新能源汽車的投資邏輯

在目前的發展階段，我們認為，對新能源汽車的策扶持將會給電池產業、電池電機上游的鋰和稀土資源行業以及充電站行業、乘用車企業帶來機遇，其中尤以電池核心零部件、資源類行業和充電站行業為主。

短期來看，新能源汽車相關行業有望在策的刺激下獲得超額收益;隨著市場規模的持續提升，新能源汽車相關行業將是中長期的主要投資方向。我們重點推薦中信國安、江蘇國泰、廈門鎢業;同時建議關注以開發和生產鋰電池為主的風帆股份、萬向錢潮、德賽電池和億緯鋰能;以生產鋰電池零部件為主的佛塑股份、拓邦股份、杉杉股份、華芳紡織、中國保安、佛山照明、新宙邦、當升科技、多氟多和路翔股份;以上游資源為主的西藏礦業、鹽湖集團、包鋼稀土;以及以生產充電站及相關配套設施的國電南瑞和許繼電氣。

電池產業及投資標的:鋰電池及核心零部件

我們認為，未來電池產業中鋰電池將會得到快速發展。雖然，短期內鎳氫電池仍是混合動力汽車的主流電池品種，磷酸鐵鋰電池將廣泛應用于純電動汽車與插電式混合動力汽車領域。但中長期來看，隨著磷酸鐵鋰電池技術突破，以及成本降低，鋰電池有望進一步應用于混合動力汽車。

鋰電池能量密度、功率密度都較高，適用于作為純電動汽車儲能電池，滿足長續時歷程、高行駛速度的要求。但目前電池技術仍有待進一步發展，以滿足純電動汽車對續時里程的要求。此外，國內缺乏家庭、小區、道路充電設施，純電動汽車推廣仍需要3-5年的時間。不過，我們認為，隨著對鋰電池實際需求規模性的爆發，鋰電池的廣泛應用是大勢所趨。

雖然國內鋰電池的產業化還將有一段時間，但鋰電池的核心零部件的發展非常迅猛，受益策的程度較大。鋰電池中，正極材料主要是以鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰為主。磷酸鐵鋰電池是目前看來最有可能應用于汽車的鋰電池;磷酸鐵鋰電池和錳酸鋰電池也均有希望成為未來汽車的動力電池。由于鐵材料價格較低，如進入批量生產階段，磷酸鐵鋰電池成本將顯著低于錳酸鋰。但目前由于需求規模有限，磷酸鐵鋰電池成本仍然高于錳酸鋰，更顯著高于鎳氫電池。

從單體電池成本來看，鎳氫電池成本在3元/Wh左右。鋰電池成本高于鎳氫電池，鈷酸鋰電池成本最高，約4.5-5.5元/Wh;錳酸鋰電池的成本較低，約2.5-3.5元/Wh。由于磷酸鐵鋰電池目前生產批量較小，成本較高，約為4-5元/Wh。未來隨著批量擴大、工藝完善，磷酸鐵鋰電池成本很有可能下降至2-2.5元/Wh。

目前磷酸鐵鋰電池與鎳氫電池相比不具價格優勢，因此混合動力汽車中仍大量采用鎳氫電池。未來如果磷酸鐵鋰電池下降到2.5元/Wh以下，其將逐步替代鎳氫電池。我們判斷，到2020年以后，磷酸鐵鋰電池有望成為新能源汽車(包含混合動力汽車、純電動汽車)的主要動力電池品種。

負極材料主要是以石墨、石墨化纖材料等為主，其生產技術壁壘較低，上下游穩定的供應關系是行業競爭的主要依賴，競爭格局相對穩定。鋰離子電池電解液主要是指六氟磷酸鋰，由于目前對六氟磷酸鋰的純度要求較高，所以這一產品主要是由海外進口;隔膜主要是指聚乙烯或聚丙烯微孔膜，起著隔離正負極的作用，對電池的安全性有很大影響。目前我國尚無企業將隔膜制造產業化，主要由外資壟斷。

