跑馬圈地4S店劍指中西部市場

隨著越來越多的國內汽車經銷服務公司登陸資本市場，行業正在步入新一輪的“跑馬圈地”時代。率先上市的公司在資本市場資金的支持下，更有希望獲得快速擴張，成長為全國性的龍頭集團，我們看好其中的投資機會。

國內排名靠前的汽車經銷商，顯著加快了登陸資本市場的速度。2009年，中大股份(600704.SH)成功收購了在汽車經銷服務行業排名第3的物產元通公司。2010年3月份，業內排名第7的中升控股(0881.HK)在港股市場成功上市。7月份，鼎盛天工(600335.SH)公告，剝離原有的工程機械業務，注入實際控制人中國機械工業集團旗下、業內排名第6的中國進口汽車貿易有限公司。這一事件再次引爆了資本市場對于汽車經銷服務行業的關注。

此外，業內排名第1和第2的龐大汽貿集團、廣匯汽車服務公司等國內領先的汽車經銷商，也在為登陸資本市場而積極運作。

與格局日益穩定的汽車制造行業不同，汽車經銷服務行業(4S店)在國內尚屬于一個較為新興的行業。從總規模上看，與歐、美、日、韓等國家汽車銷量和保有量對比，國內新車銷售業務至少有2-3倍的成長空間，售后服務業務至少有5倍以上的成長空間。從地區分布上看，我國4S店目前集中于東部地區、一二線城市，中西部地區和三四線城市仍是一片“藍海”。從行業格局上看，國內較低的行業集中度，給少數在資金、規模、品牌上具備優勢的領先者拓展市場份額提供了機會。

新建一個中檔4S店，一般需要投入3000-4000萬元的資本，因而汽車經銷服務集團的擴張需要充足的資金支持。行業中率先登陸資本市場的公司無疑將占得先機，我們認為全國性的汽車經銷服務龍頭有望從其中產生。

2010年4月，我們在國內研究機構中率先推出研究報告，對汽車經銷服務行業進行投資價值分析。看好該行業的原因是:其一，未來毛利率較高的售后服務和二手車業務，將推動4S店整體盈利水平進一步提高。目前國內汽車4S 店的收入和利潤來源仍以新車銷售業務為主，隨著汽車保有量不斷提高，毛利率較低的新車銷售業務，必定被售后服務和二手車業務逐漸取代。其二，目前國內汽車經銷服務行業集中度依然很低，即使是國內最大的汽車經銷集團的市場占有率也僅有3%，因此，全國性的汽車經銷服務龍頭，有望隨著領先企業的上市融資而浮出水面。

中大股份(600704.SH)是汽車經銷服務行業的首選投資標的。此次增發募集資金中約12億元資金投向汽車經銷服務網絡的建設，該公司100%控股的浙江物產元通機電(集團)有限公司，是浙江省最大的汽車經銷服務商，銷售網點遍布浙江除衢州外的全部10個地級市，截至2008年，共擁有汽車授權品牌60多個，4S店89家，汽車售后服務門店38家。

鼎盛天工(600335.SH)重組的中國進出口汽車貿易有限公司的核心業務，占我國進口汽車市場份額接近10%，18家4S店集中在京、津、滬、江、浙等地，2009年銷售收入達138億元，位列國內第6大汽車經銷集團。未來3年，國內進口乘用車銷量有望迎來新的加速增長期，中國進出口汽貿公司的收入有望實現30%-50%的復合增長。

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