美元兌日元急速狂飆

雖然日本政府干預外匯市場，但日元未來仍將走強。

9月14日，菅直人贏得日本大選，消息一經公布，美元兌日元便創下了15年的新低。15日亞洲交易時段，美元兌日元更是創下82.87的又一新低，直逼1995年的低點79.75。為阻止日元匯率進一步走高，日本政府隨即在亞洲早盤交易時段，拋售日元，買進美元，實施干預。這是自2004年3月之后的6年半來，日本政府首次干預外匯市場。東京外匯市場，美元兌日元匯率隨之飆升至85比1的臺階。

其實，匯市單邊干預，由于考慮到對貿易伙伴國有失公允，以及長期有效力不明顯，近年來已被眾多發達經濟體棄用。日本當局打破常規，成為多年來第一個大規模干預匯市的七國集團成員?？梢哉f，日本政府此次下決心入市直接干預，也是一種不得已的選擇。

一方面，隨著美國中期選舉的臨近以及G20峰會對人民幣升值壓力的漸起，日本求助于七國集團進行多邊聯合口頭干預的希望也變得渺茫。另一方面，今年8月底，日本央行決定擴低利率資金供應量。9月10日，日本政府又出臺新經濟政策，意在阻止日元進一步升值，但這些流動性擴張措施都低于市場早先的預期，日元匯率并沒有因此而滑落。

目前市場非常關注此次日本當局干預外匯市場的效果，筆者認為，此次干預行動能在一定程度上減少日元波動或延緩升值速度，但當前的單獨干預措施很可能更難達到更為理想的效果，即扭轉匯率走勢趨勢。

因為，一方面，如今的外匯交易市場由于自由市場準則的引入，市場規模今非昔比，較以往已有重大變化。國際清算銀行(BIS)的數據顯示，美元兌日元每天的交易量在5680億美元左右，較2004年增加了近73%。而2007年以來，國際市場上平均每日的外匯交易量已增長20%，達到4萬億美元。與這一數字相比，日本外匯干預中的美元購買量相當渺小。

另一方面，近期日元升值的主要原因，除了投資者對全球經濟復蘇放緩及美聯儲重啟量化寬松的擔憂，還因為新興經濟體購買日本國債導致對日元實際需求增加。基本面導致的日元匯價升值趨勢，恐怕不是單一的市場干預所能解決的。

最后，從目前市場交投心態來看，只有日本央行將采取“復合式的超預期”干預手段，日元的強勢才有被終止的可能。除了目前的直接干預手段外，日本當局還應同時向市場提供更多的超出預期的日元流動性以及爭取七國集團的多邊聯合干預。

* 作者系中信銀行資金資本市場部分析師