上游資源及投資標的:鋰及稀土

電池、電機行業的上游也間接受益策刺激，隨著國外新能源汽車的批量化生產以及中國策推動下新能源汽車生產量的快速發展，上游原材料行業將是主要受益者。電池行業的主要上游資源是鋰，而電機行業的主要上游資源是稀土，因而鋰和稀土在新能源汽車的產業鏈中占據主要地位，受益程度也將最大。

鋰電池原料中，對鋰的需求巨大。其中，磷酸鐵鋰作為鋰電池的正極材料具有良好的電化學性能，充放電平臺十分穩定，充放電過程中結構穩定。其特點主要是，安全性高，循環性能更好、更穩定，高性能好等。

具體來說，鋰主要來自于兩個方面。第一種方法是通過沉淀、溶劑萃取等方法從鹽湖鹵水中提取，這種方法主要適用于青海和西藏兩地，相對成本較低;第二種方法是通過轉換法從鋰礦中提取，相對成本較高。

由于鋰屬于能源金屬，所處行業屬于新能源、新材料領域，目前全球范圍內都對新型材料和新能源保持旺盛需求，從而帶動上游金屬鋰的快速增長。根據預測，2018年對鋰的需求將達到2007年的6倍之多。

同時，作為基體元素，稀土是在高科技領域能制造出具有特殊“光、電、磁”性能的多種功能材料，如稀土永磁材料、熒光發光材料、貯氫蓄能材料、催化劑材料、激光材料、超導材料和半導體材料等等。

在各國策支持和技術進步雙推動下，未來新能源必然成為全球經濟的亮點，這些行業包括風電、新能源綠色汽車、動力電池等。在全球倡導新能源、節能減排、低碳經濟的大環境下，稀土的功能材料、下游用途將得到快速發展。2000年至2009年的十年期間，從中國國內的消費來看，新興領域稀土應用的年均復合增長率達到24.2%，到2009年為止新興領域稀土需求在國內總需求中所占的比例已經達到55.2%。

從國內方面來看，2009年出臺的《汽車產業振興規劃》及其它節能減排策，將為釹鐵硼、儲氫合金粉、熒光級氧化銪等產業鏈提供進一步發展壯大的空間。

雖然目前中國稀土產量占全球份額超過90%，占據絕對壟斷地位，但由于國內資源分散、小生產者眾多，上世紀90年代至今，中國稀土的出口量增長了10倍，平均價格卻被壓低到當初價格的60%左右。

從新能源汽車的相關產業鏈出發，我們認為稀土主要使用在以下兩個領域。其一，釹鐵硼永磁體在電動汽車領域的應用，釹鐵硼是現在世界上磁性最佳的永磁體，也是消費稀土最多的一種稀土新材料。2008年全球釹鐵硼產量近7萬噸(消費稀土約2.3萬噸)，中國釹鐵硼產量超過全球的76%，日本與歐美分別占21%與2%。中國釹鐵硼的平均單價43美元/千克，日本96美元/千克，歐美112美元/千克。其二，釹鐵硼永磁體還是一種性能優越的永磁材料，是生產先進電動馬達的原件。今后在汽車市場的應用有兩大驅動:一方面，隨著混合動力汽車、純電動汽車產量增加，電動馬達數量增加必然要使用更多的永磁材料;另一方面，釹鐵硼作為永磁材料中的佼佼者，有望替代其它傳統永磁材料，得到更廣泛的應用。以豐田普銳斯為例，該車型搭載了60KW的電動馬達，主要電動馬達使用超過2千克的釹鐵硼永磁體。在釹鐵硼永磁體的產業鏈上，中國主要集中在上游的稀土礦、原材料。未來下游消費的啟動，將大大提高對稀土原料的消費。

充電站和汽車行業

新能源汽車的發展離不開充電站等配套設施，而充電站設備投資主要包括三個部分:配電設備(變壓器、開關等)、直接充電設備(充電機等)以及管理輔助設備(監控系統等)。其中，直接充電設備屬技術壁壘較高、難度較大的一種，這主要適用于具有專用停車場的車輛。

此外，由于本次出臺的策補貼對私人購車補貼較多，而對客車不采取補貼方式，因而我們認為汽車行業本身受益相對較小，而受益范圍也可能僅限于乘用車。