論資本結(jié)構(gòu)對(duì)籌資決策的影響

摘要:企業(yè)籌資決策分析的目標(biāo)是以最小的資金成本使財(cái)務(wù)利益最大化。影響籌資決策的因素很多，主要探討企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿作用對(duì)籌資決策的影響。

關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu);籌資決策;籌資風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)杠桿

中圖分類號(hào):F27

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)23-0221-01

作為企業(yè)，如何更好地籌集運(yùn)用資金，直接關(guān)系到企業(yè)的財(cái)務(wù)利益。因此企業(yè)在籌資過程中必須進(jìn)行籌資決策分析，尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，以最小的資金成本使財(cái)務(wù)利益最大化。對(duì)企業(yè)籌資決策有重要影響的因素有很多，主要探討企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與杠桿作用對(duì)籌資決策的影響。

1資本結(jié)構(gòu)對(duì)籌資決策的影響?yīng)?/p>

1.1資本結(jié)構(gòu)的決定因素

資本結(jié)構(gòu)又稱資金來源結(jié)構(gòu)，是企業(yè)各種資金籌集來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素，實(shí)際上就是在特定籌資環(huán)境和理財(cái)目標(biāo)下，影響企業(yè)負(fù)債、避稅收益和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)成本函數(shù)的因素集合以及籌資環(huán)境和理財(cái)目標(biāo)本身。

1.1.1未來銷售收入的增長(zhǎng)及穩(wěn)定程度

如果企業(yè)未來銷售收入增長(zhǎng)幅度大，現(xiàn)金流入量多，獲利能力強(qiáng)，則其生機(jī)勃勃的形象對(duì)投資者有很強(qiáng)的吸引力，在籌資方面，無論是取得債權(quán)資本還是權(quán)益資本均比較容易。銷售收入增長(zhǎng)幅度低或沒有增長(zhǎng)的企業(yè)，對(duì)投資者的吸引力較差，所以負(fù)債資本在其資本結(jié)構(gòu)中的比值應(yīng)小一些。

1.1.2資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響`

由于流動(dòng)負(fù)債期限很短，償付本息必須用流動(dòng)資產(chǎn)特別是現(xiàn)金支付，因此流動(dòng)資產(chǎn)較多的行業(yè)其主要資金來源應(yīng)為流動(dòng)負(fù)債。固定資產(chǎn)投資較多的企業(yè)，特別是銷路有保證的企業(yè)，其賴以償還債務(wù)的主要資金來源是固定資產(chǎn)本身帶來的收益。具體采用哪種籌資方式還應(yīng)依據(jù)當(dāng)時(shí)資金市場(chǎng)形勢(shì)而定。

1.1.3股東及經(jīng)營(yíng)者所持態(tài)度

小公司的股東和合作人因其對(duì)盈利有一定的把握，所以寧愿承擔(dān)較多的債務(wù)以保持對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。另一方面，如果企業(yè)的股東和經(jīng)營(yíng)者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持回避態(tài)度，那么他們必然傾向于使用權(quán)益資本，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債占的比值就會(huì)小一些;如果股東和經(jīng)營(yíng)者采取一種激進(jìn)、積極的態(tài)度，企業(yè)必然會(huì)舉借較多債務(wù)，會(huì)充分利用財(cái)務(wù)杠桿帶來的額外受益。

1.1.4債權(quán)人所持態(tài)度及稅收因素

由于負(fù)債資本利息屬于免稅費(fèi)用，因此企業(yè)所得稅稅率越高，負(fù)債資本抵稅利益就越大，稅收因素對(duì)增加負(fù)債資本的客觀刺激作用表現(xiàn)也就越明顯，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債所占的比例就會(huì)大一些。

1.2資本結(jié)構(gòu)類型對(duì)企業(yè)籌資的影響?yīng)?/p>

資本結(jié)構(gòu)的類型很多，不同的資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中發(fā)揮的作用不同，從籌資角度分析主要有:

1.2.1純普通股的資本結(jié)構(gòu)

普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)是只要企業(yè)存在，該資本來源的企業(yè)無需考慮償還，企業(yè)可長(zhǎng)期使用，無還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。其缺點(diǎn)是:普通股籌資的發(fā)行手續(xù)費(fèi)較高，企業(yè)為了吸引投資者，需支付較高的股利，并要發(fā)放紅利，故該方式籌資的資金成本最高。

1.2.2普通股加優(yōu)先股的資本結(jié)構(gòu)

由于優(yōu)先股籌資其股利是預(yù)先確定的，并且股利率稍低于普通股的股利率，故該籌資組合可適當(dāng)降低企業(yè)的籌資成本，并且能為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿的收益。其不足之處，該籌資組合資本成本率仍偏高，且股利的支付均為稅后支付，不能減輕企業(yè)稅負(fù)，若經(jīng)營(yíng)不當(dāng)，可使企業(yè)蒙受財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。

1.2.3普通股加優(yōu)先股加債券的資本結(jié)構(gòu)

由于發(fā)行債券籌集的資本成本較股權(quán)籌資低，故企業(yè)可由此降低綜合的資本成本率，而且企業(yè)發(fā)行債券，其支付的債息是在企業(yè)稅前開支的，故可減輕企業(yè)稅負(fù)，若企業(yè)的總資本收益率高于應(yīng)支付的債券利息率，債券的發(fā)行和使用，可為企業(yè)帶來正的財(cái)務(wù)杠桿作用;當(dāng)然，若企業(yè)決策失誤，經(jīng)營(yíng)不當(dāng)，總資本收益率低于應(yīng)支付的債券利息率，會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用。

1.2.4普通股加優(yōu)先股加債券加借款的資本結(jié)構(gòu)

