理解金融危機:在金融領域的根源和發(fā)展

摘要:金融危機對世界經濟產生了重大影響，為了渡過這次危機并預防下次危機的發(fā)生，要求適度從緊的政策，但不能破壞金融市場的統(tǒng)一性，抑制金融創(chuàng)新。以市場為基礎的金融體制對全球的經濟增長做出了重要貢獻。對復雜的市場參與者而言需要更具彈性的政策，更牢固的市場結構和全球跨國金融監(jiān)管體系。有效的金融市場是經濟繁榮的基礎，也是社會轉型的基礎。而且，金融市場還起著對經濟政策的調控作用。

關鍵詞:金融危機;風險;私人銀行

中圖分類號:F830.99文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)09-0025-02

一、金融市場以各種方式促進經濟的繁榮和發(fā)展提供和特任

首先，金融市場直接促進了經濟的發(fā)展。雖然與下面提及的間接促進經濟的發(fā)展相比是小的。很多人不知道這樣一個事實:金融領域中銀行、保險公司和其他金融服務機構如證券公司創(chuàng)造了德國4.5%的總產值，高于德國一流領域電氣和化學工業(yè)。說到就業(yè)，金融領域也是創(chuàng)造就業(yè)機會的主要領域， 67萬多人(占整個勞動力的1.5%)受雇于銀行，130萬人(占3%)為信貸和保險公司服務。雖然有人認為，伴隨著不久之前破裂的全球金融市場泡沫的形成，金融領域在不理性的膨脹，但是這不影響金融業(yè)直接促進經濟增長。事實上，德國金融業(yè)的貢獻相對國際標準仍然很低。美國金融業(yè)大約占總產值的8%，英國不少于8.5% ，瑞典占到10.5%。其次，金融市場間接地促進了經濟的發(fā)展，這一點尤為重要。主要表現在三方面:

1.為經濟活動提供資金并分配稀有資源。金融市場本身不會促進增長(除了對增長的直接貢獻之外)。但是經濟中稀有資源的有效利用的一個基本條件就是有效的金融市場。增長不僅是一個國家繁榮的基礎和表現形式，增長也是確保大部分人口能在經濟活動中發(fā)揮作用的最好方式，從而使其在經濟繁榮中受益。或者不管是什么原因，不能從中受益，他們也可獲得其他形式的金融補償，如轉移支付。當經濟出現矛盾或停滯不前時對再分配的爭論是沒有用的。國家收入增長了，就可以很好解決這種沖突。

2.風險內在的聯(lián)系。分散金融市場風險的重要功能不僅用于公司和家庭的直接融資。我們可以用規(guī)避現金風險的例子來說明其更廣泛的作用。從其他貨幣區(qū)出口或進口產品的公司想要規(guī)避貨幣兌換的通脹風險，就要使用貨幣衍生品和期貨交易。這種金融工具對增長做出了重要貢獻——眾所周知，開放經濟要比封閉經濟發(fā)展的快。如果規(guī)避匯率風險成為可能，那么公司整合國際勞動分工的意愿就會加強，這就是對增長做出直接的貢獻。

衍生品的使用會控制其他范疇的風險。為了防止商品價格的波動風險而出現的商品衍生工具就是這樣。銀行和公司可以使用利率衍生品規(guī)避未預料的融資成本的波動風險。公用事業(yè)單位和其他對氣候敏感的部門可以使用近來出現的天氣金融衍生品，規(guī)避以氣候為誘因的產量波動的風險。

