利空溶化,銅價再現“回馬槍”

4月中旬開始的接近2個月的銅價下跌，最大的利空是以希臘為主的歐盟等國的債務危機。這輪下跌是銅價自2008年底上漲以來的最大幅度的調整，在回調幅度達到38.2%的斐波那契數字位置后，開始重拾升勢。而重新上漲的重要原因是，歐盟債務危機作為對銅價最大的利空因素消失，至少是暫時消失。歐盟以及國際貨幣基金組織對希臘的積極救助，加之希臘的債券銷售好于預期，歐元對美元上漲。可以說，6月上旬以來銅價的上漲，正是對危機得到暫時緩解的回應。

雖然前期直接打壓銅價的因素消退，但宏觀經濟并不樂觀，利空作用仍在。中國在成為全球第二大經濟體之前早已是最大的銅消費國，銅消費量占到全球的30%，對銅年消費增量的貢獻率在50%以上，中國經濟是影響銅價的重要因素。今年4月以來，中國不斷出臺調控房地產的措施，對銅價形成壓力。除了政策利空外，一些經濟數據也顯現疲態，中國物流與采購聯合會(CFLP)發布的數據顯示，中國7月PMI為51.2%，已經是連續第3個月下降，也是 17個月以來的最低水平。已經有機構預計中國第四季度GDP增速或跌破8%。同樣，全球其它國家經濟數據也不甚樂觀，經濟放緩的態勢較為明顯，比如目前美國的實際失業率已經高達16.5%。

經濟放緩為銅價再次回調埋下伏筆，但是銅價的中期和長期利多已經形成。中期因素是，銅礦投入不足，產能下降，這將無法匹配未來經濟復蘇后的需求。在金融危機發生后，如石油開采一樣，很多銅礦開采、精煉項目投入都受到影響。國際銅業研究組織(ICSG)預估2010年全球精煉銅產量為1852萬噸，預計2011年產量為1909萬噸，僅上升3.13%。產能增長率下降帶來的后果，由于經濟復蘇程度不夠，供需矛盾被暫時掩蓋。但是，一旦未來經濟好轉，供需缺口將快速增大，并且這一缺口無法在短期內彌補。

銅礦品位下降則是重要長期利多。據統計，在截至到2009年的過去13年里，銅礦石的品位下降超過了70%，目前大多數銅礦石的品位在1.0%以下，只有智利等少數幾個國家的礦石品位在3.0%以上。長期看，由于經濟發展，需求大增是必然趨勢，而資源相對有限，品位下降已經成為確定的無法以人力改變的趨勢，且影響愈發嚴重，有的礦山因為品位下降，僅在今年就會減產5%-10%。品位下降導致的產量增長率下降是剛性的，較投入不足導致的產量增長率下降有本質的區別。這是長期看好銅價的最重要因素之一。除了上述中期和長期的利多外，短期內一個最直接的利多因素是LME期銅庫存的持續下滑。庫存持續下降直接作用于盤面，其影響力已經超過了中國等經濟體的經濟指標的利空。

此外，銅和原油一樣，其金融屬性較高，銅價與全球股市、貨幣政策、CPI、PPI等因素走勢密切相關，在很多時候充當晴雨表。由于經濟放緩，全球寬松的貨幣政策遲遲無法退出，這是支持銅價的又一利多。

直接打壓銅價的最大利空消失，促成了銅價2個半月的上漲，而經濟放緩的擔憂將提供一次回調的理由。但銅價在反應部分經濟數據的利空后，中長期利多因素會再成為主導，重拾升勢的目標將較高。

*作者系湘財祈年期貨研究員