創業板 餡餅或陷阱?

近期，盡管有大量限售股開始解禁的不利因素，但估值高高在上的創業板總體表現依然亮麗。是解禁股的持有人(創投機構和公司高管等)因看好而惜售嗎?不然。Wind數據顯示，大宗交易平臺近期業務量倍增。從公開信息可以推斷，僅11月1日至8日，創業板解禁股解禁第一周就套現近13億元。

一方面，有36筆創業投資資金在首輪創業板解禁中獲得流通權，平均投資回報達到5.55倍，從豐厚的獲利看，創投機構存在強烈的減持意愿。另一方面，截至9月中旬，根據公開信息，在區區100家創業板上市公司中，已有40位高管宣布辭職。估計絕大多數高管辭職的目標只有一個，就是獲得持有的上市公司股票套現的機會。這說明，最了解這些公司的高管們認為股價確實大大高估，而目前可能是千載難逢的賣出機會，為了把握這一機會，他們甚至放棄上市公司高管的位置。

那么，創業板公司的股價是否真的被高估?

11月15日彭博資訊數據顯示，創業板總體動態市贏率(PE)達到59倍，為美國納斯達克目前平均PE的3倍多，更遠高于A股主流滬深300指數。有人可能說，創業板中的企業可能都是高成長性企業，每年的盈利具有很高的增長率。然而，要維持如此高的市盈率，企業需要連續多年保持40%-50%甚至更高的增長率，從過往企業發展史看，這樣的成長性極難達到。事實上，創業板2010年中報顯示，在報告期內，其較2009年中期的平均增長率僅為25.99%。

既然創投機構和高管們都在減持，那么，是誰在推高創業板股價?

先看一則故事。一場特殊的拍賣會中，一群聰明的人出價競拍一張百元大鈔。規則如下:底價為50元，每次競價最少加價5元，出價最高的人可得到這張鈔票，但出價第二的人也必須按照報價數，付給拍賣方錢。拍賣開始，有人報價50元，很快55元、60元……有人報出95元時，人們會意識到，再次加價就是100元換100元了，沒利可圖!但出價第二的人別無選擇，必須報100元才有機會不虧(否則就需按照報價數付給拍賣方錢)。那么，這就導致先前報出95元的人，為了不付這95元，也只能往上加價報出105元! 如此下去……100元的鈔票就會在這場拍賣會中拍出遠高于100元的賣價!

當前的創業板炒作便與這個拍賣游戲相似。一是看起來像機會的地方，其實會是陷阱。投資者通常習慣于低估對手的智商，往往也將自己綁在了一個進退不得的境地。二是投資者在貪婪和欲望驅使下，反容易被利用。進場時為逐利而來，當發現是陷阱時，又不愿意接受相對小的退出成本，結果越陷越深，不能自拔。

盡管創業板的炒作游戲可能還會持續一段時間，在向其合理估值回歸過程中，也不乏“佳作”，但以高估值的價格買進，最終虧損仍是大概率事件，此非理性的財富管理之道。

對于高資產凈值群體，如要參與分享創業板高估值的厚利，應該要么自行創業，要么以私募股權、風險創投形式介入。

盡管創業板的炒作游戲可能還會持續一段時間，在向其合理估值回歸過程中，也不乏“佳作”，但以高估值的價格買進，最終虧損仍是大概率事件。