要組成部分。從客戶發出交易單，經過證券商，到最終到達市場，通常是在幾毫秒到幾百毫秒間完成的，這個瞬間直接影響交易完成。增加延遲就意味著失去市場，最終失去客戶。

5、支持金融信息交換協議。金融信息交換協議是一系列免費和開放的消息傳輸標準，出現于1992年，現在已被國際上許多金融機構廣泛用于行業間的電子信息傳輸，并成為國際標準?，F在使用較多的是4.2和4.3版本，我國目前在這方面的使用還相當有限，這也是我國和世界金融行業接軌的下一個目標。

三、股票電子交易的發展趨勢

隨著電子交易的不斷發展，一些新技術也逐漸為各大金融機構所采用。

1、暗池交易平臺(Dark Pool)。這實際上是一種場外交易系統，它需要事先得到政府的證券監管部門的認定和許可。它的好處是客戶可以在Dark Pool中獲得優于市場的價格，而不用把買／賣單掛到市場上。還可以減少對市場的影響，增加隱蔽性，降低交易成本。

2、訂單分派智能系統(Smart Order Routing)。主要是利用多個市場間的差異，發現最有利的市場和市場價格以完成交易。

3、 交易成本分析(TCA，Transaction Cost ArmlysiS)。它主要是通過比較實際的成交結果和市場公認的衡量標準進行對比，從而衡量交易模式優劣。它也為客戶選擇證券商提供了一個參考。

電子交易一直是證券業發展過程中的一個熱點，其形式和內容不斷推陳出新。隨著我國證券業的不斷開放，相信一定會很快縮小與世界證券巨頭之間的距離，推出有中國特色的電子交易產品。