中央銀行的聲譽與貨幣政策的有效性

【摘要】 貨幣政策的有效性關鍵在于中央銀行的聲譽，要想建立起中央銀行良好的聲譽，就必須增加貨幣政策的透明度，進而保證公眾對貨幣政策預期的一致性，將公眾的通貨膨脹預期保持在一個較低的水平上，從而保證通貨膨脹率在一定范圍內波動的基礎上實現對經濟波動的調控，兼顧穩定物價和穩定產出波動雙重目標。

【關鍵詞】 動態不一致性;聲譽;透明度

一、問題的提出——貨幣政策的動態不一致性

貨幣政策實施的有效性一直是人們所關注的領域。如果決策主體在當前做出的關于未來政策的決策，從后來執行時看，即使沒有新的相關信息出現，也不再是最優的了，這時該政策便是動態不一致。動態不一致性影響了貨幣政策的執行效果，如何消除政策的動態不一致性就成為中央銀行選擇貨幣政策必須要考慮的問題。對中央銀行而言，社會性的最優是實施永久的零通貨膨脹率，并使失業率維持在其自然失業率上。傳統經濟理論在分析貨幣政策問題時，通常忽略了政策制定者與政策調節對象的決策行為之間的相互依賴和相互影響。實際上貨幣政策行為及效應是政策制定者與政策調節對象在主、客觀條件制約下進行的一種博弈行為。于是，具有理性和完全信息的公眾不會被其欺騙，最后結果必然是被預期到的或更高的通貨膨脹，而對真實產出和就業卻無實際影響。為追求最優的結果，欺騙的行動可能導致比單一規則政策效果更差，從而欺騙所帶來的惡果使得單一規則更具有吸引力。

二、動態不一致性的消除——聲譽模型

在宏觀金融博弈中，政策制定者聲譽通常被定義為政策制定者對通貨膨脹的態度和行為。對于公眾來說，總是希望中央銀行能夠遵守承諾，保持貨幣政策的一致性，就能保證預期與實際通貨膨脹一致，避免因未預期到的通貨膨脹可能造成的損失。對于中央銀行來說，處于一種矛盾的境地，一方面希望通過制造意外的通貨膨脹來獲得額外收益，違背承諾，另一方面中央銀行為了保證政權的穩定性，取得公眾政治上的支持，保持良好的政策聲譽，必須信守承諾，中央銀行必須權衡得失。對于中央銀行來說，不論公眾的預期怎么變，都會選擇零通貨膨脹率，這就類似于貨幣政策以固定的通貨膨脹率為目標的制度，為了達到某一特定的通貨膨脹水平而不顧產出的波動，這使得貨幣政策穩定經濟的作用受到很大的限制。如果中央銀行在某一時期選擇不合作策略的短期收益大于該期之后合作策略所帶來的長期收益現值之和，他就會放棄承諾;相反，如果中央銀行在該期短期收益不足以彌補損失掉的長期收益，他會一直模仿強硬中央銀行，執行零通貨膨脹策略直到最后一期，聲譽已經不能再帶來任何收益，他會一次毀掉長期建立起來的聲譽，追求最大的短期利益。當經濟主體對相關經濟政策的實施以及經濟的實際運行存在著信息不完全時，公眾會更多地依賴于對中央銀行政策聲譽的判斷，聲譽越高，即中央銀行的通貨膨脹目標越可信，公眾關于通貨膨脹的預期也隨之不斷降低，這使得中央銀行的貨幣政策也越來越有效可行。從博弈論的行為主體的策略選擇上看，只有提高中央中央銀行貨幣政策的透明性，才可以穩定公眾對貨幣政策的預期，使得公眾對貨幣政策的預期具有一致性，進而可能達到政策的目標，最終保證貨幣政策實施的有效性。

三、對我國貨幣政策實施的一個分析說明

1995年，中央銀行公布《中華人民共和國人民銀行法》規定:“貨幣政策目標是保持幣值的穩定，并以此促進經濟增長”，并且中央銀行1995年開始試行、1996年開始正式啟用以貨幣量作為貨幣政策的中間目標，這一規定標志著我國貨幣政策實現了從雙重目標到確定幣值穩定為單一目標、從相機抉擇到遵守規則的轉變，這也顯示著中央銀行轉變為偏好低通貨膨脹率的強硬類型。從模型結論來講，這一轉變是一種改進，公眾與中央銀行之間始終保持著良好的關系，中央銀行放棄短期利益將通貨膨脹維持在一個較低的水平，貨幣政策有效運行，物價穩定。這不僅僅對中央銀行貨幣政策的操作技術要求很高，更重要的是建立在中央銀行有著良好聲譽的基礎上，要讓公眾相信中央銀行是強硬的，會信守承諾，從而形成較低的通貨膨脹預期和相對穩定的經濟增長。

自從20世紀90年代以來，我國采取了一系列措施提高貨幣政策的透明度。1997年成立了貨幣政策委員會，每個季度召開一次例會，從2001年一季度開始按季公布《貨幣政策執行報告》，公眾可通過《金融時報》中國人民銀行網站等獲得各種經濟與金融信息。與發達國家相比，我國貨幣政策透明度仍有進一步增強的空間。現在中國人民銀行發布的《貨幣政策執行報告》是總結分析以往情況的報告，是貨幣政策執行結果的報告，而不是貨幣政策決策報告。我國目前還缺少這樣的報告，以及這樣報告的披露，這些正是中央銀行引導公眾預期最實質的東西。人民銀行應當建立貨幣政策信息公開制度，進一步增強我國貨幣政策的透明度，通過信息公開，提高公眾對政策的信任，盡量避免動態不一致的問題，提高貨幣政策的有效性。

參考文獻

[1]劉衛江.《動態不一致性及政府聲譽與通貨膨脹防范》.現代財經 .2002