這種資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)與第三種結(jié)構(gòu)相同。只不過企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)借入的長(zhǎng)期貸款，其籌資的成本要低于同期發(fā)行債券籌集的資金，這是因?yàn)槠髽I(yè)的這一資本來源無需支付諸如發(fā)行債券的發(fā)行審批費(fèi)用、證券印制費(fèi)用、發(fā)行手續(xù)費(fèi)用等，這就可以使企業(yè)的綜合資本成本率有所降低。

1.2.5普通股加優(yōu)先股加債券加借款加留用利潤(rùn)的資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的留用利潤(rùn)其性質(zhì)屬于所有者權(quán)益，可在具體分配之前參與企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)，這部分資金由于屬于所有者權(quán)益，故籌資成本較高，而且其參與資金運(yùn)轉(zhuǎn)的時(shí)間取決于企業(yè)決策者的安排。一般地，這部分資金參與的時(shí)間較短。

2籌資風(fēng)險(xiǎn)

籌資風(fēng)險(xiǎn)，又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于負(fù)債籌資而引起的到期不能償還的可能性。不同的籌資渠道，方式表現(xiàn)出的償債壓力的大小并不相同。權(quán)益資本屬于長(zhǎng)期占用的資本，不存在還本付息的壓力，從而其風(fēng)險(xiǎn)較小，企業(yè)為此付出的“代價(jià)”就比較大，即資本成本較高。而債務(wù)資本則需還本付息，且不同期限、利率、金額所帶來的償債壓力不同，其風(fēng)險(xiǎn)也就較大。企業(yè)用較低的“代價(jià)”換來較大的風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)主要依靠投資者投資，將會(huì)加大籌資的資本成本，但籌資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大降低，而若依靠負(fù)債籌資，企業(yè)資本成本相對(duì)會(huì)降低，但會(huì)大大提高企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，故企業(yè)在安排資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)盡可能地選擇籌資成本低、籌資風(fēng)險(xiǎn)小的方案，提高資本使用效益。但實(shí)際操作過程中，降低籌資成本，減少籌資風(fēng)險(xiǎn)，往往不可兼得。因此在進(jìn)行籌資決策時(shí)應(yīng)在籌資的資金成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。

主要是各類長(zhǎng)期負(fù)債，故研究籌資風(fēng)險(xiǎn)不能不結(jié)合財(cái)務(wù)杠桿原理，研究財(cái)務(wù)杠桿收益與財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

3資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿作用

財(cái)務(wù)杠桿是指長(zhǎng)期債務(wù)的運(yùn)用對(duì)每股收益的影響。它可以產(chǎn)生正財(cái)務(wù)杠桿的有利影響，也會(huì)產(chǎn)生負(fù)財(cái)務(wù)杠桿的不利影響。財(cái)務(wù)杠桿的基本原理是:在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，若存在一定比例的負(fù)債，若負(fù)債的資本成本率低于總資本收益率，則負(fù)債的提高，會(huì)增加自有資本收益率或普通股的收益率，這就為財(cái)務(wù)杠桿的正作用;反之，若債務(wù)的資本成本率高于總資本收益率，則企業(yè)負(fù)債比例越高，企業(yè)自有資金收益率或普通股收益率越低，這就為財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用。企業(yè)在籌資中，若選擇負(fù)債方式，就應(yīng)以負(fù)債的資本成本率與預(yù)期的項(xiàng)目資本收益率進(jìn)行比較確定。企業(yè)的籌資決策須在籌資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿收益之間進(jìn)行均衡，確定最佳資本結(jié)構(gòu)。

理論上說，任何企業(yè)都能找到最佳資本結(jié)構(gòu)，但實(shí)際工作中，由于:

(1)籌資風(fēng)險(xiǎn)的量化、財(cái)務(wù)杠桿收益的確定還難以找到令人滿意的計(jì)算模型來確定，無法直接得到均衡點(diǎn);

(2)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的大小會(huì)受到企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力、借款能力等因素影響。如企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)力強(qiáng)，會(huì)降低籌資風(fēng)險(xiǎn)，反之，資產(chǎn)變現(xiàn)能力弱，會(huì)加大企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借款能力強(qiáng)也會(huì)降低籌資風(fēng)險(xiǎn)等。

(3)理財(cái)管理人員的素質(zhì)也是影響籌資風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿收益的一個(gè)不可忽視的重要因素，理財(cái)人員素質(zhì)高會(huì)降低籌資風(fēng)險(xiǎn)，取得正的財(cái)務(wù)杠桿收益;反之，會(huì)加大籌資風(fēng)險(xiǎn)，帶來營(yíng)運(yùn)效果更大的不確定性。這些因素的存在，使得在籌資決策中無法完全按圖索驥，直接通過決策找到企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)。故在實(shí)踐生活中，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的要求，一般先對(duì)某一籌資方案對(duì)應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)測(cè)算綜合資本成本率(即加權(quán)平均資本成本率)經(jīng)過不同方案綜合資本成本率的比較，找到綜合資本成本率最低的方案，然后對(duì)方案相對(duì)應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿收益進(jìn)行判斷。先計(jì)算出財(cái)務(wù)杠桿收益系數(shù)，以此分析籌資方案對(duì)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本的影響;再通過期望值、均方差及變異系數(shù)測(cè)算出籌資風(fēng)險(xiǎn)，并考慮籌資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)籌資方案的影響程度，再根據(jù)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，由決策者根據(jù)其自身的經(jīng)驗(yàn)和膽識(shí)作出選擇。因此，籌資決策與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一個(gè)不斷探索的實(shí)踐過程，企業(yè)對(duì)籌資方案的決策和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化只能是一個(gè)相對(duì)較低水平標(biāo)準(zhǔn)。

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