金融市場規(guī)避風險的工具可以更深入的使用。像公司、家庭和個人都可以使用金融工具規(guī)避風險。為了防止疾病、事故和財產風險而購買保險產品。融資部門提供保護防止這些風險，使得傳統(tǒng)保險部門和資金市場的聯(lián)系更加緊密:丟失或損害的可能性的大小、損失潛在的程度和個體風險的相關性決定了保險公司承擔風險的能力。這些傳統(tǒng)風險的晴雨表，像死亡風險，很容易計算。對與極端天氣事件緊密相連的災難風險(颶風、洪水)或恐怖活動等情況是這樣。有一種危險是無法計算的。這種風險要么不支付保費，要么不具備可保性，這反過來又會妨礙經濟活動。“9·11”恐怖襲擊之后更多的人意識到，航空公司不能確保飛機的安全，這對民用飛機制造業(yè)造成影響。更糟糕的是，全球氣候的改變是保險公司的顧慮，他們要面對由氣候引發(fā)的損失。在這種情況下，保險公司充分利用與保險相連的證券工具將這種風險轉移到資本市場，從而轉移到保險市場外的資本市場的參與者。這個例子表明，要利用金融市場的創(chuàng)新驅動力，來迎接嶄新的經濟政策的挑戰(zhàn)。

3.解決日常消費問題而投資儲蓄，具有融資功能。關于融資功能，金融市場權利下放的市場機制使得儲蓄得到最有效的分配。市場體制越有效，配置功能也就越有效。擁有有效成熟的金融體制的經濟會發(fā)展的更快。金融體制的有效性一方面由金融體制的深度(貸款比率和其他金融資產如股票、債券對GDP的比率)來測量，另一方面由金融市場的完備性(如金融工具的廣度)來測量。后者尤其重要，因為總體資金供求可被用于所有更有效的更可行的資金調度工具，這種工具也符合資金提供者對風險的承受能力。

金融市場的廣度與金融市場的深度相關，這一點總是被人們低估。這是一個非常嚴重的錯誤。不同的基金項目需要不同的金融工具。將具有不同特點的投資項目進行對比，就能清楚的認識到這一點。我們將一家公司的擴大投資階段與開辦階段進行對比。第一個例子中歷史數據讓我們對投資回報流和量變曲線做出相對可靠的預測。另外，公司多年的業(yè)務已經有了擔保。在這種情況下，可利用固定利率貸款大量的投資。一方面，基金壓力(相對于稅收流動而言)可由投資人分擔。另一方面，由于附屬擔保物的歷史和可用性，資本提供者的潛在風險是很低的。第二個例子，基金結構需要一方面考慮投資的未來總資本的不確定性，另一方面要保證投資者的權利，要保證他們的所有權的安全。在這種情況下，恰當的解決辦法就是準股權性質的貸款融資工具，讓投資者在決策時有發(fā)言權并且對他們投資的資本進行風險調整，得到較高回報。

為了使金融市場具有完備性，金融體制的異質性和對發(fā)展的貢獻之間的相關性不僅用于企業(yè)融資而且也用于家庭理財。例如:奧緯美世金融咨詢公司為歐洲委員會提供的一份報告顯示在擁有廣泛的金融工具的經濟中，私營地產融資發(fā)展的更快些。因此，如果有太多的繁重的規(guī)則，縮小基金投資的范圍會對這部分市場產生相反的效果。這不僅適用于潛在的增長，而且適用于社會政策層面，如更具彈性的基金模式，各種回報和更長的回報期，也適用于低收入和沒有固定房產的人群。

儲蓄投資是融資功能的補充。儲蓄者認為儲蓄代表延遲的消費。尤其重要的是，人口結構慢慢變化，達到國家資助的現收現付的養(yǎng)老保險體制的極限，這確保了退休后的生活水平。從儲蓄者的角度來看，關鍵是保持平衡，即投資回報的目標(回報越高，越有可能抑制消費)和投資安全性(在老年，會有一定數量的金錢可依靠)之間的平衡。在這種關系中，資本市場的國際性尤其重要:傳統(tǒng)工業(yè)國家如德國，人口矛盾伴隨著其經濟潛在增長率的降低。因此合理的儲蓄回報只能通過國際資產投資的多樣化獲得。為了確保投資安全，這種多樣化還可以被恰當的規(guī)避以減輕匯兌風險和其他風險。這再一次表明，經濟越發(fā)達，金融市場越多樣化，就越有可能成功完成養(yǎng)老保險的既定目標。

