有些變味的創(chuàng)業(yè)板

被寄予厚望的境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)推出近一年，但從一年來的運行情況看，創(chuàng)業(yè)板已淪為了名副其實的“問題板”、“造富板”

到今年10月，境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板推出整整一年。一年來，創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)歷了風(fēng)風(fēng)雨雨，也暴露了諸多問題。當(dāng)初，為了鼓勵創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)，為高科技企業(yè)或創(chuàng)新型公司設(shè)計的創(chuàng)業(yè)板，如今，已淪為名副其實的“問題板”，距創(chuàng)業(yè)板的推出初衷，距廣大投資者的預(yù)期，距健康運行的資本市場相去甚遠(yuǎn)，甚至完全是背道而馳。

創(chuàng)業(yè)板公司質(zhì)量不佳

由于對創(chuàng)業(yè)板公司的審批把關(guān)不嚴(yán)，造成了創(chuàng)業(yè)板公司質(zhì)量整體不佳，一批公司業(yè)績甚至變臉。上市公司的質(zhì)量是證券市場的基石，在國外，創(chuàng)業(yè)板市場因上市公司質(zhì)量不佳而關(guān)閉或衰敗的并不在少數(shù)。為此，境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板總結(jié)了國外創(chuàng)業(yè)板的教訓(xùn)后，對創(chuàng)業(yè)板公司提出了業(yè)績要求，目的就是為了保證創(chuàng)業(yè)板公司的質(zhì)量。但是，從一年來的情況看，創(chuàng)業(yè)板公司質(zhì)量不佳問題非常突出。

其一，以神州泰岳為代表的“寄生類”公司混進(jìn)了創(chuàng)業(yè)板。神州泰岳2009年凈利潤的67%來自于中國移動的飛信業(yè)務(wù)，一旦中國移動中止與神州泰岳的合作，或飛信業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題，神州泰岳的業(yè)績立刻就會從“天堂”跌入“地獄”。這種“寄生類”公司已成為創(chuàng)業(yè)板的不定時炸彈，隨時都有可能爆炸。

其二，像愛爾眼科這種治理不達(dá)標(biāo)的公司也混進(jìn)了創(chuàng)業(yè)板。今年6月8日，愛爾眼科發(fā)布公告稱，今年3月24日至4月12日，證監(jiān)會湖南監(jiān)管局對公司進(jìn)行了現(xiàn)場檢查，查出在公司治理、內(nèi)控制度、募集資金使用、信息披露、財務(wù)管理與會計核算等方面存在諸多問題，并下發(fā)了《改正決定書》，愛爾眼科成為創(chuàng)業(yè)板首家被要求整改的公司。

其三，一些明顯缺少成長性的公司也登上了創(chuàng)業(yè)板。如嘉寓股份成立于1987年，是名符其實的“圣斗士”。2007~2009年期間，公司凈利潤的增長率僅8.78%和1.53%，這種公司的成長性實在不敢恭維。

其四，大批創(chuàng)業(yè)板公司上市后業(yè)績就變臉。在今年披露半年報的109家創(chuàng)業(yè)板公司中，可比的105家公司上半年凈利潤同比增幅為25.63%，不僅低于中小板公司上半年45.91%的增幅，也低于A股1947家上市公司平均41.17%的增幅。此外，創(chuàng)業(yè)板還出現(xiàn)了23家業(yè)績負(fù)增長的公司，其中，寶德股份凈利潤降幅高達(dá)82.07%;華平股份凈利潤降幅也達(dá)到了76.6%。國聯(lián)水產(chǎn)甚至虧損1336.15萬元。

中介機(jī)構(gòu)成為利益共同體

保薦制度只“薦”不“保”，保薦人與發(fā)行人結(jié)成了利益共同體。實行保薦制度的目的，是為了保證新上市公司的質(zhì)量，讓保薦機(jī)構(gòu)為證券市場推薦合格的上市公司。但從實際執(zhí)行情況看，保薦制度反而成了保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人討價還價的工具，成了保薦人斂財?shù)闹匾▽殻渥罱K結(jié)果是保薦人與發(fā)行人結(jié)成了利益共同體，為了實現(xiàn)二者的利益最大化，最終聯(lián)手忽悠投資者。

這樣的結(jié)果也是一種必然。首先，作為中小保薦機(jī)構(gòu)來說，要拿到IPO項目，就必須對發(fā)行人許以高價。而要達(dá)到高價發(fā)行的目的，就必然要對發(fā)行人的業(yè)績進(jìn)行包裝。保薦人的保薦費用與發(fā)行人的融資金額掛鉤，發(fā)行價越高，保薦人的保薦費用就越高。更何況，有的保薦人還是發(fā)行人的持股股東，這樣，保薦人利益與發(fā)行人利益就完全一致了。創(chuàng)業(yè)板保薦人不需要對上市公司業(yè)績變臉負(fù)責(zé)，如此一來，保薦人想怎么忽悠就怎么忽悠了。

另外，創(chuàng)業(yè)板的突擊入股與PE(私募股權(quán)投資)腐敗現(xiàn)象嚴(yán)重，這一問題已嚴(yán)重妨礙了創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展。通過突擊入股，一些有權(quán)有勢有關(guān)系的特權(quán)階層一夜暴富，嚴(yán)重破壞了證券市場的“三公”原則。