4.金融市場的另一個功能是具有社會政策的重要作用。即使在金融危機后，開放的金融市場仍然是一個國家經濟政策質量好壞的指針，這是一個基本事實。金融市場的約束力，如貨幣政策與其他國家要求更高的利率或提取資本(減少資金流)是有通脹性的，對那些外債政策太不嚴格的國家也是一樣的。同樣，股市的深度和廣度是一個國家是否能成為有吸引力的業(yè)務地點的指標。當然，這一點不能過多也不應該過多成為投資者選擇地點時的考慮因素。價格的波動應該起警示作用。然而，如果一個國家的股市價值和資本總額一直比其他國家低，這就一定可以理解為對這個國家經濟表現和經濟基礎缺乏信心。這不意味著金融市場決定經濟模式的優(yōu)越性。每個國家都可以自由選擇與本國人民喜愛的政治制度相符的經濟政策。金融市場的表現只起一種指示作用，更清楚的闡明所選擇的特定政策的經濟后果。與選舉不同，對這種選擇作出評估不僅要在選舉期，而且更多的是在選舉的過程中。那些跟隨著這種指示和控制作用而來的大部分是沒有優(yōu)勢的人群:是那些低收入人群，那些固定的靠養(yǎng)老金生活的人，那些沒有多少財產的人是貨幣穩(wěn)定受益最大的人群。富人可以很容易使資產多樣化或轉移到國外防止貨幣貶值的負面結果。

二、私人銀行業(yè)面對的問題及對策

如果2008年是記憶中最糟糕的一年，那么2009年將是重新形成全球金融體系的一年。銀行不僅要恢復資金基礎，而且要重建客戶的信任和信心。他們要重新思考業(yè)務模式，重新設計金融市場和金融產品。政府要繼續(xù)維持金融體制，要在全球金融市場建立平等的規(guī)范的管理體制。金融業(yè)向所有領域宣告危機所暴露出來的缺陷。在國際金融機構和風險管理政策小組的帶領下，這些問題正在全世界的銀行中改進。出現三個主要問題:

1.流通性問題。流通性是任何金融體制穩(wěn)定的核心，尤其是以市場為基礎的金融體制。但危機已經暴露了先前所持有的持續(xù)的流通性的假設已不再適用，同時，我們對市場動力在流通性不足時的理解有差距。而且，現在急需強調非流通資產在市場對市場財務體制中的價值。

2.透明度問題。如果我們僅限于銀行的收支差的透明度方面，就完全誤解了這個問題的實質。銀行風險管理的制度安排、風險模式和所使用的技術都需要更大的透明度。而且金融產品，尤其是處于危機中心的結構復雜的信貸產品需要更加透明。只有公布足夠的標的資產數據，使投資者能自己做盡職調查而不是依靠評級機構和發(fā)起人的判斷，投資者才會回到這個市場。即使投資者愿意將資金投到更加簡單的產品和商業(yè)模式中，也不會挽救市場的萎縮。

3.我們需要加強金融市場的基礎建設。為了增強價格透明度，交易數據應聯(lián)網。為了降低風險使場外交易市場繁榮，應如信貸違約掉期那樣建立中央對手方。使得這些市場中的自控力量更強，降低結算風險，但是需要高度標準化。

銀行在許多方面的努力是成功的，但也需要標準設定機構和官方的干預，如:金融體制中風險分配更加透明方面以及與此相關的如果發(fā)生危機協(xié)調各種債權人方面也都需要干預。價值問題也同樣，改革時必須認識到這不僅是會計問題。在銀行的風險管理中按市價入賬是嚴格的會計紀律，因為它可以起到早期預警作用——在實體經濟中物質化之前可以在銀行的損益表中顯示出虧損。任何改變都必須尊重公允價值會計的收益，但是同時也必須強調非流通市場問題親經濟周期效應和會計標準的一致性。

毫無疑問金融危機使我們損失嚴重，由于過去在宏觀經濟和規(guī)則的制定中出現的政策性錯誤，金融業(yè)承擔了更多的后果。現在我們需要采取目標明確的全面行動重建全球經濟體制的基礎。我們需要的是市場參與的更大彈性，更強壯的市場基礎建設和跨國全球金融監(jiān)管體系。 [責任編輯 吳迪]