“三高”發(fā)行是劫貧濟(jì)富

新股發(fā)行淪為“三高”發(fā)行，創(chuàng)業(yè)板成為赤裸裸的圈錢平臺。首先，發(fā)行市盈率高。截至2010年8月6日，創(chuàng)業(yè)板上市的100家公司，平均發(fā)行市盈率67倍，其中，金龍機(jī)電市盈率高達(dá)126.67倍;其次，發(fā)行價高。創(chuàng)業(yè)板公司平均每股發(fā)行價33元，最高的世紀(jì)鼎利發(fā)行價達(dá)88元;再次，資金超募比高。百家企業(yè)招股書中預(yù)計募集資金總計230億元，平均每家2.3億元;而實際募集資金竟高達(dá)710億元，平均每家7.1億元，平均超募比達(dá)210%。超募最高的是深圳國民技術(shù)公司，該公司預(yù)計募集資金3.4億元，實際募集23.8億元，超募比高達(dá)608%。創(chuàng)業(yè)板的“三高”發(fā)行給市場帶來了巨大的危害。

其一，使新股發(fā)行淪為發(fā)行人“圈錢”的工具，創(chuàng)業(yè)板淪為“圈錢板”。

其二，大大增加了股票的投資風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板因此淪為“風(fēng)險板”，一些理性的投資者包括保險資金，因此都遠(yuǎn)離創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板成為了投機(jī)者的天堂，在背離健康發(fā)展的方向上越跑越遠(yuǎn)。

其三，巨額超募資金的產(chǎn)生，造成了股市資源的巨大浪費，也為創(chuàng)業(yè)板公司下一步的盲目發(fā)展埋下了隱患。

其四，“三高”發(fā)行帶來的創(chuàng)業(yè)板圈錢效應(yīng)，各種違法違規(guī)行為因此蜂擁而來，比如，造假上市，突擊入股、PE腐敗，等等。可以說，“三高”發(fā)行正成為新時期境內(nèi)股市的百惡之源。

創(chuàng)業(yè)板瘋狂的“造富運動”，實屬劫貧濟(jì)富，嚴(yán)重加劇了社會分配不公，是中國社會不穩(wěn)定的重大隱患。創(chuàng)業(yè)板一個很大的作用就是“造富”。截至2010年8月6日，百家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的IPO共造就了324個億萬富翁和39個十億級以上的富翁家族，這正是創(chuàng)業(yè)板的重大問題所在。

雖然我們的政策允許一部分人先富起來，資本市場也應(yīng)該成為“造富”的場所，但這種“造富”應(yīng)該建立在股票的投資價值基礎(chǔ)上。而不是像現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板，通過抬高股票的發(fā)行價格來“造富”。就目前的創(chuàng)業(yè)板而言，幾乎沒有一家公司具有投資價值，所有公司的股價都被嚴(yán)重高估。創(chuàng)業(yè)板的“造富”過程，實際上就是公眾投資者財富流失的過程，是對公眾投資者利益的掠奪。

原始股套現(xiàn)沖擊不可避免

原始股解禁將給市場帶來巨大沖擊。從2010年11月1日起，創(chuàng)業(yè)板將迎來原始股解禁潮。由于創(chuàng)業(yè)板公司股東無須承擔(dān)維護(hù)股市穩(wěn)定的責(zé)任，而且創(chuàng)業(yè)板股東獲利都在幾倍、幾十倍甚至上百倍以上，因此，創(chuàng)業(yè)板原始股的解禁給創(chuàng)業(yè)板帶來的沖擊將是不可避免的。畢竟，那些突擊入股者為的就是套現(xiàn)，而且，部分上市公司高管為了早日套現(xiàn)甚至已提前辭職。根據(jù)深交所公布的數(shù)據(jù)，截至8月6日，創(chuàng)業(yè)板100家公司總市值達(dá)4150億元，流通市值為973億元，這就意味著，原始股解禁將給創(chuàng)業(yè)板帶來4倍的擴(kuò)容。因此，高估值的創(chuàng)業(yè)板遭遇原始股套現(xiàn)的沖擊不可避免。

另外，創(chuàng)業(yè)板的退市問題，仍然是霧里看花，目前還沒有一個明確的方案及時間表，這顯然助長了創(chuàng)業(yè)板的投機(jī)炒作之風(fēng)，加大了創(chuàng)業(yè)板市場的投資風(fēng)險。

創(chuàng)業(yè)板問題如何解決

面對創(chuàng)業(yè)板的諸多問題，顯然這不是我們當(dāng)初推出創(chuàng)業(yè)板的初衷。那么，我們到底需要一個怎樣的創(chuàng)業(yè)板?

首先，發(fā)行制度要公平合理。過去一年多的實踐已經(jīng)表明，所謂的市場化發(fā)行并不適用于創(chuàng)業(yè)板(也不適用于中小企業(yè)板)，必須要實行定價發(fā)行，將新股發(fā)行的市盈率控制在一個合理的水平(比如30倍以下)。并且，首發(fā)流通股數(shù)量不低于發(fā)行人首發(fā)前的股本。堅決杜絕突擊入股行為，最后一次非公開融資未滿兩年的公司不得IPO。

同時，加大保薦人責(zé)任，上市后發(fā)現(xiàn)上市公司業(yè)績變臉，或者存在造假上市、虛假陳述等問題騙取上市資格的，應(yīng)沒收保薦人的保薦費收入，并處于3~5倍的罰款，讓保薦人偷雞不成反蝕把米。實際上，如果能夠做到這一點，創(chuàng)業(yè)板的諸多問題也都迎刃而解了。

其次，要切實保護(hù)投資者利益。一方面，在創(chuàng)業(yè)板公司中提倡現(xiàn)金分紅，給投資者以真實的回報。另一方面，上市公司的再融資要與現(xiàn)金分紅掛鉤。上市公司現(xiàn)金分紅不足前次融資金額1/3的公司，不得實施再融資。此外，對原始股套現(xiàn)，按套現(xiàn)金額征收不低于10%的投資者保護(hù)基金，以備創(chuàng)業(yè)板公司退市時，給予投資者必要的補償。